投资逻辑03 债券基金的盈利逻辑分析方法包括

一、研究目的

把握无风险利率的未来趋势和幅度变化（无风险利率是各大类资产的锚）。

二、研究标的

研究标的为10年国债利率（考虑隐含税率后等同于研究10年国开债利率）。

三、研究方法

定性分析和定量分析相结合，其中定性分析关注未来趋势、定量分析关注幅度变化。

四、研究思路

利率本质上是资金的价格，无论是资金的融入方还是融出方，都要思考两个问题，一是未来利率是升、是降还是震荡（趋势）；二是确认了趋势后，升降多少、震荡是窄幅还是宽幅。下面的研究框架中，基本面和政策面主要用于判断趋势、识别拐点，技术面（估值）主要用于判断幅度变化，情绪面（焦点）主要用于指导投资的节奏。

（一）基本面

从资金的需求看，一种来自于实体经济，一种来自于虚拟经济，两者都会带来资金价格的变化，前者的稳定性和持续性更好。

【实体经济】实体经济向好时，资金需求方自然就愿意承担更高的资金成本，这也就产生最传统的基本面分析框架，即以名义增长率（名义GDP或者工业增加值+CPI/PPI）预测利率，名义增长率决定名义利率方向，两者正相关而非线性相关。

该框架的优点在于坚实的理论基础和对历史的良好解释力度，基本可以有效地识别趋势和拐点，而缺点在于2013年等部分时间点解释历史失效且对指导短期投资意义不大。这种基本面的分析较依赖于宏观分析，经济增长或从投资、消费和出口分解，或从PMI和金融等领先指标预判，并结合中微观指标验证；通货膨胀或从翘尾因素、新涨价因素分解，或从高频指标跟踪验证，结果见仁见智。

【虚拟经济】这里的虚拟经济主要指脱离实体的金融空转，2013年和2016年较为明显，其表征就是经济未发生明显变化下的社会债务杠杆急速攀升、系统性风险加剧，可以对名义增长逻辑失效年份进行有效解释。

从资金的供给看，市场的资金供给相对融资需求是更具弹性的。供给会根据市场融资需求的来源进行不同应对。正常情况下，实体经济融资需求下降，市场应提升资金供给刺激需求，但如果此时虚拟经济中债务杠杆较高存在风险，政策面则可能保持甚至缩减资金供给。市场有时候会通过M2等流动性指标测算资金供给，但存在很多问题：一是M2本身是银行的负债，本身也受到资产变动的影响是不稳定的；二是M2很难代表市场全部的资金供给。对于融资供给的判断可以