雷科防务：从家电到军工 信托公司主营业务范围包括

数据来源：公司官网

2、主营业务发展情况

表1:公司2012-2016年各类业务收入对比

公司自上市以来主营业务主要为冰箱、空调用蒸发器、冷凝器以及铝板（箔）、铜管的生产和销售，2015年6月，公司完成理工雷科100%股权的收购，进入军工电子信息产业，业务范围拓展至嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试与验证及评估、北斗卫星导航及雷达等业务领域，公司拥有制冷业务与军工电子信息业务并行的双主业。

为集中力量打造军工电子信息产业，实现业务转型升级，2015年12月，公司向控股股东常发集团出售与制冷业务相关的全部资产及负债。2016年2月，公司完成成都爱科特70%股权的收购，公司军工电子信息产业新增通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务，2016年7月，公司完成对西安奇维科技有限公司100%股权的收购，公司主营业务新增嵌入式计算机、固态存储等业务。目前公司主营业务为雷达系统、数字系统、模拟仿真、微波组件、射频信道设备、安全存储等系统级产品研发、制造和销售。

图3：2012-2016年公司营业收入和归母净利润

数据来源：Wind

2012-2014年，公司的主营业务主要为冰箱、空调用蒸发器、冷凝器以及铝板（箔）、铜管的生产和销售，分别实现营业收入136579.8万元、185418.25万元和216484.46万元，归母净利润4844.84万元、2551.52万元和3339.74万元，销售净利率分别为3.55%、1.38%和1.54%。从数据可以看出，2012-2014年虽然公司营业收入处于持续增长态势，但是销售净利率处于较低水平，说明制冷行业竞争激烈，产品利润空间被高度压缩，公司产品盈利能力低下。

2015年，公司收购了理工雷科100%股权，开始进入军工行业，并于同年出售了原有制冷相关的所有业务，因此2015年公司的收入和利润由军工产品和制冷产品共同构成。2016年，公司营业收入相较去年同期下降了73.85%，主要是由于剥离了传统制冷业务，制冷业务收入从2016年起不再纳入公司财务报表范围内。

3、并购前财务情况分析

（1）盈利能力分析

图4：销售毛利率对比

数据来源：Wind

图5：各类产品毛利率对比

数据来源：Wind

从产品毛利率对比图上可以看出，公司原有制冷产品毛利率远低于军工类产品毛利率，说明公司原来所处的制冷装备制造业利润空间较小，产品盈利能力不强。

2015和2016年，公司毛利率相较去年同期均有所提升，主要是由于2015年公司把理工雷科纳入合并报表，理工雷科产品较高的利润率拉高了公司整体利润率，2016年公司剥离了原有制冷业务，利润率进一步提高。纵向来看，2016年公司销售毛利率远超行业平均值，说明公司新产品的附加值较高，盈利能力较强。

（2）偿债能力分析

图6：资产负债率对比

数据来源：Wind

图7：产权比率对比

数据来源：Wind

图8：流动比率对比

数据来源：Wind

图9：速动比率对比

数据来源：Wind

2014和2016年，公司资产负债率分别为24.95%和6.34%，产权比率分别为0.33和0.07，说明公司在业务转型后负债规模大幅下降。横向对比来看，公司负债规模远低于行业平均水平，说明公司目前的资产主要来自于股东，未来可能会采取负债的方式扩大经营规模。

从流动比率和速动比率来看，2016年相较于2014年同期均有巨幅增长，主要是由于公司处置原有制冷业务后流动资产大幅增加，流动负债大幅减少。2016年公司的流动比率和速冻比率远高于行业平均水平，说明公司短期偿债能力极强，债务风险较小。

（3）营运能力分析

图10：应收账款周转率对比

数据来源：Wind

图11：存货周转率对比

数据来源：Wind

2014-2016年公司应收账款金额分别为43605.3万元、18254.02万元和44667.54万元，说明公司在出售制冷业务前回收了大量应收账款，而2016年新纳入合并范围的两家公司应收账款较多，因此2016年应收账款周转率有所下降。同理，由于公司在出售制冷业务前清理了大量存货，而新纳入合并范围的两家公司存货较多，因此存货周转率下降。

公司最近两年并购频繁，子公司财务数据对母公司有较大影响，因此母公司财务数据较不稳定，而且公司在收购多家子公司之后尚未进行有效的资源协调和业务协同，资源利用效率较低。未来稳定之后，公司营运能力将得到较大的提升。

二、并购标的分析

2015和2016年雷科防务共开展了三次直接并购，并购标的分别为北京理工雷科100%的股权、西安奇维科技100%的股权和成都爱科特70%的股权。由于理工雷科和奇维科技并购金额较大，构成重大资产重组，且二者在细分领域内实力较强，具有代表性，因此