信用风险缓释凭证是什么？如何用？与信用违约互换的区别与联系？ 债券和期权的区别和联系是什么

1 信用风险缓释凭证是什么？

信用风险缓释凭证Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW)是标的实体以外机构设立的，为凭证持有人对标的债券提供信用风险保护的可交易凭证。中国银行间市场交易商协会在2010年10月29日公布的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》中创设了信用风险缓释合约(credit risk mitigation agreement，CRMA)和信用风险缓释凭证(credit risk mitigation warrant，CRMW)，在2016年9月23日公布的《银行间市场信用风险缓释工具试点的业务规则》中正式引入信用违约互换(credit default swap，CDS)和信用联结票据(credit-linked notes，CLN)。

2 信用风险缓释凭证与信用违约互换的联系与区别

CRMW产品与国际市场上最为常见的信用衍生品——信用违约互换(CDS)在定义上十分相似。CDS产品是对某种特定标的物的面值或本金提供的保险。信用风险保护买方向卖方定期支付固定的费用或一次性支付一定金额，当合约中规定的信用事件发生时，卖方向买方赔偿参考价值面值的损失部分。根据这一定义，国内银行间市场的信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换和信用联结票据，以及交易所的信用保护合约和信用保护凭证都可以归结为信用违约互换产品。

不同之处在于CRMW标的资产为单一债项， 且实行登记结算 制度，不能进行裸交易(Naked trade)。 在上述交易事项的约束下，CRMW理论上能够将某一债券的信用风险转移至凭证卖 方，降低债券投资者面临的违约风险，从而使民营企业通过较低的成本进行融资。卜振兴(2023)认为，CRMW是一种简化交 易机制并加强监管的信用缓释工具， 能够对降低民营企业发 债成本起到积极作用， 并规避CDS在次贷危机中对金融系统 造成的冲击。

3 信用风险缓释凭证(CRMW)怎么用

3.1单独发行和交易

与传统的债券担保措施和标的债券绑定在一起不同，CRMW作为管理信用风险的衍生产品，在不改变债券投资者和债券发行人关系的前提下，将公司债券信用风险转移出去，作为一种产品单独进行交易并带来收益，因此与标的债券是分别发行、分别认购的。CRMW对应的是单笔债券，与发行企业的其他债券无关联，并且和标的债券相分离，CRMW和标的债券在上市后都可以在二级市场交易转让，这大大提高了债券发行和信用保护的灵活性。由此，投资者就可以实现相对高收益和低风险的“兼得”，同时高风险偏好的投机者也可以追逐信用风险带来的收益。

3.2自愿认购原则

发行信用风险缓释凭证一般采取自愿购买原则，风险偏好高、对债券有信心的投资者可不购买，风险偏好低的投资者可酌情购买。在债券到期后，如民营企业债券违约，购买CRMW的投资者可以根据约定获得对应补偿。因此，信用风险缓释工具本质上是一种担保机制，借以保障标的债券的偿付，以期提高信用债的评级水平，吸引