掉期交易与利率平价 银行轧平外汇头寸

掉期交易与利率平价 – 潘登同学的期汇操作笔记

文章目录 掉期交易与利率平价 -- 潘登同学的期汇操作笔记 掉期交易进行掉期交易的目的即期对远期的掉期交易即期对次日(Spot/Next)即期对一周(Spot/Next)即期对整数月 即期对即期的掉期交易远期对远期的掉期交易基于掉期率的计算掉期率的计算 外汇掉期交易的操作轧平货币的现金流量从事两种货币间的资金互换调整外汇交易的交割日进行盈利操作 非抛补套利抛补套利抛补套利利率平价

掉期交易

掉期交易的英文是Swap，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流

交易特点

买与卖是有意识地同时进行的买与卖的货币种类相同，金额相等买卖交割期限不相同

掉期交易即期交易和远期交易有所不同，即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行；掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖；

进行掉期交易的目的

掉期交易的目的包括两个方面

一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。

对于银行来说，在即期与大客户进行了一笔外汇交易，可能导致某种外汇的买入数量超过卖出数量，即超买， 就会导致银行外汇库存过多，出现多头头寸； 相反地，还会有空头头寸， 这两种头寸统称为敞口头寸，敞口头寸就是风险，因为缺乏外汇与外汇过多都会受到汇率变动而遭受损失。

因此，银行就需要同业之间的交易来碾平头寸

对于第二点，就得具体情况具体分析，没有绝对的机会…

即期对远期的掉期交易

即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。

例子1:某企业为出口加工型企业，在今年7月需支付4500万美元购买机器设备，同时预计其在11月底有一笔约4500万美元的出口收入。

7月 Cash outflow 450011月 Cash inflow 4500

即期汇率与掉期率(简单起见就不考虑买卖价差)

7月 即期汇率 CHY/USD = 6.20005个月的掉期报价(升水) 50所以， 11月 远期汇率 CHY/USD = 6.2050假设(实际上是不知道的) 11月 即期汇率 CHY/USD = 6.1500

该企业当时人民币资金比较充裕而美元资金紧张，为解决自身美元收入、支出问题

在使用掉期交易情形下

该企业与7月与银行做一笔人民币外汇掉期交易，交易方向为企业换入4500万美元, 企业花费 6.2000 ∗ 4500 = 27900 6.2000*4500=27900 6.2000∗4500=27900人民币； 在到期日11月底企业换出4500万美元，银行花费 4500 ∗ 6.2050 = 27922.5 4500*6.2050=27922.5 4500∗6.2050=27922.5万元

在未使用掉期交易情形下

该企业在11月底用4500万美元结汇 4500 ∗ 6.15 = 27675 4500*6.15=27675 4500∗6.15=27675万元(其他都一致)

因此这笔掉期交易在满足该企业自身本币头寸调剂需求的基础上，为其创造了 27922.5 − 27675 = 247.5 27922.5-27675=247.5 27922.5−27675=247.5万元的汇兑收益

即期对次日(Spot/Next)

自即期交割日算起，至下一个营业日为止的掉期交易

即期对一周(Spot/Next)

自即期交割日算起，为期一周的掉期交易

即期对整数月

如1个月、2个月、3个月等等，自即期交割日算起，为期x月的掉期交易

即期对即期的掉期交易

即期对即期的掉期交易，是由当天交割或明天交割的标准即期外汇买卖组成，用于银行调整短期头寸和资金缺口； 有隔夜交易(Over-Night): 前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是明天； 隔日交易(Tom-Next)： 前一个交割日是明天(即交易日后的第一个工作日)，后一个交割日是交易日后的第二个工作日

远期对远期的掉期交易

与上面的过程都类似，只不过是做一笔到期期限短一点的远期，同时做一笔到期期限长一点的远期…

基于掉期率的计算

掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者(银行)对于掉期率的报价采用双向报价的方式

银行在报掉期率的时用Point(基点)来表示买入价和卖出价

例子2: 以下是一个掉期率的报价

即期汇率1.2530/1.25601个月远期46/432个月远期88/843个月远期120/116

在下方的远期报价就是以掉期率的形式报价的，根据报价我们可以计算出远期汇率

即期汇率1.2530/1.2560价差(30)1个月远期1.2484/1.2517332个月远期1.2442/1.2476343个月远期1.2410/1.244434

先给出计算的规则:

如果掉期率是左小右大，则代表升水(直接标价法下，升水本币贬值)，即掉期率为正，远期=即期+掉期率如果掉期率是左大右小，则代表贴水，即掉期率为负，远期=即期-掉期率

再给出计算逻辑

因为买卖价差是用于防止套利交易的，未来比现在更加不确定，所以未来的买卖价差理应变大所以在考虑到底是加掉期率还是减掉期率的时候，哪个操作(加or减)能让价差变大，他就是对的 掉期率的计算

掉期率的计算是基于IPPT， 主要逻辑就是两个投资收益相等:

用本币在本国投资到期后，得到的投资收益将本币换成外币投资在外国到期后再换回本币，得到的收益

P ( 掉 期 率 ) = I 本 国 − I 基 准 国 360 × d a y s P(掉期率) = frac{I_{本国} - I_{基准国}}{360} imes days P(掉期率)=360I本国​−I基准国​​×days

上式计算出正数就是升水，负数就是贴水； 这与逻辑一致，本国利率高，那么等值的两国货币在经过相同时间后，本国的货币增加的就比外国的货币多，所以未来本币贬值(即升水)

例子3: 即期汇率USD/EUR = 0.7788

两种货币利率(1月期储蓄存款/借款)分别为:

USD DEPO 1 Month3.25/3.375% p.A.EUR DEPO 1 Month9.815/9.94% p.A.

计算USD/EUR的 Spot/1 Month的掉期率

B/S(在USD中Borrowing,在EUR中Saving): 0.7788 × 1 + 9.815 % 1 + 3.375 % = 0.7831 0.7788 imes frac{1+9.815\%}{1+3.375\%} = 0.7831 0.7788×1+3.375%1+9.815%​=0.7831 掉期率 = 0.7831 - 0.7788 = 0.0043（43Point）

S/B(在USD中Saving,在EUR中Borrowing): 0.7788 × 1 + 9.94 % 1 + 3.25 % = 0.7833 0.7788 imes frac{1+9.94\%}{1+3.25\%} = 0.7833 0.7788×1+3.25%1+9.94%​=0.7833 掉期率 = 0.7833 - 0.7788 = 0.0045（45Point）

外汇掉期交易的操作

掉期交易是联系外汇市场交易和货币市场操作的桥梁，一般企业机构或银行从事掉期交易出于以下目的

轧平货币的现金流量从事两种货币间的资金互换调整外汇交易的交割日进行盈利操作 轧平货币的现金流量

例子4: 某银行分别做了四笔外汇交易

卖出即期美元300万买入3个月远期美元200万买入即期美元150万卖出3个月远期美元50万

银行外汇头寸在数量上已经轧平，但是资金流量在时间上存在明显缺口，为了规避资金缺口可能带来的利率风险，可以做一笔即期对远期的掉期交易，具体如下

买入即期美元150万卖出3个月远期美元150万 从事两种货币间的资金互换

例子5: 银行做了两笔外汇交易

卖出3个月远期美元，买入相应欧元买入即期美元100万，卖出相应欧元

假设

即期汇率 EUR/USD = 1.38353个月远期汇率 EUR/USD = 1.3955

为了轧平两种货币的资金流量，银行可以承做一笔即期对远期的掉期交易

卖出即期美元100万，买入相应欧元买入远期美元100万，卖出相应欧元

看到这，有人会说了，那这不是放了个屁，这做了啥呀？可以从两个角度来看

即期卖出了欧元，那么就可能产生空头头寸；远期买入了欧元，就可能产生多头头寸，需要碾平金融中介就是打太极的，不能把所有风险都自己承担，要将风险打出去… 调整外汇交易的交割日

例子6: 一美国出口商在1月预计4月1日将收到一笔欧元货款，并按3个月远期汇率水平EUR/USD = 1.5480与银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出欧元，起息日为4月1日。 后来出口商获知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款，于是美国出口商想银行提出要求，将远期外汇买卖的起息日由4月1日推迟到5月1日

对于银行来说， 可以通过一笔1个月掉期交易，将4月1日的头寸转到5月1日，具体来说

卖出3个月远期美元(因为之前做的是3个月后卖美元给出口商，他不买了卖给别人)买入4个月远期美元(因为4个月后要把美元卖给出口商) 进行盈利操作

例子7: 假设

GBP/USD 3个月掉期率30/32GBP/USD 6个月掉期率59/61

交易员预期在未来3个月内英镑和美元之间的利差将会缩小，这意味着英镑兑美元的掉期率将下降，掉期率为升水。表明英镑利率水平低于美元利率水平， 两者利差缩小有几种可能情况，英镑利率上升，美元利率下跌；英镑和美元都上升，但英镑利率上升幅度大；英镑和美元利率水平都下跌，但美元下跌幅度大等

根据以上预期，交易员做两笔掉期交易

按升水32点，即期卖出英镑买入美元，3个月远期买入英镑卖出美元按升水59点，即期买入英镑卖出美元，6个月远期卖出英镑买入美元

交易员将从3个月和6个月的汇率差额中获得27点(59-32)收益

若如交易员预期，3个月之后英镑和美元之间的利差果然缩小，英镑兑美元的掉期率水平下跌，3个月掉期率水平成为18/20，此时原有3个月的远期头寸因时间推移成为即期头寸，原有6个月的远期头寸相应地成为3个月远期头寸。

交易员承做一笔3个月的掉期，将原有头寸轧平

按升水20点，即期卖出英镑买入美元，3个月远期卖出美元买入英镑

交易员从即期和3个月的汇率差额中损失20点(因为即期卖掉了利率高的英镑); 但两次操作下来，交易员自己的外汇、本币没有任何变化，而从中获利7点(27-20)

非抛补套利

简单来说，抛补套利是已经规避了风险的套利，而非抛补套利没有规避风险。

不抛补套利是套利者利用不同国家或地区间短期利率的差异，从中获取利息差的一种投机活动。不抛补套利会将资金由利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区进行投放，以达到赚取收益的目的。

抛补套利

抛补套利是指将套利和掉期交易结合起来进行的外汇交易，套利者在把资金从甲地调往乙地以获取较高利息的同时，还在外汇市场上卖出远期的乙国货币以防止风险。

例子8: 做如下假定

即期汇率 CHF/EUR = 2.50003个月期汇率 CHF/EUR = 2.4800掉期率 200 市场存款利率瑞士8%英国13%

掉期操作: 即期买入4万英镑卖出相应瑞士法郎，3个月远期卖出英镑买入瑞士法郎

买入40000£现汇， 花费 2.5000 ∗ 40000 = 100000 2.5000*40000=100000 2.5000∗40000=100000卖出40000£期汇， 获得 2.4800 ∗ 40000 = 99200 2.4800*40000=99200 2.4800∗40000=99200

掉期成本为 800 C H F 800 CHF 800CHF

三个月存放在英国的利息收入换回瑞士法郎的收益, 40000 ∗ 13 % ∗ 3 / 12 ∗ 2.48000 = 3324 40000*13\%*3/12*2.48000=3324 40000∗13%∗3/12∗2.48000=3324(同等的)三个月存放在瑞士的利息收入, 100000 ∗ 8 % ∗ 3 / 12 = 2000 100000*8\%*3/12=2000 100000∗8%∗3/12=2000

多得利息为 1324 C H F 1324 CHF 1324CHF

净收入: 1324 − 800 = 424 C H F 1324 - 800 = 424 CHF 1324−800=424CHF

抛补套利利率平价

通过抛补套利，一方面可以增加远期合约的价格，因为大家都想卖出3个月的英镑期汇，导致英镑更不值钱，CHF/EUR变低，使得掉期成本变大； 另一方面，大家都想换成英镑到英国投资，那么英国的利率就会降低，直到两国利差减为零； 前面也说到掉期率是根据两国利率之差计算的，我认为其实两者是互相成就的关系，因为掉期率就是使未来的外汇价格与现在的不同，而这个不同的原因可以是利率(也可以是别的因素)， 事实上没有利率完全相等的两个市场，那么抛补套利就应该会存在咯，但是由于掉期率的存在，也可以消灭抛补套利…

由此可见，抛补套利利率平价与非抛补套利利率平价的最大不同就是

非抛补利率平价: 是一个经济学理论，几乎是可以实现的；但要自己承担期末的即期汇率风险；抛补套利平价: 是一个模拟结果，是考虑了所有可套利机会的；不需要承担汇率风险的无风险套利；