违约研究房地产企业新增二次展期后违约案例 美元债券市场

摘要：

2023年1-2月债券市场共有8支债券违约，违约金额共27.51亿元，共涉及6家发行人，其中金科股份在债券二次展期后仍未能履行分期偿付安排，境内债券首次发生实质性违约。展期方面，1-2月共有10支一般信用类债券和1期资产支持证券发生展期，展期金额共172.16亿元，展期主体仍集中于房地产企业，其中荣盛发展中期票据未按期偿付后获得豁免并达成二次展期。境外债方面，融信中国美元债兑付违约。其他信用风险事件方面，1-2月共有15家城投企业新增失信被执行，新增被执行标的金额共21.36亿元；17家发行人受到监管处罚，处罚原因以信息披露违规、非经营性资金占用等为主。

一、债券市场违约事件

（一）违约概况

2023年1-2月，债券市场共有8支债券发生违约，违约金额共27.51亿元（其中本金23.66亿元），违约债券共涉及6家发行主体，其中金科地产集团股份有限公司（简称“金科股份”，000656.SZ）首次发生实质性违约。

具体来看，金科股份未能履行2支中期票据“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”的本息分期偿付安排，违约金额共1.03亿元。此前，金科股份曾经两次对“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”分别进行展期。自2018年以来，债券市场共有39支债券在展期之后发生违约，共涉及发行人28家[1]，“展期后违约”已成为违约债券的重要特征之一。

除金科股份之外，2023年1-2月其他债券违约主体此前皆有债券违约记录。其中，鸿达兴业集团有限公司于2023年12月向广州市中级人民法院提出破产清算申请，并于2023年2月24日收到受理申请的“（2023）粤01破申637号”《民事裁定书》，其展期债券“20鸿达01”和“20鸿达02”于2023年1月付息违约。

（二）金科股份违约事件

1. 违约事件概况

1月30日及2月24日，金科股份发行的中期票据“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”分期偿付本息先后违约。“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”分别于2023年7月和2023年8月上市发行，发行规模均为10亿元，发行时票面利率分别为5.58%和5.48%，发行期限均为4年并附带第2年末回售与调整票面利率条款。

在违约前，金科股份曾分别两次对“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”展期。2023年7-8月2支中期票据分别展期，债券持有人同意取消回售并与发行人达成本息分期偿付安排。2023年10月，公司未能按期偿付“20金科地产MTN001”分期本息，但随即获得持有人会议豁免，债券达成二次展期，偿付时间顺次延后。2023年11月，“20金科地产MTN002”也达成二次展期。

在“20金科地产MTN001”和“20金科地产MTN002”违约后，金科股份召开新一轮持有人会议，计划对违约事项进行豁免。但债券持有人经过多轮表决后并未达成豁免决议[2]。

2. 违约历程小结

金科股份为重庆市房地产企业，2011年完成借壳上市。公司在重庆市房地产市场具有较强的市场地位和品牌影响力。根据克而瑞房地产销售排行榜单，公司房地产销售金额长期在重庆市位列第一位，在全国范围位于行业前二十名。2023年以来，由于受行业调控力度加大、市场环境低迷等因素影响，金科股份经营与财务状况开始出现恶化迹象，2023年末公司流动性下滑，“三道红线”指标由绿档跌入黄档。2023年以来公司经营业绩持续下滑，2023年一至三季度亏损规模持续扩大。

2023年年初以来金科股份被爆出票据逾期，此后多笔债务发生违约或展期。2023年12月，公司境外美元债付息违约。截至2023年1月末，金科股份有息债务规模684.15亿元，其中已到期未支付的债务共119.10亿元，已完成展期的债务共285.77亿元。由于债务违约或逾期，金科股份涉诉与被执行金额持续增加，公司股东所持有的部分公司股份已被司法拍卖。2023年12月，金科股份曾计划非公开发行股票募集资金，但此后公司的定增方案并未取得实质性推进。

3. 其他存续债券情况

除已违约的2支中期票据之外，金科股份存续境内债券11支、资产支持证券4期，本金余额共136.14亿元。其中，“H9金科03”、“H0金科03”、“21金科地产SCP003”、“21金科地产SCP004”等4支债券和资产支持证券“金科一期2023-1”处于展期状态，本金余额共45.01亿元。境外债方面，公司采用跨境担保方式发行的美元债券“金科股份 6.85%N2024-05-28”已于2023年12月付息违约，该支债券本金余额3.25亿美元。

二、债券市场展期事件

（一）展期概况

2023年1-2月，我国债券市场共有10支一般信用类债券和1期资产支持证券发生展期，展期金额共172.16亿元，金额较大主要是由于“15恒大03”和“18富力10”的金额较高。

一般信用类债券方面，1-2月债券展期共涉及发行人9家，皆为往期已发生展期主体。其中，荣盛房地产发展股份有限公司（简称“荣盛发展”，002146.SZ）中期票据“20荣盛地产MTN001”1月29日未能按期偿付分期本息，随后公司于2月16日获得持有人会议豁免，债券达成二次展期。除“20荣盛地产MTN001”之外，2023年1-2月二次展期的债券还有“21奥园债”、“15恒大03”和“20奥园02”。

资产支持证券方面，2月24日“奥盈资产2023-2”展期，展期本金共8.22亿元（其中优先级本金7.36亿元，次级本金0.01亿元）。该支资产支持证券为供应链账款ABS，穿透信用主体为奥园集团有限公司（简称“奥园集团”）。截至2023年2月末，奥园集团累计已有6期资产支持证券展期，展期金额本息40.49亿元。

除永煤集团之外，2023年1-2月的债券展期主体全部为房地产企业。面对债务偿付压力，财务困难房企主要采取推动债务展期、拓宽再融资渠道等方式摆脱困境。2023年以来，房企二次展期债券数量明显增加，同时多家房企推动与债券持有人达成打包展期协议。2023年11月，广州富力地产股份有限公司获得境内债券持有人的同意征求，达成打包展期协议，存续债券将分别于2025年9月16日或2026年9月16日之前分期偿付，按变更前偿付日统计，其公司债券“18富力10”于2023年1月展期。

拓宽再融资方面，在证监会发布房地产行业股权融资调整优化措施后，多家房企开始制定新一轮定增方案，其中荣盛发展计划定增募资30亿元，其中21亿元用于项目建设，9亿元用于补充流动资金。2023年1月31日，公司定增方案获得证监会受理，目前已进入申报阶段。

（二）荣盛发展达成二次展期

1月29日[3]，荣盛发展未能按时偿付中期票据“20荣盛地产MTN001”分期本金。“20荣盛地产MTN001”于2023年7月23日上市发行，发行规模10亿元，发行时票面利率7.22%，发行期限3年附带第2年末回售与调整票面利率条款。2023年7月，“20荣盛地产MTN001”达成展期，债券本息变更为分期偿付。发行人此次未偿付部分为“20荣盛地产MTN001”第二次分期本息，本息共计7674.19万元，其中本金5000万元。

2月16日，“20荣盛地产MTN001”新一轮持有人会议通过决议，债券达成豁免并达成二次展期。荣盛发展于2023年2月23日偿付本金1000万元及相应利息，剩余本金共9.3亿元在原有偿付安排上向后顺延18个月，计划于2024年7月至2025年4月之间分期偿付。

除“20荣盛地产MTN001”之外，荣盛发展另有3支境内债券存续，本金余额共30亿元。其中，“20荣盛地产MTN002”于2023年8月展期，债券变更为分期偿付，2023年1月13日达成二次展期，偿付安排整体后延2年；“20荣盛地产MTN003”于2023年12月展期。“20荣盛地产PPN001”将于2023年11月到期，未披露偿付情况。

境外债方面，荣盛发展在新加坡交易所发行的2支债券“荣盛发展 9.5% N2023-03-16”和“荣盛发展 9.5% N2024-09-17”尚在存续期，本金余额分别为2.0072亿美元和5.4亿美元，皆为跨境担保架构，直接发行主体为为荣盛发展旗下的境外SPV荣兴达发展（BVI）有限公司（RongchangdaDevelopment Bvi Ltd）。这两支债券皆于2023年3月17日上市发行，用于置换公司7.8亿美元境外债券。

三、境外债券违约事件

中资企业境外债方面，2023年1-2月为融信中国控股有限公司（简称“融信中国”，3301.HK）发行的“RONXIN 8.95%N2023-01-22”到期兑付违约，违约金额4.3148亿美元。此前，融信中国另外两支美元债券“RONXIN7.35% N2023-12-15”和“RONXIN8.1% N2023-06-09”于2023年7月付息违约。截至2023年2月末，融信中国的境内关联发债主体融信（福建）投资集团有限公司存续境内债券余额共95.82亿元，其中已展期金额共61.00亿元。

四、其他信用风险事件

（一）列入失信被执行人

2023年1-2月，债券市场共有19家发行人被列入失信被执行人名单，其中15家为城投企业。1-2月失信被执行的城投企业发行人新增执行标的共21.36亿元，主要集中于贵州省，大多在往期已有被执行历史。除城投企业之外，2023年1-2月债券市场共有4家工商企业被列入被执行人名单，分别为江苏南通二建集团有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、宁夏晟晏实业集团有限公司和融创房地产集团有限公司。除已失信被执行之外，2023年1-2月共有9家城投企业披露因债务纠纷涉诉。此外，通化市丰源投资开发有限公司披露未清偿到期银行贷款5504.70万元。

（二）监管处罚

2023年1-2月，债券市场共有17家发行人受到监管处罚，包括证监会及各地证监局警示函、证监会立案调查、交易商协会自律处分和上交所警告及纪律处分等，处罚原因以信息披露违规、非经营性资金占用等为主。

[1] 仅限同一支债券展期后违约的情况。违约方式包括未按期偿付本息、触发交叉违约和破产重整触发提前偿还等。

[2] 2月28日，金科股份将2支中期票据的持有人会议表决时间再次延后至3月20日。

[3] 偿付日为2023年1月23日，因春节假期顺延。

作者：新世纪评级研发部