集论境内美元市场、离岸人民币市场研究合集 境内美元债券

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境内美元流动性收支行为分析—境内美元流动性系列（一）20231018

2023年，由于境内美元流动性极其宽裕，人民币相对美元指数不断累积超升压力。本系列报告我们将搭建境内美元流动性分析框架。

1994年取消外汇留成制度以来，我国外汇市场经历了从“强制结售汇”到“意愿结售汇”的转变，逐渐开启“藏汇于民”。2017年以来跨境投融资活跃、央行退出常态化数量型干预、外储维持相对稳定，银行间美元市场得到长足发展。境内美元流动性变化成为预测人民币即期和掉期汇率不可或缺的因素。

境内美元流动性受到全球美元流动性的影响，但由于我国尚未充分开放资本金融项目，两者之间时有背离。分析境内美元流动性，我们首先考虑境内银行间美元资金池大小。贸易和直投项下美元收入构成了境内美元的主要资金来源。证券投资账户下外资净流入趋势明显，但多以跨境人民币形式流动，对境内美元资金池的影响不宜夸大。其他投资账户与经常账户形成“天然”对冲，无论是存款类资金转移（同业拆借）、对外放款还是贸易信贷增长均属境内美元支出。

我们可以利用“经常帐+直投-外储”与“代客涉外外币净收款-外储”两个变量衡量及预测境内银行间美元资金池规模。

（作者：郭嘉沂、张梦）

境内美元利率市场大盘点—境内美元流动性系列（二）20230316

2014年人民币汇率双向波动后，不仅汇率市场化取得突出进展，境内美元市场也迎来发展期；后疫情时代央行不再回收超额美元流动性，境内美元市场发展空间进一步打开。外币拆借、外币回购、外币同业存单市场从无到有，外汇掉期规模稳步提升，金融机构外汇存贷款规模逐年攀升，境内美元债规模也在2023年显著上升。

美元CIROR利率、人民币掉期隐含美元利率和境内美元存贷款利率分别刻画不同市场、不同期限的境内美元利率变动。境内美元利率成为后疫情时代判断人民币汇率走势的重要新变量。

境内美元利率市场已经基本形成了以外币拆借和外币回购利率为短期定价基准，以外币同业存单利率及美元存贷款为中期定价基准，以美元债利率为长期定价基准的美元收益率曲线；而外汇掉期隐含美元利率是当前唯一可以覆盖短中长期限的品种，短期限更为活跃。

从趋势上看，境内美元利率同美元Libor利率走势相一致，二者利差受到境内银行间美元资金池规模变化的影响。2008年至2016年美元Libor处于低位时期，境内美元存贷款利率一度跟随境内人民币利率变动。

（作者：张梦、郭嘉沂）

境内美元利率锚及汇率影响分析20230908

随着“藏汇于民”深入，境内美元利率成为人民币汇率重要的影响因素之一。在对境内美元市场“量”和“价”研究的基础上，本篇专题进一步寻找境内美元利率的“锚”，并研究如何使用境内美元利率更好地分析预测人民币汇率。

2015年前境内美元利率主要跟随境内人民币利率变动，2015年后离岸美元SOFR利率成为境内美元利率的“锚”。