从使用原理解读被热捧的收益凭证是什么,收益和风险情况如何？ 个人信托投资要求是什么呢知乎文章

前言

最近关于收益凭证的消息到处都是，如何收益高，如何安全，还强调是唯一的保本产品，如何被秒空，银行被券商打败，诸如此类抢人眼球的宣传，看得有点腻歪了。收益凭证这个产品早就有了，并不是什么新鲜事，我自己最早听说和接触是在2014年。这个时候蹦出来被大家热捧，本质还是因为去去刚兑、去杠杆的政策影响，银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构里以后都买不到保本保收益的产品了（相关背景讨论见《在国内所有理财产品去刚兑的大背景下，固定收益投资该如何考虑？》），投资者要自行承担风险。那凭什么券商敢在这个风口浪尖上号称发行了全市场唯一的保本产品？

这篇文章从源头上带大家看看，到底什么是收益凭证，券商为什么要发行收益凭证，收益凭证的收益到底有多高？券商真的打败银行了么？在去刚兑，去杠杆的背景下，我认为投资者更应该去深入了解自己所投产品的底层资产情况，慢慢建立一定的风险评估能力，而不要又倒退回去，被“保本”两字迷惑。即使了解清楚后，所做的投资决策可能是一样的，但不妨碍我们做个明白的投资人。

收益凭证的概念、性质和特点

收益凭证最早被提出来，是在《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》这个文件中，随后在《证券公司开展收益凭证业务规范（试行）（征求意见稿）》进一步进行了明确。出台的背景是为增加证券公司的融资渠道。

收益凭证和公司债券、次级债一起都被作为证券公司的债务融资工具。

首先明确，收益凭证是证券公司的融资工具，证券公司有哪些融资工具呢？一般分为两大类，股权融资、债务融资，债务融资里面包含银行借款、发行公司债等方式。收益凭证仅仅是证券公司债务融资的方式之一。这种融资方式比较特别，要挂钩特定标的。特定标的包括但不限于股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品。所谓挂钩特定标的，就是要对应证券公司的某项资产。

收益凭证采用非公开发行方式并实行事后备案制，各种发行条款都可以与投资人协商确定，这意味着收益凭证的发行价格会比证券公司其他公开发行的债务融资工具价格高，但好处是发行速度快。因为和公开发行的产品比，他没有流动性溢价，但发行流程简单。

总结一下收益凭证：证券公司挂钩特定标的的债务融资工具之一，融资成本较高、但发行速度快。

证券公司什么时候会发行收益凭证？

既然收益凭证是证券公司的一种债务融资方式，那什么时候需要融资呢？当然是证券公司缺钱的时候。基于收益凭证价格高，速度快的特点，他一定不会是证券公司最主要的债务融资方式。正常人的逻辑，如果缺钱，会先从成本最低的方式开始进行融资，把低成本的钱借完了，才会借高成本的钱。还有就是在短期资金突然周转不灵了，会进行短期高成本的融资。所以收益凭证的发行规模一定是不大的，小券商会更青睐一些，因为小券商的融资能力有限，而大券商账面上低成本的资金多，一般会愁钱怎么用出去，特别在各种通道业务受阻，很多资产不能投资时。

我第一次接触收益凭证是在证券公司做股权质押融资业务时，证券公司的股权质押融资业务本质就是用证券公司的自有资金给上市公司的股东放贷款。这个业务有个特点，标准化程度高，往往比拼的就是放款速度，所以收益凭证的价值就体现出来了。特别如果碰到证券公司业务想放量的时候，为了快速筹集资金，会让利很多给收益凭证的投资人。

收益凭证可以替代银行理财产品么?

收益凭证对于券商来说就是一种成本较高的补充融资方式，基于这么一个定位，他整体的发行规模不会太大。

以东方证券16年的年报披露数据为例：

注：收益凭证平均融资成本=2016年利息支出/（（收益凭证合计数期初余额+期末余额）/2）

2016年全年东方证券母公司收益凭证发行量在机构间市场排名第3位，期末余额接近200亿，但也仅占公司负债比例的10%左右。其同期在交易所公开发行的短期公司债年化利率3.4%，交易所非公开发行的短期公司债年化利率4%，公开发行的5年期次级债年化利率3.45%。非公开发行的1年期海外人民币债年化利率5.0%。

可见，发行量排名第3的证券公司，收益凭证的余额也只有200亿左右，要替代银行万亿级的理财产品，路途还很遥远。银行被券商打败，也无从说起。当然这么多人热捧收益凭证，可能会导致一个结果就是券商会把收益凭证的利率降下来，替代其他成本较高的融资，那规模就有可能继续提上去。但对于投资者来说，高收益就不可持续了。最终甚至有可能和银行的存款成本打平，金融行业的融资成本整体下降。

收益凭证的安全性如何？固定收益和浮动收益的收益凭证如何选择？

上面讨论了收益凭证的本质是证券公司的债务融资工具之一，即收益凭证的持有人把钱直接借给了证券公司。那还钱能力如何，就看证券公司的了，整个证券公司的信用都在里面，说是证券公司保本的，这也没错，除非它倒闭了。国内金融机构随随便便倒闭的情况还是不多见的，比如安邦被接管这种事，也只是偶发的黑天鹅事件。如果触及个人投资者的利益，监管机构还是会想办法解决的。

至于固定收益和浮动收益怎么选，还是要从借钱的逻辑去考虑。收益凭证都要挂钩特地标的，简单说就是对应证券公司自己投资的一项资产。如果其账上钱用不完，他是不会来找你融资的。只有钱不够的时候才会来，融资的前提一是要有息差，二是要继续有可投资的资产，否则融来的钱趴在账上没有其他用途，还要支付利息，对证券公司来说肯定不划算。

如果证券公司投的资产年化7%，给你的融资利率5%，那他就能赚2%，拿到钱后他继续买这类资产，如果这类资产是无穷无尽的，且监管对杠杆没有要求，理论上，证券公司可以无限的发行收益凭证进行融资。这个过程有点像空手套白狼，但毕竟是证券公司问你借的钱，且一定要还本付息，投资人相信的就是证券公司的经营能力，不会去关注他投的资产情况怎么样。证券公司赚取的息差就是其本身的信用能力，这是固定收益产品保本的逻辑。

浮动收益是什么概念呢？就是证券公司看准了一项投资机会，但他也不确定能不能赚钱，来和你商量，借钱给他，赚了分享浮动收益，亏了不保本。这是什么情况，大家可以自行脑补了。当然有人会说，如果证券公司都这么干，那就没人买收益凭证了，对他融资会有影响，证券公司还是有隐性担保的。是这么个理儿，但收益凭证本来就在他的融资结构里占比就不大，影响有限。当然目前市场上浮动收益的产品挺少的，且浮动收益的投资人门槛100万以上，说明之前券商也很谨慎，且投资人也比较专业。但不知道被热捧后，市场会怎样。

最后总结下，就是理性看待收益凭证吧，因为规模有限，固定收益产品现在能买就买，以后可能就没有这么好的利率了。对于浮动收益的产品，谨慎投资，要搞清证券公司挂钩产品的逻辑。

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