2023年铜价怎么走？市场交易机会在哪？ 现在期货黄金价格走势分析图

摘要：

宏观面，我们认为美联储本轮加息周期有望在2023年上半年结束，但短中期内很难看到政策转向。海外高通胀高利率环境将继续对需求形成冲击，拖累全球经济继续走弱概率较大，10月份，IMF预计2023年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。这将继续压制铜价反弹空间。

供需面，2023年铜矿供应趋松较为确定，国内防疫优化背景下，废铜供给有望逐步提升，精铜偏紧有望逐步缓解，但仍不可忽略粗铜供应对其产量释放的约束；中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2023－2035年）》，同时高层多次发声表达了对房地产行业的支持态度，提振市场对中国经济信心。预计疫情感染高峰过后，经济修复强预期将引导国内消费阶段性走强。综合海外主要机构预测，2023年全球精炼铜供应增速预计为3.2%，消费增速预计放缓至1%。

价格判断上，我们认为2023年铜价整体将呈震荡下行态势。上半年大概率延续区间震荡运行，下半年大概率再次走弱，主要驱动逻辑在于，上半年中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，且精炼铜供应恢复节奏或不及需求，对铜价形成较强支撑；下半年欧美经济大概率继续走弱甚至进入衰退，中国经济相对平稳，且精铜及废铜供应将进一步提速，库存累积幅度加大，宏观面及基本面共同压制价格回落。全年沪铜主波动区间参考70000-53000元/吨；LME铜主波动区间参考9200-6700美元/吨。

策略建议，单边：仍以反弹沽空为主，部分持仓高抛低吸区间操作，如果价格反弹至70000一线，可加大卖保数量；53000下方加大买入保值数量，可采用期货+期权组合操作策略。套利：关注内外反套机会。

风险提示：海外经济深度衰退；铜矿供应端干扰超预期；全球电解铜库存继续去化

一、2023年行情回顾：高位震荡-下跌-反弹

2023年1-4月，因原油价格持续上涨，通胀预期高企的驱动，铜价呈现震荡上行走势，期间因俄乌事件驱动将价格推高近77000元，接近去年5月高点，LME铜甚至刷新历史高位达10845美元。随后上海疫情超预期爆发引发需求忧虑，铜价回调至70000附近，5月中后至6月中，疫情明显缓解国内需求回补，铜价又有一轮弱反弹。整体而言，上半年铜价仍在延续去年5月以来的高位区间震荡行情，主波动于70000-77000元。

直到今年6月份，美联储宣布大幅加息75基点以控制通胀，铜价才开始破位下跌，市场开始交易全球经济衰退预期，LME铜下挫到6955美元，沪铜下挫到54000附近。

7月中开始，伴随宏观压力缓解，铜价出现超跌反弹行情，铜价重心更加偏向基本面逻辑，现货偏紧局面下，铜价震荡偏强运行，主波动于60000-68000。

截至12月21日，沪铜主力收盘65760元，较去年同期的69230元下跌3470元，跌幅5%；LME3M铜价收盘8396.5美元，较去年同期的9555美元下跌1158.5美元，跌幅12%。沪铜主力均价66922元，较去年均价68831元下跌1909元，跌幅2.8%；LME3M铜均价8795美元，较去年均价9356美元下跌561美元，跌幅6.0%。

图表 1：沪铜主力价格走势

数据来源：文华财经 广州期货研究中心

现货方面，2023年沪铜绝大部分时间均处于现货升水状态，近远BACK结构表现亮眼，给投资者提供了多次近远月套利机会，分析原因，还是归因于精炼铜现货供应的偏紧，表征在长期低库存水平上。尤其进入9月后，隔月价差一路走升，临近10月交割，因仓单库存极低引发逼仓，导致价差甚至被拉至近2000元/吨附近。进入11月后，尽管现货仍保持升水、价差维持BACK结构，但均已明显收窄，逼仓行为较难继续推进。截至12月14日，2023年上海地区1#电解铜现货平均升水为243元/吨，广东地区1#电解铜现货平均升水为196元/吨。

LME现货升贴水运行相对平稳，但9-10月亦维持较高升水，波动于50-120美元/吨之间，主因该期间注销仓单占比多次冲高至50%上方，导致可利用库存绝对低位，推高升水。

洋山铜溢价方面， 1-4月，LME铜价表现明显强于沪铜，尤其俄乌事件推波助澜，电解铜进口持续亏损中，导致洋山铜溢价在3月触及低点30美元/吨，之后因美元指数持续走强，LME铜价表现弱于沪铜，进口窗口打开持续到10月底，该溢价一路走升并触及高点160美元/吨，进入11月美元指数大幅下挫，LME铜价表现强于沪铜，进口窗口再次关闭，洋山铜溢价高位回落并持续走低至55美元/吨附近。

图表 2：国内主要地区铜现货升贴水季/年度均价

上海1#电解铜升贴水

年份

一季度

二季度

三季度

四季度

年平均

2023

158

222

335

248

243

28

92

349

320

196

2023

22

-10

216

298

134

16

-61

129

254

86

2023

-41

115

67

99

61

-28

184

31

51

59

  数据来源：

SMM 广州期货研究中心，2023年为截至12月14日数据

图表 3：沪铜价差结构（当月-主力）

图表 4：LME0-3升贴水

数据来源：Wind 广州期货研究中心

图表 5：洋山铜溢价

图表 6：电解铜进口盈亏（现货）

数据来源：Wind 广州期货研究中心

二、全球经济继续下行，联储政策拐点仍需等待

（一）全球经济增长放缓已经愈发明显

2023年，为了应对疫情和俄乌冲突导致的高通胀压力，美元流动性快速收紧，从2023年3月开启加息以来，美联储已连续加息425bp，加息路径的陡峭程度显著高于90年代以来的历次加息周期。在美元流动性收紧的风暴下，非美经济体在本身高通胀的压力下还承受显著的本币贬值和资金外流的压力，因此大部分被迫跟随联储步伐快速收紧。叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大，金融市场不稳定性加剧。

IMF根据近期的高频指标发现，多个G20经济体的采购经理人指数(PMI）持续恶化，制造业和服务经济活动的发展势头转弱。10月PMI数据显示第四季度的增长乏力，其中欧洲尤为明显。12月6日中国物流与采购联合会公布，11月全球制造业采购经理指数（PMI）为48.7%，较上月下降0.7个百分点，连续6个月环比下降，连续2个月低于50%。

截至最新，美国Markit制造业PMI数据已连续三个月低于荣枯线，欧元区已连续六个月低于荣枯线。11月美国CPI同比升7.1%，欧元区同比升10%，德国10%，英国11.1%。美国通胀数据拐点基本确认，但离2%的通胀目标还比较遥远，而欧洲通胀尚未见到拐点。

展望2023年，欧美抗通胀之路道阻且长，高通胀、高利率环境仍将对需求形成冲击，预计全球经济仍有继续走弱压力。IMF今年以来不断下调全球经济增长预期。10月份，IMF预计2023年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。此外，2023年全球通胀率预估值为6.5%，虽然较2023年的8.8%略为回落，但依旧高于2023年的4.7%，并明显处于警戒线之上；2023年，发达经济体和新兴市场经济体的通胀率预估值分别为4.4%和8.1%，新兴市场依旧是全球供应链失序和价格体系紊乱的重要承压者。

图表 7：美国通胀数据

图表 8：欧洲通胀数据

数据来源：Wind 广州期货研究中心

图表 9：全球及主要经济体制造业PMI

数据来源：Wind 广州期货研究中心

图表 10：IMF2023年10月的全球经济增长预测（%)

数据来源：新闻整理 广州期货研究中心

（二）货币紧缩迈入尾声，然短中期难见转向

伴随着经济衰退压力进一步加大，通胀进一步下平台。本轮货币政策紧缩预期也将逐步迈入尾声。目前，市场关于联储本轮加息的高点、在限制性高度延续的时间长度仍有一定分歧，但有一点是较为确定的，相较于2023年美债短端利率从0附近快速攀升至4以上，2023年政策利率上行的幅度将显著放缓，但拐点或仍需等待。

2023年12月15日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点至4.25%-4.5%，如期放缓加息幅度，但继续上调明后年利率预期，明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1%，并重申利率指引：承认加息影响有滞后性、强烈承诺让通胀降至2%、认为适合继续加息。鲍威尔还指出，预计2023年不会降息，而明年2月会议上宣布的加息幅度将取决于经济数据。与去年的快速发展相比，美国经济已显著放缓。加息行为不会使经济陷入衰退，且在美联储确信通胀率将持续下降至2%之前，美联储应该不会考虑降息。

展望2023年，我们认为仍需进一步观测美国经济实际运行情况，来判断紧缩政策拐点的时间。大致三种可能情形：一是，持续当前的“滞胀”经济(高通胀+低失业)，联储可能加息到5%附近后停止加息，但保持高利率政策去继续应对高通胀。此种情景下，美联储紧缩持续超预期，美元指数维持强势。二是，美国经济显著衰退（高通胀+高失业），整体需求断崖式下降，此种情景下，美联储有望在2023年下半年重回宽松，采取缓慢降息策略，美元指数表现或先强后弱。三是，美国经济深度衰退伴随金融危机（低通胀+高失业），此种情景下，美联储可能会在2023年大幅降息，避险情绪过后，美元指数大幅走低。

基于90年代以来的历史表现，美元指数通常会在经济衰退区间内见顶回落。

图表 11：美国失业率

图表 12：美国联邦基金目标利率

数据来源：Wind 广州期货研究中心

图表 13：美元指数与美国制造业PMI

数据来源：Wind 广州期货研究中心

（三）防疫优化促消费动能，高度有待观察

今年以来，疫情形势反复、严重干扰消费修复的节奏。2023年11月，国务院联防联控机制综合组连续发布《优化疫情防控措施》“二十条”和“新十条”，对未来疫情防控工作作出重要部署和优化调整。对待疫情新的思路以及更为优化的精准的管理措施，将使得后续经济秩序修复的持续性得到