CVA与工作应用系列二：投资回报倍数与内部收益率 基金怎样算收益多少呢知乎

上次我们说了投资前估值和投资后估值，这次我们来说说投资回报倍数和内部收益率，也就是文中的年化收益率。

我们经常可以看到形容一个人的富有程度用亿万身家，家财万贯等词汇表示，或者说这个人在北京二环有30套房子，或是人大附小周边有5套房等等。对私募股权投资来说，也有衡量业绩标准的指标，不然私募股权投资人用什么来表达自己优秀的投资能力，用来继续寻找投资人发起新的私募股权基金呢？对私募股权来说，衡量业绩最重要的就是2个指标，一个是投资回报倍数（也称现金回报倍数），另外一个就是年化收益率（或是内部收益率）了。

我们先从最简单的投资回报倍数开始说起。这个概念非常简单，举个例子，你发了一笔奖金，没有告诉你老婆，而是放在塑料袋里面，藏在家里的抽水马桶的蓄水池里面（电影里面很多重要东西都是这么藏的）。好了，一年以后，你突然想起来这笔钱，准备去给老婆买一个钻戒（感不感人），你从抽水马桶里面把这笔钱取出来，没错，原来是多少钱，现在还是多少钱。那么，这个和投资回报倍数有什么关系呢？如果你没有把这笔钱藏在抽水马桶里面，而是投资买了股票，比如曾经心水的股票康美药业，才发现原来20元买的一股，现在股票价格已经2.84元了，而且还是处于跌停板没有打开的状态，那么这个投资回报倍数是多少呢？

言归正传，投资回报倍数就是用退出投资收回的资金除以当初投入的资金，还是用上面的例子，从抽水马桶里把现金取出来，和原来藏的资金完全相同，那么投资回报倍数就是1。如果买了康美药业的股票，比如说买的时候20元，2.5元的时候跌停打开，成功收回了2.5元，那么投资倍数就是2.5/20=0.125倍了。对私募股权投资来说也是一样，今天投资了1000万，不论是明年退出，还是10年后退出，或是100年后才退出，如果退出收回的金额是2000万元，那么投资回报倍数就是2000/1000万元，等于2倍了。当然，如果在私募股权基金持有期间，投资公司有分红，那么自然可以把累计获得的分红加入到退出收回的金额上，再和初始投入进行比较。通过以上这个例子，大家也就发现了，原来投资回报倍数这么简单。简单，是这个指标的最重要的优势，但是最大的缺点就是这个指标没有考虑时间价值，就是一个静态指标。

这个静态指标如何理解呢？比如有两家私募股权投资，都同时投资了1000万元，第一家2年后就收回了2000万元，另外一家10年后才收回2000万元，虽然这两家私募股权投资就这个项目而言，投资回报倍数都是2倍，但是效果明显不同，我们都知道投资回收的时间越早，收益率就越高，这就是我们要说的年化收益率或是内部收益率的概念了。

年化收益率或是内部收益率而言，就是一个动态指标，考虑了时间价值。打个比方来说，如果说一个项目投资3年后退出，当初投资了1000万元，实现了20%的年化收益率，那么这个20%代表什么概念呢？这就代表，从第一年开始，每年都要实现20%的收益，而且还是复利的概念，就是我们通常说的利滚利！我们可以通过下面的表格来验证。

我们可以看到，如果投入1000万元，那么年化收益率20%，第一年年末的时候，就要实现1200万元，那么在1200万元的基础上，要实现20%的收益，在第二年年末的时候，就要达到1440万元，以此类推，在第三年年末的时候，就要实现1728万元的退出价值，才能实现20%的年化收益率。

为了验证这个20%，我们可以用1000万元作为投入（用负号表示现金流出），在第三年年末的时候收回1728万元，那么在EXCEL中，我们输入IRR的函数公式，那么函数返回的结果正好是20%。

所以说，如果要实现20%的年化收益率，那么投资退出的时间越长，要求的退出价值就必须越高。我们也可以按照上面的数据计算一下投资回报倍数，那就是1728万元/1000万元，等于1.728倍，就是说如果我们3年实现1.728倍的投资回报倍数，对应的内部收益率是20%。

根据上面的关系，我们其实也可以做一个双因素敏感性分析表，来看一下，不同的投资回报倍数和投资退出年份，对应的内部收益率分别是多少？

上面这张表就是可以说一张速查表，也是CVA考试大纲中要求掌握的双因素敏感性分析表，上面的1-12是投资的退出年限，比如9代表投资在第9年退出，左边的从上到下的1-12，代表实现的投资回报倍数，那么这个表里面计算的百分比就是内部收益率，或是年化收益率了。我们就用投资人经常引以为傲的10倍投资回报来举例，我们先在左边列的数字中，找到对应的10，然后再看这一行的数据，如果这个项目在第5年退出，我们可以查找到对应5下面的年化收益率就是58%，还是非常不错的一个数据，但如果是10年退出呢？我们就可以发现，如果还是10倍投资回报，那么年化收益率就只有26%了，好像不是那么有吸引力了呢。

希望大家看完这篇文章以后，可以对私募股权投资的业绩衡量指标有了认识和知识上的收获，从而对CVA考试的要求有了深刻的认识，而不是说看完这篇文章以后马上去检查家里的抽水马桶有没有钱。