抄作业的正确姿势是什么 基金持仓股票什么意思

来源：雪球App，作者： 愚老头，（https://xueqiu.com/1570039711/163900023）

A股很流行抄作业。

但是在抄作业之前，我们首先应该理解，抄作业真正包含的意义。 

抄作业就是大家常说的“先为不可胜”策略的一种。“先为不可胜”出自《孙子兵法·军形篇》“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”，意思就是，擅长用兵的人，首先要创造让自己不可被战胜的条件，并等待可以战胜敌人的机会。用句大白话说，抄作业是防守策略的一种，而非进攻。 

在股市上，一旦开始引用典籍，就容易陷入自相矛盾。古人说过，退一步海阔天空，可古人也说了，狭路相逢勇者胜，假如你的持仓现在暴跌，你是退一步剁了海阔天空，还是坚持持有狭路相逢勇者胜？与其每天都在痛苦的抉择，大家还不如做些微小的事情，先把市场和个股的基本面搞清楚再说。 

1936年12月，有一个人写了一篇文章，题目叫《怎样当好一个师长？》，里面写道：

“一、要勤快。不勤快的人办不好事情，不能当好军事指挥员。应该自己干的事情一定要亲自过目，亲自动手。比如，应该上去看的山头就要爬上去，应该了解的情况就要及时了解，应该检查的问题就要严格检查。不能懒，军事指挥员切忌懒，因为懒会带来危险，带来失败。”

“二、要摸清上级的意图。对上级的意图要真正理解，真正融会贯通，真正认识自己所受领的任务在战役、战斗全局中的地位和作用。”

“三、要调查研究。对于敌情、地形、部队的情况和社会情况，要经常做到心中有数。要天天摸，天天琢磨，不能间断。这样做，不能看作是重复，实际上这不是重复，而是不断深化不断提高的过程，是取得正确认识的必不可少的手段。。。”

“四、要有个活地图。指挥员和参谋必须熟悉地图，要经常读地图。熟读地图可以产生见解，产生智慧，产生办法，产生信心。”

对于真正想在股市里谋生的人来说，这篇文章更实操，更有借鉴性，远远胜过无数的炒股技巧和诀窍。 

抄作业并不能给你带来超额收益，作业是机构用金钱对现有市场的股票投票的结果，反应了机构的审美。机构的审美是很多综合因素的结果，监管、公司风控、市场风格、基金经理个人偏好等等。单独一两只基金的风格更倾向于基金经理个人的偏好，但机构的集合体则是监管、风控和市场风格综合作用下的结果。今天，我们从三季报入手，以公募基金为例，对机构的作业也就是公募基金的整体持仓情况做一个分析，目的是为了大家在抄作业时有一个合理的地图和参照系。 

一、市值与公募基金持有之间的关系 

从市值的角度看，市值越大，持有的公募机构数越多，这符合我们的直觉。单纯从数据的角度看，自由流通市值与公募机构数之间的相关关系更紧密，拟合优度（R²）这个指标表现的更好，不调整任何数据就可以到0.78。但从合理性的角度看，总市值更能解释持有单个股票的公募机构数，但由于银行和两桶油的存在，拟合优度表现略差，但也超过0.5，我们将银行的中国石油、中国石化剔除之后，拟合优度（R²）有所改善，上升到了0.67，结果相对可以接受，拟合作图如下： 

上图是A股4045只股票的股票市值和持股基金数散点图，我们用横轴代表股票市值，单位为亿元，纵轴代表三季报时持股的公募基金数，用一条简单的线性回归函数做趋势拟合，得到了y=0.074x-2.475，这个公式代表的意义是股票市值每增加1000亿，持股的公募基金数量增加74家。图中的虚线即是趋势线，趋势线上方标出的股票代表实际的持股基金数要高于市场平均情况，下方标出的股票则代表该股票实际的持股基金数要低于市场平均情况。 

从这张总图我们可以发现，中国平安和贵州茅台在这条趋势线下，但距离并不大，基本属于正常。差别最大是立讯精密和中国人寿，在类似的市值区域，立讯精密最受市场青睐，而在1万亿市值这个区域，中国人寿最不受待见，配的机构相对较少，足足比五粮液少了1000家。 

上图是3000-7000亿市值区间的股票表现。除了立讯精密之外，公募超配的公司还有美的集团、中国中免、恒瑞医药、宁德时代、万科A、迈瑞医疗、中信证券等。不太受待见的有上汽集团，最近一年来涨幅巨大的比亚迪和海天味业，公募的兴趣并不高。 

在2000到3000亿市值区间，公募重配了隆基股份、伊利股份、三一重工、东方财富、保利地产和药明康德，最不看好的是中国人保、工业富联和京沪高铁。 

1000-2000亿区间，公募的最爱是歌尔股份、长春高新、通威股份、亿纬锂能、智飞生物、汇川技术、分众传媒和海尔智家。 

700到1000亿市值区间，表现最好的是恒生电子、东方雨虹、赣锋锂业、广联达、华兰生物、恩捷股份、三花智控和海大集团。 

500到700亿区间，公募重仓了三七互娱、完美世界、凯莱英、福斯特、宝信软件、通策医疗、中国巨石和沃森生物。 

350到500亿区间，公募选出了天赐材料、欣旺达、信维通信、玲珑轮胎、安琪酵母、太阳纸业、南极电商、金域医学、璞泰来、华海药业和华测检测。 

250-350亿市值区间，吉比特（共有134家机构持仓，超纲未标出）是最闪亮的明星，没有之一，其他的还有生物股份、涪陵榨菜和新宙邦。 

150-250亿区间，当升科技、航天电器、九洲药业、司太立、鸿路钢构、良信股份、新易盛、西部超导总体上得到了公募普遍的关注。

100-150亿市值区间的上市公司虽然蔚为大观，但公募配置的不多，表现不错的只有青松股份、仙琚制药、科顺股份、华夏航空、亚士创能等寥寥几家，其中中天火箭由于是新股，很多机构在三季报被动持仓。 

50-100亿之间的上市公司总共有1078家，但公募配置的很少，在这个区间主要配置的股票有华设集团、新泉股份、安车检测和索通发展等。 

A股低于50亿市值的公司共有1714家，公募基本上不怎么配置，除了新股上市被动持仓之外，有公募持仓的股票包括西菱动力、山河药辅、隆盛科技、宝兰德、意华股份、飞亚达、苏试试验等。 

单纯列数据结果当然没有意义，我们从中可以得到下面几条结论： 

第一，大市值龙头行情已经演绎到了极致，公募对150亿市值之下的小股票兴致缺缺，虽然这部分占到全部上市公司总数的78%（3160/4045）。从回归的角度看，小市值和大市值股票长期收益率的区别从统计上并不明显，目前投资小市值股票的风险收益比已经进入合理区间。 

第二，在趋势线以下的股票代表着可能的预期差的来源，欢迎老手披沙拣金。市场上最难把握的就是预期差，因为我们都还不知道什么是预期，遑论谈预期差。公募机构用脚投票，告诉了我们预期差的方向，越靠近趋势线下方，代表着公募对该股票的预期越低，老手可以从中选取有预期差的股票，一旦成功会有超额收益。但反之却并不亦然，越靠近趋势线上方，却并不代表着公募的预期越高，比如公募机构的团宠立讯精密，是公募在电子行业的信仰，机构对他的研究很深入，预期并不高。 

第三、凡是趋势线往上，离趋势线越远的股票，适合新人入手抄作业。这些都是公募的爱票，研究很深入，对于大型的公募来说，买入和卖出交易成本很高，他们在选股的时候，至少要保证一个股票在半年内不会有大的基本面硬伤，对新人来说至少基本面问题不大。 

二、市值与公募持仓占比之间的关系 

我们将公募持仓占比与个股市值之间做了一个简单的线性回归，左上图是与自由流通市值的回归，右上图是与总市值的回归。在回归有效性的重要指标拟合优度（R²）上，两个表现都不好，一个是0.05，另一个是0.03，说明市值与公募持仓占比之间的相关性并不强。 

我们从自由流通市值和总市值出发，列出了公募持仓占比最高的前20家公司，这其中，有5家上市公司同时进入自由流通市值和总市值占比排名的前20，即圣邦股份、博腾股份、司太立、亿纬锂能和法拉电子。这5家公司，可以作为选股标的参考，了解公募选择他们的逻辑，有助于更好的理解公募整体对市场的看法。 

三、公募眼中的行业龙头 

我们统计了被超过80家公募持仓的股票，不多不少正好100家。从行业分布看，这些公募重仓股集中在医药生物、电气设备、电子、食品饮料和非银金融这五大行业。其中医药最多，有14家，其次是电气设备，有10家。 

我们将这100家公司，按照申万行业列了出来，如上图。如果想要抄作业，可以从中选，我们说过，抄作业是一种防守策略，这些公司，不能给你多高的上限，但是下限总是有的，不会让你亏太多。 

与抄作业对应的，是另一种战术，最早是1942年山东抗日根据地提出的，叫“翻边战术”，就是将主力抵近部署在敌人扫荡的主要方向，当敌人进攻时，避实击虚，跳到敌人后方骚扰，围魏救赵，攻敌所必救，达到反扫荡的目的。这种战术听起来简单，但对群众工作和情报的要求非常高。对应着股市上就是寻找预期差的思路，寻找与公募重仓股不同的个股，利用预期差获取超额收益。但寻找预期差的路径往往要求个人有很高的行业基本面知识和技术上的盘感，对于95%的投资者来说，老老实实抄作业就行了。 

考虑到注册制的推行，新股发行节奏不会放缓，当前壳的价值越来越低，市场对小市值股票的关注度是下降的。大市值龙头行情从2016年开始已经持续了5年了，小股票的风险收益比很合理，可以在小股票中择股了。从稳妥的角度看，可以在150亿市值以下，有公募关注的股票中寻找标的，毕竟公募已经帮你筛了一遍了，市值不大代表着潜在的弹性。这些股票比如100-150亿市值区间的青松股份、仙琚制药、科顺股份、华夏航空、亚士创能，500-100亿区间的华设集团、新泉股份、安车检测和索通发展，低于50亿市值的西菱动力、山河药辅、隆盛科技、宝兰德、意华股份、飞亚达、苏试试验等。 

抄作业最怕的当然是：“这是黄昏的太阳，我们却把它当成了黎明的曙光”。所以这需要你随时跟踪公募基金定期报告情况，对于持仓机构数大幅下降的股票，要马上剁掉。毕竟，哪怕你再瞧不上公募的操盘水平，他们对潜在风险的感知，还是一流的。 

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