中国真的有“货币超发吗”？ 黄金期货定义及分类标准表格图片高清

最近大概从2012、2013年开始，“上至体制庙堂，下到民间江湖，“货币超发”、“大水漫灌”都成了群众喜闻乐见的热词。

房价上涨，猪肉上涨，资产价格泡沫……但凡坏事，“货币超发”就会被拎出来鞭打示众。

但到底什么是货币超发？“货币超发”了那么多，那么久时间，钱都到哪里去了呢？好像怎么也说不清楚——

今天我们试着回答一下：我国真的有“货币超发”吗？

01

什么叫“货币超发”？

严格的说，衡量货币是否“超发”，最重要、或者说唯一重要的的指标就是通货膨胀率。

过去10年，中国通货膨胀率常年徘徊在2-3%之间，尤其是最近3年，通货膨胀率已经持续在1%以下的极低水平。

从这个意义上，中国“货币超发”根本上就是一个伪命题。

重要的话说三遍——

截止2023年5月，中国没有货币超发问题，中国没有货币超发问题，中国没有货币超发问题。

那货币超发的误解是从哪里来的呢？

常关注财经媒体的人可能很快会回答：

“因为M2增速太高了，大大超过GDP的增速。”

更严谨认真的还会加一张图：

看图的话，果然，中国的M2，也就是广义货币发行量增速持续高于名义GDP增速，平均高了3-5%，尤其2008年“四万亿”刺激期间，更是高出20%多。

这么看下来，逻辑很严密——货币发行量增速远远比经济增速要快，那不是“货币超发”、“大水漫灌”是什么？

但，用“M2增速高于名义GDP增速”来判断“货币超发”与否，不管是理论上还是实践上，其实都站不住脚。

我们一个问题一个问题来拆解。

首先，从学理上讲，用“M2”来直接等价于宏观经济中的“货币”，本身就有问题。或者直接了当说，在现代信用经济体中，就不对。

02

为什么“M2”不等同于“货币”？

为什么？

其一，“M2”只是货币的一种度量口径而已。

M2被称为广义货币发行量，只是流通中货币的一种度量口径，类似的还有M0，M1，M3。

M0就是居民和企业、政府机关、社会组织等各个单位手中的现金（刨除银行的库存现金）。

M1就是M0再加上活期存款，这是能随时取现的钱。

M2就是M1再加上定期存款、储蓄存款、居民储蓄存款以及其他存款（流通中现金加上居民，企业，政府各个部门的各类存款）。

我国官方没有给出M3的明确定义，但纵观世界各国，M3基本上就是M2再加上货币市场基金，回购协议，或短期债券等流动性很好的金融资产。

我们不妨追问一下：为什么是M2增速要和名义GDP增速匹配，而不是M0，M1，或者M3呢？

不要认为这是个无厘头的问题。

实际上，在全球央行实践中，使用哪个货币口径从来都没有标准答案，因为各个国家的金融市场制度，信用发育程度，经济货币化程度，都大相径庭，甚至一个国家在不同时期，这个问题都会有很不一样的答案——

比如说，欧洲央行比较重视M3【脚注1】，为什么呢？因为M3比较稳定——

假设金融市场发生了一点波动，居民可能在现金、定期存款和证券之间进行转换，引起M2的异动，但M3这个指标还相对稳定。

所以，轻易用一种口径的指标来定义一国的“货币发行量”，本身就是不科学的，而且在全球实践中也没有这种“约定俗成”。

其二，各国M2不可比，因为M2与本国金融结构密切相关。

比如说，我们常会见到这样的标题“严重货币超发：我国货币发行量是美国的2倍！”

从M2的数字上看，这话没毛病——美国在疫情期间大肆印发钞票，但我国M2居然比美国还高得多。

截至2023年12月底，美国M2为21.4万亿美元（按当时汇率，折合人民币149万亿元），而我国M2是266.4万亿人民币，是美国M2的1.8倍，而我国的GDP大约仅为美国的70%。

看上去货币超发“铁证如山”了吧？

不是的。

首先是中美两国的M2统计口径有挺大差别：

中国M2=流动中现金+单位活期存款+单位定期存款+个人存款+其他存款；

美国M2=流通中现金+活期存款+储蓄存款+小额定期存款（10万美元以下的定期存款）+零售货币基金+其他临时性现金存款。

也就是说，美国M2的统计口径忽略了大额定期存款。

更重要的是，中美金融结构差异巨大，这导致了“货币”存在的形式大相径庭。

中国金融市场以银行为主，居民爱存款，城镇居民40%的金融资产存放在现金、活期存款、定期存款中，这些存款都会被计入M2。

美国金融业以证券市场为主。居民只有16%的金融资产是储蓄存款，有钱就投资在股票、债券、基金、养老金账户上，而这些金融资产是被排除在M2之外的——

举个例子，一个美国家庭只有1万美元存款，但有10万债券，10万股票基金；一个中国家庭有20万人民币（合近3万美元）存款——

我们能因此推论出，中国家庭有