如何看我们的逆回购数据？央行是如何进行利率调节的？ 债券基金的利息在哪看的啊多少钱

一、我们继续上次内容讲完“逆回购”这个小专题，要聊透这个小专题必然要涉及到我们央行的利率调节机制，由于相关的利率非常多，也非常容易混乱，我们把整个经济体涉及到利率的业务分类下：

1、央行和金融机构间业务。比如常备借贷便利SLF（俗称“酸辣粉”）、中期借贷便利MLF（“麻辣粉”）、还有公开市场操作（OMO），这当中比较常见是7天逆回购，这三个就有相应的利率。

2、金融机构之间的资金业务。比如同业拆借业务，简单来说它是金融机构之间的相互借贷，业务参考的利率就是shibor（上海银行间同业拆借利率）、还有银行间的质押式回购业务，期限品种以隔夜和7天为主，大家常听到的DR007就是7天质押式回购的利率，质押品是利率债，包括国债、央行票据、政策性金融债等。

银行间同业拆借和质押式回购有什么区别？同业拆借不需要质押品，纯靠信用，风险相对较高。所以同业拆借利率比相应的质押式回购利率要高，以索取较高的风险补偿。

3、金融机构和企业、居民的存贷业务，这个就好理解，常见的有：LPR（贷款市场报价利率），是指金融机构对其最优质客户（一般是大型国有企业或央企）执行的贷款利率，是贷款利率的主要参考基准。目前，LPR有1年期和5年期以上两个品种，每月20日（遇节假日顺延）9:30公布。

LPR怎么定出来？18个报价银行在央行MLF利率基础上加点形成各自报价，最后由人民银行授权全国银行间同业拆借中心进行加权平均计算并公布。

二、铺垫完基础知识后，我们开始讲央行公开操作中的逆回购，它有7、14、28天期等，最常用的是7天期，所以我们就讲它。

央行的逆回购是指央行向一级交易商购买国债、政府债券或者企业债券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。实际上，这相当于央行以债券作为抵押物，向一级交易商提供短期贷款，增加市场流动性（“放水”）。这正好与美联储相反，美联储逆回购是从市场中回收流动性（即“收水”）。这是为什么呢？本身没有什么深刻含义，这只是文字游戏，记住就行。

觉得难记可以这样想：通常我们听到最多的是上市公司从市场中（正）回购股票，那逆回购就是卖出股票，从市场中拿回现金（对应“收水”），美联储逆回购符合这样的定义，而我们央行的逆回购的效果是反过来的，我们央行逆回购其实应该是（正）回购，向市场付钱，投放流动性，央行逆回购其实真正的主语是央行的对手方，也就是我们所定义的央行逆回购投放流动性的对象。

我们可以稍微再拓展一下，美联储虽然是美国的中央银行体系，是一个美国联邦政府机构，但它的组织性质是私营银行系统。美联储的股东是3000多家美国会员银行。所以美联储逆回购的真正主语可以是自身。而我们这边真正主语不是央行，而是央行的交易对手方，这点是本号个人方便记忆所写，要是觉得乱可以不参考，自己注意区分就行！

三、我们这边逆回购数据从哪里找呢？央行的官网上有，不过本号没有找到相关数据图表，需要自己做，最常见的7天期逆回购，它包括新增量以及7天前逆回购到期量，一增一减就是所谓央行短期资金“净投放量（或回笼量）”，这个数据图表获取有路径的朋友烦请在留言区分享一下，本号对此表示感谢！

四、我们利率政策有没有类似美联储的利率走廊？央行如何进行利率的调控？虽然我们这边不怎么常听到利率走廊或是利率区间这种说法，但它是存在的，我们的利率走廊的上限是7天期常备借贷便利（SLF）利率，下限是超额存款准备金利率。目前（2023年7月5日），上限是2.9%，下限是0.35%。

中央银行通过调节利率走廊的上下限和宽度，来影响市场拆借利率的波动范围和水平。当市场流动性充裕时，市场拆借利率会下降，接近或低于利率走廊的下限，商业银行会将多余的资金存入中央银行变成超额准备金，获取一定的利息，使得市场拆借利率回升；当市场流动性紧张时，市场拆借利率会上升，接近或高于利率走廊的上限，商业银行会通过7天期常备借贷便利（SLF）从中央银行借入资金，使得市场拆借利率下降。这样，中央银行可以通过调节利率走廊来实现对市场拆借利率的引导和稳定，这里的拆借利率可以理解为一种短期的市场利率。

不过，我们可以发现央行的利率走廊比美联储宽得多，为什么？大家应该会时不时听到“利率市场化改革”这个说法，这其实已经告诉我们答案了：我们的利率距离市场化还有不少的可进步的空间。利率是资金的“价格”，价格越市场化，往往它的波动幅度会相对容易限制在一个窄幅空间内波动，不会出现不同地方、不同情况下出现不同的价格水平，或者可以这样想：越是市场化的价格，当出现两个不同价格时，马上就会有价差套利的资金进来迅速消除这个价差，这个价差只会存在极短的时间，短到可以忽略不计，这是金融无套利定价原理。

既然我们的利率走廊宽一点，那有没有什么改善的方式？有的！央行在上述的利率走廊中引入了一个政策利率的引导中枢，它就叫OMO七天逆回购利率，目前数据是1.9%。上述市场拆借利率我们也找一个代表出来，那就是DR007（银行间7天期质押式回购利率），它是银行间交易出来的一种短期市场利率，是货币市场的重要利率，反映了银行间短期资金的供求状况。我们把上述利率走廊涉及到的4个利率放在一张图就比较清楚了。

可以看到DR007围绕着七天逆回购利率中枢上下波动，注意这个中枢不一定在利率走廊的中间位置，同时这个波动理论上不会超出利率走廊，这就是我们央行利率调节的经典模型。

既然我们利率市场化改革还在推进过程中，上面短期市场利率已经有政策利率的引导了，那么举一反三，中长期资金是不是也需要另外一个政策利率的引导？是的，能这样想问题的朋友非常的好！这就要引出中期借贷便利MLF了，目前1年期MLF利率为2.65%，大家会发现它的利率反而比SLF低一些，这是为什么？

SLF作为上限，它是金融机构在市场流动性紧张时向央行申请的短期流动性支持的工具，应急嘛所以SLF利率相对更高，反映了市场流动性的紧张程度和金融机构的紧急需求。SLF操作对象主要为政策性银行和全国性商业银行；这也体现政策的引导：平时你们就管理自己的流动性风险，尽量避免在某个时间点出现流动性紧张的问题。

而MLF操作对象虽然与SLF一致，但更看重金融机构对增加小微企业民营企业贷款的能力，所以MLF利率相对更低一些，反映了央行对市场流动性的稳定供应和政策引导。但是我们也会发现MLF利率一般比OMO七天逆回购利率要高一些，因为MLF时间更长，当然利率要高一些以补偿这个时间成本。讲到这里，我们把利率走廊再弄细一些：

五、大家平时关注与房贷利率息息相关的LPR和MLF有什么关系？开头点到了，LPR=MLF+实际情况加点，LPR的影响因素主要有以下几个方面：

（1）央行通过中期借贷便利（MLF）等工具调整公开市场操作利率，从而影响LPR的加点水平。（2）报价行根据自身信用状况和资金成本，以及对最优质客户的评估，确定自己的加点水平。一般来说，信用状况和资金成本越好，加点水平越低，反之则越高。（3）市场资金供求状况。市场资金供求状况会影响报价行对未来利率走势的预期，从而影响其加点水平。一般来说，市场资金越紧张，加点水平越高，反之则越低。

LPR对利率市场化改革有重要意义，它能够更好地反映市场供求关系和货币政策取向，提高货币政策传导效率，降低实体经济融资成本，促进经济稳定增长。目前的1年期LPR为3.55%，5年期为4.2%，通常它会跟随MLF利率同步调降。

六、五个类似的相关概念：R007、DR007、FDR007、FR007、GC007。由于FDR和FR在全国同业拆借中心的官网上有解释，我们从这两个开始着手：

回购定盘利率包括FR001、FR007、FR014、FDR001、FDR007、FDR014等品种，其中FDR001、FDR007和FDR014为银银间回购定盘利率品种，这里的F就是Fixed（固定）的意思。

FR编制以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）交易在每个交易日上午9:00-11:30之间的全部成交利率为计算基础，分别它们进行排序，然后取中位数的那个利率，即为各期限当日的定盘利率。

而银银间回购定盘利率FDR001、FDR007和FDR014，以银银间隔夜回购（DR001）、7天回购（DR007）、14天回购（DR014）交易在每个交易日上午9:00-11:30的全部成交利率为计算基础，分别对它们进行排序，然后取中位数的那个利率即为，各期限当日的银银间定盘利率。

从上述定义中我们理解到：FR007、FDR007分别以七天回购（R007）、7天回购（DR007）为基准取中位数，所以只需要知道R007和DR007的区分即可，因为前面加个F就是固定一个值的意思！其实从名字中就大概知道区别了，字母D代表Depository-Institutions，正好是存款类金融机构的意思，而没有字母D就代表一般的金融机构也可以。看下这两个的定义：

R007是指全市场机构的加权平均7天回购利率，包括银行间市场所有的质押式回购交易，不限定交易机构和标的资产 。

DR007是指银行间（银银）存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，它是真实成交利率，能更好地反映银行体系流动性松紧状况，对培育市场基准利率有积极作用，所以上述央行的政策利率走廊中枢引导的正是DR007。

我们具体把R007和DR007的区别归纳如下：

（1）R007不限定交易机构和质押物，可以是任何参与银行间市场的机构，以任何债券为质押物。DR007只限定交易机构为存款类金融机构，质押物为利率债，也就是国债、央行票据和政策性金融债。简单来说DR007的质押物更好。

（2）R007可能受到交易对手和质押物的影响，导致利率水平和波动性较高。DR007可以消除信用风险溢价，更接近无风险利率，利率水平和波动性较低。

（3）R007反映市场的资金成本和流动性状况，可能受到非银金融机构的影响。DR007更真实、精确地反映银行体系流动性松紧变化，更能反映央行的货币政策意图。

以上，我们通过官网弄说明弄清楚了四个变量，只剩下GC007，GC英文叫General Collateral（通用抵押品），GC007是指全市场机构以国债为质押的7天回购利率，其质押品仅限于国债。它反映了国债市场流动性的情况，也是国债期货定价和套期保值的重要参考。这个直接在行情软件上就可以看待利率报价，它是可交易的。

小结一下：通常市场上资金（流动性）紧张的时候，以上5个利率就会升高，反之亦然，它们的趋势一般都是同步的，通常情况下，R007、DR007、FDR007、FR007、GC007的大小对比排序，没有一个固定的规律，因为它们会受到市场流动性供求、质押品种、信用风险等因素的影响，而这些因素会随着时间和情况而变化。一般来说，可以根据以下几个原则来判断：

（1）质押品种越优质，信用风险越低，回购利率越低。比如，国债是最优质的质押品种，所以GC007一般会低于R007，而利率债也比信用债更优质，所以DR007一般会低于R007。

（2）参与者范围越广，交易量越大，回购利率越高。比如，R007的参与者包括银行和非银金融机构，而DR007的参与者只限于存款类金融机构，所以R007一般会高于DR007。

（3）定盘利率相对于实时利率更稳定，波动幅度较小。比如，FR007和FDR007是根据每天上午9:00-11:30之间的回购成交利率编制而成的定盘利率，而R007和DR007是实时变动的回购利率，所以FR007和FDR007一般会比R007和DR007更平稳。

七、最后我们利用最新的一个月内的相关信息复习下央行利率走廊的传导机制：

6月13日央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点，为去年8月以来首次下调，这是动了引导中枢；

当天，央行又将隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点，这是动了利率走廊的上限；

2023年6月15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.65%，此前为2.75%，下降了10个基点。动了短期政策利率，通常也会动中期政策利率；

2023年6月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点，这是央行的政策利率最终传导到实体经济端。

也就是说6月13日动了中枢后，结合经济运行情况，我们就应该要预期到后面要发生的事情，这就叫积累！只要开始，一点也不晚！

好的，本次的分享到此结束，如觉有用，点个在看，分享一下，这里是经济数据解读系列W杨梅看趋势，感谢观看！

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