看穿十大行业从护城河角度看白酒：商业模式最好的行业之一，它还香么？ 券商 外汇牌照多少钱一个

10月18日至10月29日，每周一到周五收盘后15:30，雪球联合机构间市场投资者教育基地挑选了今年最热门的十大行业，邀请了最重磅的十大分析师，为球友献上十场行业分析直播！

#看穿十大行业#

【路演时间】

2023年10月19日15:30-16:30

【路演嘉宾】

@都说这次不一样 杨升松，华福证券研究所副所长

以下为直播回顾全文：

杨升松：好，时间到了，现在开始。各位投资者大家下午好，感谢雪球和机构间市场投教基地的邀请，大家一起来参加本次“看穿十大行业给，聪明投资者的行业分析课活动”。我是华福证券研究所的负责人杨升松，今天我给大家分享的题目是《从护城河角度看白酒：商业模式最好的行业之一，它还香不香》。尤其是在经历这两天市场关于消费税的传闻之后，白酒是不是还是最好的行业之一，它是不是还有定价权，将来企业的利润是不是还有保障。我想今天给大家分享之后，大家也会有自己的答案。

投资研究也好，讲究三好，好行业好公司好价格。

什么叫好行业？其实业内有比较传统的比较一致的共识，有护城河的行业是好行业。怎么样才会有护城河，什么样的护城河是真的假的呢？今天就重点是从这个角度来分析。

什么叫好公司？我们认为是有投资资本回报率，就是公司投1分钱出去能挣多少钱回来，这是一个角度，当然还有大家很喜欢的ROE的角度。

什么叫好价格？要有合理的估值，不能估值太贵，再来看这个公司。这是第一个，前面一段是给大家分享方法论，后面用这个方法论具体来看白酒行业，从护城河的角度，看白酒行业是不好行业，第二个从投资资本回报率角度，这个公司赚不赚钱，白酒公司是不是好公司，我们要进行区分。第三个从估值角度来说，目前白酒行业是高估低估还是合理估值。

大家投资言必称巴菲特，巴菲特有两大概念深入人心，第一个是叫护城河，第二个叫滚雪球。什么叫护城河，或者什么样的公司什么样的行业有护城河，什么样的没有？开始的时候大家众说纷纭，也没有一致性的意见。直到2008年的时候，晨星公司MORNING STAR这个公司我想大家都比较熟悉，在国外专门做基金评级的，它的股票分析部的负责人帕特·多尔西写了一本书叫《巴菲特的护城河》，他第一次系统地研究了，或者描述了一个企业一个行业，护城河的五大来源。而且他后来又专门写了一本书，去研究在美国的各个行业的护城河的来源。

我一想这个角度从我们做A股或者看A股的收入来说，其实是通用的，或者有一些框架是可以为我们所用的。为什么？第一个太阳底下没有新鲜事，无论是在美国在中国还是欧洲甚至印度，大家也看到了，今天印度版的阿里巴巴也要准备上市了。太阳底下无新鲜事，很多时候在A股能用的，在B股也能用。

第二个我以前做过外汇又做过固收，最近这一年开始看股票。我刚开始看股票的时候是怎么做的？先把所有的A股里面所有股票都拉过来看一眼，有28个一级行业。我就去找所有的研究所的框架，把每个行业的分析框架拿过来看一遍，看的时候总结这个行业应该怎么分析。后来发现每个行业都有自己的分析框架，这样就会有28个分析框架，甚至有可能