2023年二季度投资策略报告 基金债权股票风险分析论文范文

宏观经济环境    1.1 海外市场    一季度美股回顾：受通胀高企与联储加息预期影响，叠加国际局势紧张，一季度美股市场出现一定的调整。从指数表现上来看，美股纳斯达克指数累计下跌 9.10%，标普 500 指数累计下跌 4.95%，道琼斯工业指数累计下跌 4.57%，三大股指一季度均累跌逾 4%。随着地缘局势不确定性的持续，以及美国通胀预期的走高，美股波动率上升。    二季度美股展望：1）美联储 3 月份 FOMC 会议大幅下修经济增长预期，同时上修通胀预期，经济“滞胀”预期发酵，鉴于短期冲击，会议表态相对市场并未明显超预期，联储当前预计全年加息 7 次、最快 5 月开启缩表，长期利率中枢预期进一步抬升。从 FRA-OIS 利差、LIBOR-OIS 利差、商业票据利差、美国债互换利差等等多个指标维度来看，近期流动性已明显趋紧，但尚未达到 2023 年疫情初现时的极端情况。2）俄乌冲突之下，短期看，以原油为代表的国际大宗商品价格显著抬升，进而推动通胀压力的上行延续，全球主要市场的加息与缩表进程难以扭转。同时，在外部不确定性提高的背景下，资产价格波动率上升。美国通胀超预期，货币政策加速收紧，使得成长板块的风险偏好明显受挫。3）美国市场流动性风险边际抬升。从季度层面看，高收益债和投资级债较 2023Q4 均值均边际抬升。整体看，在不确定性仍较高的背景下，美股的高波动还将延续。    1.2 国内市场    国内：一季度经济情况从已公布数据来看，好于预期，货币整体维持相对宽松。    一季度经济情况好于预期。从流动性情况来看，短端货币市场依然维持宽松。投向实体的信用小幅回落，企业中长期贷款增速继续回落。3 月份制造业 PMI 数值回落至荣枯线以下，录得数据 49.5。PMI 数据曾在 2023 年 11 月回升至荣枯线以上并维持到 2023 年 2 月份。投资数据方面，受中央经济工作会议稳投资政策影响，各地方重大项目积极开工，除房地产开发投资表现平平以外，固定资产投资、基建投资、制造业投资均实现开门红，增速明显加快。另外，社会消费品零售总额一改之前从 2023 年 8 月份延续至 2023年 12 月份的颓势，2023 年 2 月份增速明显回升至 6.7%。一方面受益于春节和冬奥会消费带动，此外，大宗商品价格上涨也是社零总额增速明显回升的主要推手之一。出口数据由于春节停工因素，较 2023 年明显回落，录得数据 4.09%。    从投向实体经济的流动性角度看，代表性指标社融存量较上月小幅回落。社融存量数据继 2023 年 9-10月份触底后持续小幅回升，回升至 2023 年 1 月份的 10.5。2023 年 2 月份有所回落，录得数据 10.2。从两年年化增速来看，整体呈现温和螺旋式下滑的形态。从社融和信贷结构来看，挂钩企业投资的中长期融资，还在持续回落中。    通胀方面，2 月份 PPI 继续回落，录得数据 8.8%。考虑到需求整体处在回落趋势中，虽中间会有所波动，我们判断 PPI 整体将继续回落。CPI 仍保持在正常区间内。    大类资产观点    2.1 A 股市场    一季度 A 股回顾：盈利与估值双杀，悲观预期快速释放。从 2023 年 Q4 以来，对于稳增长预期以及 CPIPPI 剪刀差收敛的共识表达了投资者对经济复苏的期待。但模糊的需求侧政策与疫情的反复，我们所面临的宏观环境则是上游通胀加剧以及经济动能加速放缓。股票投资的维度，投资者盈利预期仍然在“寻底而不知底”、贴现率预期“寻顶不知顶”的状态。市场的定价状态已从 2023 年的“通胀+绿色转型”快速进入定价“类滞胀”，即实物资产通胀与企业盈利预期快速恶化，股票进入既杀盈利又杀估值的阶段。    二季度 A 股展望：大盘或维持 3100-3400 点区间横盘震荡。国内总量支持政策的后置、海外缩表的预期叠加地缘政治的黑天鹅，股票杀估值最剧烈的时候可能已见到，但是盈利见底时间和程度的不确定性仍然是困扰股票市场的核心因素。经济需求放缓的预期以及未来信用缺乏有效载体的制约，这使得交易市场的反转还需要