深度市场规模2万亿的产品火了，来玩雪球吗？ 理财的持仓份额少了会怎么样吗

原标题：【深度】市场规模2万亿的产品火了，来玩雪球吗？

 “震荡市的救星”、“上涨不错过，下跌有保护”……在销售机构、资管机构趋之若鹜的推荐、投教之后，雪球成为高净值人群们需要“抢额度”的“秒杀”产品。

这里所指的雪球与股票投资者交流社区并没有关系，而是今年来突然火爆的一种理财产品，全称“雪球结构收益凭证”。

那么，爆红的雪球产品到底是什么，其背后运作机制是怎样，这个新产品形态对市场又会有怎样的影响呢？

雪球产品是什么？

从个人投资者到机构客户，对雪球产品似乎都有着浓厚兴趣。

一家券商营业部的理财顾问小解告诉界面新闻记者：“4月末，两天发行期就卖了9000万，总共只有60个名额。”他所在营业部代销的一款雪球产品“销售战报”显示，一位投资者买了1000万元，另有两位买了500万元。

一位券商资管公司高管则称，相比于同期其他券商资管产品，雪球产品募集规模算高的。“之前拜访了一家国有投资公司，他们已经将雪球列入投资计划，这些都是机构客户，意味着雪球和指数增强产品还有机会。”

雪球产品究竟是什么？

小解称：“雪球有两种，一种是保本但收益低的小雪球，一种是收益高但不保本的大雪球。”市场普遍讨论的是大雪球产品。

界面新闻记者获得的一份路演资料介绍，雪球产品的实质是投资者向券商卖出了一个“带触发条件的看跌期权”。

具体来看，一般来说雪球产品的重要构成要素包括：期限、挂钩标的、敲出价格、敲入价格和或有收益率。

以一份挂钩中证500的24个月雪球产品为例，券商每日观察标的收盘价，一旦收盘价低于70%，则视为敲入，投资者需要开始考虑可能出现亏损；从第三个月末开始，每个月固定的某一天，也会同步观察是否达到100%，一旦达到，则视为敲出，产品立即终止。

相应地，也就产生了雪球产品不同的收益情形。

如果从未发生敲入，①第三个月后的某个敲出观察日成功敲出，投资者获得相应期限的年化收益率，例如，第6个月敲出，则获得9%的收益；②存续期内一直未敲出，投资者获得36%收益。（两年存续期，36%=18%*2）

如果某一天发生了敲入，①但是在存续期内又成功敲出，投资者仍然能够获得相应投资期限的年化收益率；②标的价格单边下行，存续期内未敲出，投资者需要承担亏损，最大亏损为全部本金。

想要更好地理解敲入敲出，还需要知道雪球产品的收益来源，能够拿出如此高的收益率，券商的底气是什么？

举例来说，小明用100万投资于上述雪球产品，券商在拿到钱后，在市场上买入一定仓位（例如50万）中证500股指期货，使得Delta值（Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化）为中性。由于中证500指数的特性，买入时已有一定的贴水收益。在后续运作期内，价格上涨券商就卖出持仓，价格下跌就买入，通过频繁地进行高抛低吸以获得