下沉资质、拉长久期时还是要谨慎 债券久期是什么意思啊

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来源：东兴固收研究

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信用债策略：4月份债券利率大幅下行其整体的逻辑在于货币松，其中一股不可忽视的力量在于银行，因为流动性宽松环境下，信贷投放节奏放缓，使得银行配置非信贷类资金的需求增加，这样银行间债券市场资金供给的增加促使债券利率不断下行。但长端利率下行幅度不如短端导致利率曲线陡峭化，期限利差处在高位，短端利率再往下概率不大，目前的配置价值逐渐向中长端偏移。对于信用债来说，则是高等级段久期品种收益率下行幅度最大，未来一段时间可考虑适当下沉资质、拉长久期，但目前信用利差还处在高位，中短期的票息性价比会更高，考虑拉长久期时还是要谨慎。建议关注新老基建等保增长政策发力的领域，目前城投债融资环境较好建议重点关注。

行情: 本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量下降

本周一级市场债券总发行量12731元，较上周有所上升，净融资额上升至4076元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、制造业、交通运输、仓储业、金融保险业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在公用事业Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ、多元金融等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。

本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔，期限利差缩窄。城投债收益率中短期下行，长期上行，信用利差短期缩窄，中长期走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。企业债收益率中短期下行，长期上行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差走阔。

违约事件：本周2支债券违约，较上周增加1支

本周主体评级下调企业2家，2支债券出现实质违约，数量上比上周增加1支。截至本周末，4月份有1个新增违约债券主体。近两周，因南京建工产业集团资金紧张，未能按期足额偿付“H7丰盛01”债券本息，构成违约；截至2023年4月14日，华泰汽车无法按时偿付本期债券利息及回售本金，“16华泰01”违约；受新冠疫情的冲击，中融新大集团能源化工板块和物流清洁能源板块的生产经营活动受到严重影响，经营性现金流遭到阶段性重创，“18中融新大MTN002”未能按时足额偿付本息；由于流动资金紧张，新华联控股有限公司未能按照约定足额偿付“19新华联控SCP002”本息,已构成实质性违约。

基本面：松货币和宽财政助力消费和基建，外需压力下保内需思路坚定，但出现报复性反弹较难

目前海外疫情整体仍未至拐点，外需收缩成必然。以“消费+基建”为突破口刺激内需，支持企业出口转内销是逐渐明晰的政策思路，专项债补额、提高赤字率以及发行特别国债已经明确成为财政政策不断提速加码的三架马车。4月份LPR1年期和5年期报价分别调降20BP和10 BP，降幅均为去年8月LPR改革以来最大的一次；上周还有TMLF缩量降息，货币政策宽松预期不断印证。

一周要闻

宏观经济数据：1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%，其中证券交易印花税453亿元，同比增长14.1%；一般公共预算支出55284亿元，同比下降5.7%，其中，卫生健康支出4976亿元，同比增长4.8%。

资本市场：美国时间4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价收报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值，油价暴跌引发美股全线下跌。

风险提示：

政策效果待显，海外疫情持续爆发

重大事件

一周要闻

4月20日，4月1年期和5年期以上LPR报价分别下降20个基点和10个基点  4月份LPR1年期品种报3.85%，上次为4.05%，5年期以上品种报4.65%，上次为4.75%。4月1年期和5年期以上LPR报价降幅均为去年8月LPR改革以来降幅最大的一次。

4月20日，财政部：1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%  1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%，其中证券交易印花税453亿元，同比增长14.1%；一般公共预算支出55284亿元，同比下降5.7%，其中，卫生健康支出4976亿元，同比增长4.8%。

4月20日，国资委：中央企业一季度实现营业收入6万亿元，同比下降11.8%  其中超过8成企业营业收入下滑，实现净利润1304亿元，同比下降58.8%；中央企业3月份实现营业收入2.2万亿元，已经恢复到1月份的水平；3月末中央企业平均资产负债率65.6%，同比下降0.1个百分点。

4月20日，财政部：近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度  4月20日，财政部召开2023年一季度财政收支情况新闻发布会，会上表示近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕；截至4月15日，全国各地发行新增地方政府债券15691亿元，占提前下达额度的85%。

4月21日，财政部：一季度国有企业总收入123388.6亿元，同比下降11.7%  一季度国有企业利总收入123388.6亿元，同比下降11.7%，利润总额3291.6亿元，同比下降59.7%，其中3月当月利润总额环比增长4.2倍，工业、建筑业、批发和零售业等行业利润环比大幅增长；3月末国有企业资产负债率64.5%，增长0.2个百分点。

4月21日，中国人民银行：开展50亿元3个月央行票据互换（CBS）操作  为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2023年4月21日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。

4月21日，阿根廷宣布因无力偿还债务，再度提出全面重组  据路透社报道，当地时间4月19日，阿根廷经济部长古斯曼在接受媒体采访时表示，阿根廷处在“事实违约”状态，目前无力偿还债务，所以才会提出全面的债务重组。阿根廷政府4月6日宣布，由于新冠疫情对经济社会造成冲击，决定将推迟至2023年偿还总额约100亿美元的公共债务。阿根廷国家统计与普查局公布的数据显示，截至2023年底阿根廷外债达2776.48亿美元。

4月22日，银保监会：一季度末普惠型小微企业贷款同比增长25.93%  银保监会有关负责人于22日的国新办发布会上表示，一季度末普惠型小微企业贷款同比增长25.93%，五家大型银行新发放普惠型小微企业贷款利率4.3%，在2023年基础上进一步下降0.3个百分点；对企业贷款实施延期还本付息政策，目前已对约8800多亿元贷款本息实施延期还款，同时灵活安排个人住房按揭贷款、消费贷款还款计划，有效减轻企业和居民还款压力。

4月22日，银保监会：截至一季度末银行业不良率2.04%，较年初上涨0.06个百分点  截至一季度末银行业不良率2.04%，较年初上涨0.06个百分点，不良贷款上升在预估范围之内，二季度和今后一段时间银行不良贷款还会有一些上升，但幅度不会非常大，风险完全可以控制；一季度银行保险机构新增债券投资2万亿元，其中新增公司信用类债券投资3600多亿元；保险资金新增股权投资1263亿元。

4月22日，交易商协会：3月民营企业发行债务融资工具金额641亿元，同比增长75%，环比增长74%  3月民营企业发行债务融资工具金额641亿元，同比增长75%，环比增长74%；民营企业债券投资需求逐渐上升，民营企业债券二级市场收益率与全市场的利差自2023年1月高点下行超30个基点，最低至3月中旬的230个基点。

4月23日，上交所：2023年要推动出台交易所债券市场跨境互联互通方案  2月23日，上交所表示2023年要推动出台交易所债券市场跨境互联互通方案，以及公司债等信用债券品种逐步纳入全球主流债券指数；稳步拓展债券融资功能，有效支持民营企业和中小微企业发债融资。

4月23日，中国证券业协会发布2023年一季度证券公司债券承销业务专项统计  一季度，23家证券公司作为绿色公司债券主承销商或绿色资产证券化产品管理人（沪深交易所市场）共承销发行21只产品，合计金额197.73亿元，其中资产证券化产品3只39.23亿元；5家证券公司承销发行5只创新创业公司债，合计金额30.20亿元；65家证券公司参与地方政府债券合计中标金额2031.48亿元。

4月24日，中国人民银行：对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行续做，比此前利率降20BP  2023年4月24日，人民银行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元，期限伟1年，操作利率为2.95%。

信用事件

本周主体评级下调企业2家，2支债券出现实质违约，数量上比上周增加1支。截至本周末，4月份有1个新增违约债券主体。近两周，因南京建工产业集团资金紧张，未能按期足额偿付“H7丰盛01”债券本息，构成违约；截至2023年4月14日，华泰汽车无法按时偿付本期债券利息及回售本金，“16华泰01”违约；受新冠疫情的冲击，中融新大集团能源化工板块和物流清洁能源板块的生产经营活动受到严重影响，经营性现金流遭到阶段性重创，“18中融新大MTN002”未能按时足额偿付本息；由于流动资金紧张，新华联控股有限公司未能按照约定足额偿付“19新华联控SCP002”本息,已构成实质性违约。

一级市场

本周一级市场债券总发行量12731元，较上周有所上升，净融资额上升至4076元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、制造业、交通运输、仓储业、金融保险业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在公用事业Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ、多元金融等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。

二级市场

二级市场债券多数下行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差多数走阔。

中债中短期票据收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔，期限利差缩窄。

短融收益率下行，信用利差走势不一，等级利差走阔。中债中短期票据1年期短融AAA收益率为1.7894%，较上周五变化-5.2bp；中债中短期票据1年期短融AA+收益率为2.0294%，较上周五变化-2.2bp；中债中短期票据1年期短融AA收益率为2.4094%，较上周五变化-4.2bp；中债中短期票据1年期短融AA-收益率4.5794%，较上周五变化-2.2bp。

3年中票收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔。中债3年期中票AAA收益率为2.3263%，较上周五变化-13.12bp；中债3年期中票AA+收益率为2.5963%，较上周五变化-12.12bp；中债3年期中票AA收益率为3.0363%，较上周五变化-11.12bp；中债3年期中票AA-收益率为5.2063%，较上周五变化-5.12bp。

5年中票收益率下行，信用利差缩窄，等级利差走阔。中债5年期中票AAA收益率为2.8834%，较上周五变化-15.02bp；中债5年期中票AA+收益率为3.2134%，较上周五变化-11.02bp；中债5年期中票AA收益率为3.6934%，较上周五变化-8.02bp；中债5年期中票AA-收益率为5.8634%，较上周五变化-6.02bp。

中债城投债收益率中短期下行，长期上行，信用利差短期缩窄，中长期走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。

3年城投债收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔。中债城投债3年期AAA收益率为2.3760%，较上周五变化-15.47bp；中债城投债3年期AA+收益率为2.5760%，较上周五变化-13.47bp；中债城投债3年期AA收益率为2.8810%，较上周五变化-10.47bp；中债城投债3年期AA-收益率为5.1310%，较上周五变化-0.47bp。

5年城投债收益率下行，信用利差多数走阔，等级利差多数走阔。中债城投债5年期AAA收益率为2.9855%，较上周五变化-8.46bp；中债城投债5年期AA+收益率为3.1455%，较上周五变化-10.46bp；中债城投债5年期AA收益率为3.4505%，较上周五变化-7.46bp；中债城投债5年期AA-收益率为5.8405%，较上周五变化-0.46bp。

7年城投债收益率上行，信用利差走阔，等级利差缩窄。中债城投债7年期AAA收益率为3.5207%，较上周五变化7.7bp；中债城投债7年期AA+收益率为3.6807%，较上周五变化2.7bp；中债城投债7年期AA收益率为4.0207%，较上周五变化5.7bp；中债城投债7年期AA-收益率为6.4307%，较上周五变化4.7bp。

中债企业债收益率中短期下行，长期上行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差走阔。

3年企业债收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔。企业债3年期AAA收益率为2.3185%，较上周五变化-13.12bp；企业债3年期AA+收益率为2.5985%，较上周五变化-12.12bp；企业债3年期AA收益率为3.0385%，较上周五变化-11.12bp；企业债3年期AA-收益率为5.2085%，较上周五变化-5.12bp。

5年企业债收益率下行，信用利差走势不一，等级利差走阔。企业债5年期AAA收益率为2.8837%，较上周五变化-15.03bp；企业债5年期AA+收益率为3.2137%，较上周五变化-11.03bp；企业债5年期AA收益率为3.6937%，较上周五变化-8.03bp；企业债5年期AA-收益率为5.8637%，较上周五变化-6.03bp。

7年企业债收益率上行，信用利差走阔，等级利差多数缩窄。企业债7年期AAA收益率为3.4134%，较上周五变化4.4bp；企业债7年期AA+收益率为3.7534%，较上周五变化5.4bp；企业债7年期AA收益率为4.2334%，较上周五变化2.4bp；企业债7年期AA-收益率为6.4034%，较上周五变化3.4bp。

信用债图表附录

一级市场

二级市场

风险提示

政策效果待显，海外疫情持续爆发

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