为什么加息预期升温，美元不涨反跌？ 美元下跌买美元基金会涨吗现在

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新年伊始，美联储加息预期再度升温带动了美国国债利率的上行，但与利率的一路上行不同，美元的涨势仅维持了不到2天的时间。在超预期鹰派的美联储会议纪要公布后，美元便开始了逐步回落的过程。在12日晚间美国CPI数据公布后，美元指数更是连续下破数个关键技术关口，自去年11月中旬以来首次跌破95大关。95.2一线被击穿意味着美元指数有一定概率结束去年6月以来的中期上行趋势（图表1）。

加息预期如期发酵，但美元不升反跌

在年度展望报告中，我们预计Omicron疫情的经济影响将在一季度减弱，市场将会重新定价美联储的鹰派预期，从而在美联储启动加息前推动美元的走强。（详细参考《美联储的加息元年 — 2023年G7和人民币汇率展望》）。虽然周二鲍威尔在国会的听证会[1]中并没有明示3月份启动加息；7%的通胀率也没有超出市场预期，但从利率市场的表现看，加息预期在新年还是如期发酵了，在美联储会议纪要公布后，欧洲美元期货和OIS等衍生品市场已经开始反映美联储从今年3月启动加息，并且全年加息4次的情形。在加息预期的带动下，美国国债收益率全线上行，相比去年末，2年和10年美债的上行幅度分别在18bp和23bp左右；以美元指数权重构建的美元与非美货币2年和10年的息差则分别拉大了12bp和9bp（图表2）。但令人意外的是，在加息预期升温的带动下，美元不涨反跌，并接连向下破位。究竟是什么原因导致货币政策分化逻辑“带不动”美元了呢？

市场可能在“抢跑”一些利空美元的中长期逻辑

我们的年度展望中认为美元指数将于加息周期启动后见顶回落，其背后有4个逻辑：

1、市场将在加息启动后开始定价加息周期更快结束；2、美元多头达到阶段峰值；3、市场开始定价全面的经济复苏与货币政策收敛；4、美元偏高的估值面临修复。

在上述四个逻辑中，加息周期更快结束的定价目前尚未发生，OIS隐含的美联储2年和3年后的政策利率在年后仍然显著上行。美元估值修复的逻辑过于长期，很难用此解释短期的市场变化。我们认为，市场对疫情过后全面经济复苏的提前定价所引发的美元多头头寸的调整可能是近期美元走弱的重要原因。虽然Omicron疫情仍然在全球主要国家发酵，但在Omicron症状较轻等消息的影响下，金融市场的风险情绪与疫情确诊数字脱钩了。诸如股票、商品等风险资产在本周表现良好（图表3），快速消化了美联储紧缩预期的不利影响。大类资产所反映的是金融市场对于疫情在2月之后快速消退，全球需求从疫情的负面影响快速修复的情形。在需求周期上行预期推动下，息差和美联储的加息预期对美元汇率的支撑力将有所下降，美元会