理解宏观（九）：利率、与资产价格的联动关系 利率降低为什么债券价格升高

利率：利息与借贷本金的比率。

任何一种固定收益证券都是有利率的，如公司债、国债、地方政府债、个人借贷、同业拆借等。

经济学中的利率

这里的利率是“泛指”，即抽象的利率，不是指任何一种专门的利率，但是一般是指国家可以调控的利率。（如美联储所调控的美国联邦基金利率,FFR）

IS曲线（货币的需求曲线）：利率上升，则投资减少，利率下降，则投资增多；向右下方倾斜的曲线。可以把利率理解为价格，把横轴Y（总收入=总产出）理解为货币需求量。

例如，美联储降息，会导致总产出/总收入增加，这就是利率和产出的联动关系。内在逻辑为，降息后，储蓄收益降低，因此会增加投资和消费，这也是特朗普一再施压美联储降息的原因，即要刺激美国经济。一般意义上，降息会导致资本市场更加繁荣（因为储蓄和固定收益证券投资减少，风险投资增加）但是，这次美联储降息后，美国股市却出现下跌，主要原因有人认为有以下方面：①利好出尽：之前美联储降息预期一直存在，这方面的影响已经在证券价格上得到充分反映，等靴子真正落地时，反而效果不明显。②衰退前兆。 有人认为，降息作为刺激手段，表明美国经济基本面确实在向衰退前进，对美国经济前景的担忧反而刺激了资产流出股市，流向避险资产（如黄金）。

利率是证券市场上的东西，是市场决定的

有两个利率：一是票面利率，二是市场利率

市场利率

市场利率是证券市场上投资与交易形成的，是证券承载的风险（包括通胀风险、流动性风险等等）的价格的表示。

不同的证券有不同的利率，根据风险而定。

例如银行间市场隔夜拆解互相报价，产生拆借利率。

央行公布存贷款利率。

你借钱答应给别人的利息，那个除以本金，也是利率。

企业借钱当然也有利率。

市场上利率实时变化，反映着市场上的风险水平，央行通过改变利率调整证券价格，改变人们的投资行为。

票面利率

每当一个人报价的时候，在当时产生了一个市场利率，但是把它印到纸上、写到合同上，变成了一项不可改变的义务和权益，它就变成了票面利率。

市场利率千变万化，但票面利率，在不违约的情况下，是不会改变的。

常见的有债券的票面利息率，说是多少，就是多少。

证券在诞生的那一刻，制定票面利率时，会参考市场利率，但在这之后，市场利率就和票面利率分离了，票面一成不变，市场利率随行就市。

基准利率

我国，以央行规定的专业性银行的存贷款利率为基准利率。

英国，以几家银行的隔夜同业拆借利率的平均值为基准利率（Libor）

美国，则是以美国联邦基金利率为基准利率（FFR）：也是同业拆借的利率

基准利率是啥？是不是无风险利率？答案：不是无风险利率。基准利率可以由国家来调控，且对其他利率有着基础性作用，且作为宏观调控手段，有信号释放和传递的作用，因此比较重要。例如，美联储调控的利率就是这个基准利率，我国央行调控的也是这个利率。

基准利率也要反映市场货币供需状况，不能瞎调。

无风险利率

无论中美，都以短期国债的利率为无风险利率。即投资者不用承担任何风险，就能获得的利率水平。

这个利率通常不等于基准利率，但会受到基准利率调控的影响。

利率倒挂

美国国债利率一度出现利率倒挂的情形（即长期利率比短期国债利率还低）表明投资者普遍认为，未来国债的短期利率将会比现在还要低，并且流动性溢价也无法弥补未来利率的降低程度。这是一个衰退的信号，因为一般经济高涨的时候，会采取加息政策，以平抑通货膨胀。而降息则是为了刺激经济的措施，未来利率水平降低，表明了未来经济走弱，需要进行刺激。

利率与债券价格的反向变动关系

为何市场利率走高，反而债券价格下跌？

因为市场利率走高后，债券的票面利率没变，该拿多少钱利息还是拿多少钱利息，所得的利息的金额没变，但是折现率提高了，也就是说，利息变得“不值钱”了，因此债券的价格自然就下降了。

对于新发行的债券来说，市场利率走高，为了使债券能够发行出去，也必须相应提高票面利率。债券价格变相“降低”了。

折现率

因为有利率的存在，今天的1块钱，和明天的1块钱，并不是同一个一块钱。

因为今天挣了1块钱存在银行，明天变成了一块一毛，而明天挣的一块钱，还是一块钱。

这就是货币的时间价值，它因利率和时间的存在而诞生。

那么明天（或者明年）的1块钱，到底等于今天的几块钱？今天的1块钱，在1年后又值多少钱？

必须要有个尺度，这个尺度，就是折现率。

具体来说，假如我认为，给我10%的利息，我才愿意存，那么折现率就是10%，那么1年后的1块钱变成了1.1元。而1年后的1元钱，在今天，只值1/1.1=0.909090909091元。

折现率可以随便选吗？

可以。折现率是尺子，不同的人有不同的折现率，每个人可以为自己选择折现率，这体现了他对风险、时间价值的看法。但是在特定的场景中，它必须选择一个大家都接受的尺度，比如你在存钱的时候，尽管你想让这1块钱在1年后变成100（折现率10000%）但是银行不答应，你们商定的利率是25%，所以折现率在这个场景下只能是25%。

假如你有卖白粉的勾当，可以让你产生10000%的收益，那你自然不会存在银行，所以这个折现率对不同人真的是不同的。

到期收益率（内含报酬率）

证券价格千变万化，而票面利率一成不变，这个时候，买入一项证券，它的价格和票面也不一样了。

那么，我持有这个证券，到期后带给我的实际利率是多少？

用现金流入=现金流出，使这二者相等的折现率（在这个特定场景下，具体来说就是这么多投入与这么多回报，在这么长的时间的情况下，让投入=产出 的利率），就是到期收益率。

赶紧举个栗子。

假如，你今天投资1块钱到银行存款，银行承诺1年后给你1.1元，那么折现率是多少？

答案：1.1/1-1=0.1=10%。

这就是到期收益率，意味着在这样的情况下，投100就有10块钱的收益。

在项目资本成本计算中，到期收益率的名字，改叫内含报酬率（IRR）

必要报酬率、资本成本

投资者的机会成本。

假如你有一项投资机会，那就是银行存款，它给你10%的报酬。

然后，这时候有人问你：跟我合伙卖煎饼，现在你投100块，我保证1年后能挣110.

你掐指一算，卖煎饼的收益率为10%，那你干不干？

答案是不干。我躺着把钱放银行，就有10%，何必起早贪黑地摊煎饼？

放弃把钱存银行，而丧失的收益，就是机会成本，也是投资成本（资本成本），也是你在考虑一项投资机会时所考虑的必要报酬率，所谓必要报酬率，就是到不了这个及格线，干脆就不做。