行业观察刚兑下的借新还旧，以及巨大的资金池！ 信托 资管 理财

原标题：【行业观察】刚兑下的借新还旧，以及巨大的资金池！

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长期来看，房住不炒、理财刚兑被打破、是金融业转变的背景下的必然之路。刚兑资金往往来源于金融机构，一但金融机构也无力垫付，往往会发生更严重的群体性事件。然而，打破刚兑不等于放任违约，更不等于纵容不守信用，要正确看待守信用与破刚兑的关系，防止事情从一个极端走向另一个极端。

什么是刚兑

刚兑其实就是刚性兑付的简称，而刚性兑付是指当理财产品到期后，理财产品必须分配给投资者本金以及收益，如果理财计划出现不能如期兑付或兑付困难的情况，金融机构就需要兜底处理。

简单来说，就是指你投资的某个理财产品到期了，就必须要按照先前约定的本金和利率进行返还。

不过刚兑其实并没有法律依据，它主要是投资理财行业内一个为了争取客户而约定俗成的规定而已。而且尤其在信托行业最为明显，可以说刚兑就是信托的标签之一。

而刚兑虽然能给信托行业带来不少客户，但同样也会带来各种风险，造成融资方融资成本变高、兑付困难时自付或代付等情况，所以近几年民营信托公司的兑付危机由此产生。

刚兑产品的负面影响

以往刚兑的银行理财、信托资金池等产品，就是典型的“确定的高收益”产品。虽然受到投资者大力追捧，但扭曲了财富管理链条上各方的行为，带来了不少负面影响。

资管机构无需精细化管理，投资能力差距也无法区分。刚兑产品几乎都采用“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的资金池管理模式。这种模式下，到期产品的本金和利息，由新发售产品募集来的资金兑付。只要能持续募集到新资金，就能按预期收益兑付，产品的收益与其所投资的资产相分离。

资管机构只需要确保整个产品资金池的投资收益，能覆盖客户整体本息即可，无需精细化管理每只产品。产品的投资收益在产品发行前由资管机构设定，而不是基于实际投资业绩，资管机构的投资能力也无法有效区分。

资金池下暗藏巨大风险

资金池通过期限错配募集资金，以短募长投的方式展开运作，可能会产生以下三个方面的风险：

第一，资金池的运作模式必然造成借新还旧的现象，在借新还旧过程中，如果持续出现项目收益不能覆盖融资成本的情况，恐怕会形成“庞氏骗局”。由于资金池资金与项目不能形成一一对应关系，没有项目隔离手段，因此任一所投项目出现险，都会出现连锁反应。如果不披露这样的风险，而使用新的资金偿付旧资金，“庞氏骗局”连锁反应便很有可能出现。

如果项目不良率持续上升，在不得已的情况下，用资金池资金用于不良资产处置，一旦出现问题，资金池的体量产生的负面影响将远大于单个项目。

第二，资金池由于投资底层不透明，有意监管也很难穿透达到效果，所以资金池成了藏“雷”纳“雷”的温床，风险持续滋生。垃圾资产是不能形成正向的收益，而多年为了掩盖风险，资金池募集规模通常都是越滚越大，对应高额利息持续的滚动，最后形成巨大的资金漏洞。

以四川信托为例其300亿的TOT募集规模，很可能高达200亿以上的资金缺口，希望有白马骑士出现，可以帮助四川信托化解危机。若以市场化方式解决川信问题，川信投资者将面临难以承受之重。

第三，资金池会沦为大股东的提款机。股东通过复杂的交易结构和包装方式将资金池内的资金挪用拆借，甚至落入个人的口袋，最终形成坏账让投资者承担。以包商银行为例，"MT”系通过注册209家空壳公司，以347笔借款方式套取信贷资金，形成高达1560亿元的不良贷款，每年的利息甚至多达百亿元。涉及466万个人客户，6.36万的企业，对社会构成了极大的影响。好在最终用存款保障基金，蒙商银行、徽商银行提供资金支持，部分承担了原包商银行的资产减值损失。

但目前市场上的一些民营机构形成的资金池，背后没有成熟的监管体系，和风险保障机构，一旦出现问题，将采取市场化解决方式，风险由投资人自行承担。

观点

资金池在最初虽然解决了诸多实际问题的金融创新手段，但由于通过期限错配募集资金， 以短借长投方式运作并且面临较大的流动性问题，如果资金池投资项目异常、行政干预、市场环境、发行机构能力、利率变化等极端情况发生，其流动性资产配置也很难起到作用，而对应庞大的“资金池”盘口的财富公司本金也很有限，难以起到保障作用。

当下仍有部分信托公司和民营机构大力发展以自融为目的的“资金池”模式，纵观行业历史，虽然在野性发展和暂停整顿当中曲折向前发展，但“资金池”终将成为过去式。愿每家财富管理机构都能够不忘初心，受人之托，忠人之事，都可以做合格的受托人。

当下既要打破刚性兑付，也要珍惜信用、守护信用，正确处理两者关系的关键，是遵循市场化、法治化原则开展应对和处置，全力履约，不逃废债务。

来源：立 信 而 托

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