超预期降息的金融意义 降息对于债券的影响

超预期降息的金融意义

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编者按

8月22日，贷款市场报价利率（LPR）年内第三次下调，且调降幅度最大。今年以来，1年期LPR累计下降15个基点，5年期以上LPR累计下降35个基点。在国内疫情反复、消费需求减弱、房地产景气度低迷等影响下，经济面临较大下行压力。央行多次降息，是为了更好地稳经济、稳地产，降低融资成本刺激信贷需求，推动消费、投资等恢复增长。

【银行篇】

首套房贷利率最低降至4.1％

◎ 记者 曹韵仪

市场预期的LPR（贷款市场报价利率）下调如约而至，且力度远超预期。8月22日公布的1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％，分别较上一期下调5个和15个基点。

这与每位购房者的房贷还款额息息相关。若贷款100万元、30年等额本息还款，今年5年期以上LPR累计下降35个基点，相比三次降息前月供可以减少约200元。已经在还贷的购房者，也可以在明年元旦享受最新利率。

除此以外，LPR下调还与银行负债端压力减轻和实体融资需求不足等因素有关，此举将对降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。

降息有多重原因

作为LPR风向标，MLF（中期借贷便利）操作利率在8月15日超预期下调10个基点，市场对LPR报价结果颇为关注。正如市场所预期，LPR下调如约而至，且力度远出预期。

“首先，市场普遍预计，本月1年期LPR将会下调10个基点，5年期以上则会超过10个基点。但此次5年期以上LPR下调15个基点，超出市场预期。其次，这次5年期以上LPR的调降力度和5月20日一样，但1年期LPR降幅只有5个基点，主要原因是融资环境很宽松，银行同业拆借、企业票据融资利率降到1％以下，创历史新低，不需要再次下降。”广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对《国际金融报》记者表示。

从下调幅度来看，此次1年期LPR和5年期以上LPR不对称下调，后者下调幅度尤其明显，民生银行首席研究员温彬对《国际金融报》记者表示，1年期LPR下调幅度较小，主要源于当前市场短端利率整体已处于较低水平，若继续引导1年期LPR下调，容易加剧企业的套利行为；而5年期以上LPR继5月以后，再度大幅下调15个基点，主要在于当前稳地产压力较大，利率仍有调降空间，且中长期贷款需求更需提振，压降长端LPR利率将有效降低居民和企业的融资成本，提升其加杠杆的意愿。

在当前地产销售再度转弱、居民加杠杆意愿持续低迷和稳增长压力依然较大的情况下，5年期以上LPR报价再度大幅下调15个基点，背后的政策导向为提振宽信用进程，也将有助于缩窄与往年房贷执行利率的差距。

从金融数据来看，7月的信贷和社融“二次塌方”，当月的宏观经济数据也显示工业生产、消费和投资增速较上月全面走低，显示我国经济恢复的基础尚需稳固。

在投资方面，房地产投资仍然是最主要的拖累项。7月房地产投资同比增速为-12.1％，跌幅仍然较大，土地成交、新开工、施工面积同比跌幅都在四成以上，其中一个重要原因就是房地产销售疲软。

因此，从政策上增加对刚需的支持力度不仅有必要，而且有空间，从实体融资和居民的消费意愿上来看，由于受到疫情反复的冲击，企业和居民加杠杆意愿持续低迷，信贷结构延续今年以来的欠佳态势。温彬表示，信贷领域供需矛盾进一步加大，也促使新发放贷款利率继续走低。

同时，从银行负债端来看，由于今年同业存单等市场化主动负债成本持续走低、结构性存款规模及收益率持续下降，叠加降低拨备覆盖率等操作，银行负债端的压力减小，起到一定的降成本效果，也是本月LPR下降的背景原因之一。

部分地区降至4.1％

LPR的动向与房贷一族息息相关，直接影响着购房者的房贷利率及购房成本。今年5月15日，央行、银保监会宣布首套房贷利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点。这意味着此次5年期以上LPR调整后，首套房贷利率最低可降至4.1％，创下新低。

降息后，各地银行有什么动作？以北京为例，在调整前，北京首套房贷利率为4.45％加55个基点到5％，二套房贷款利率为4.45％加105个基点到5.5％。此次调整后，北京目前首套个人住房商业贷款利率将调整为4.3％加55个基点，下限为4.85％；二套房贷利率调整为4.3％加105个基点，约为5.35％。

“明天（23日）开始执行首套房4.85％；二套房5.35％的利率，从明天到下月放款的都可以享受这个利率，这可以算是近两年最低的利率了。”北京工行某支行人员对记者表示。

这也是LPR捆绑房贷利率后，北京首套房贷利率首次跌破5％。上海地区的利率同样也下调15个基点，首套房、二套房的利率分别从4.8％、5.5％降至4.65％、5.35％。但在一些执行差别化住房信贷政策的二线城市，比如昆明、南京、苏州等，已有银行将首套房贷款利率调整至4.1％的下限值。

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此次8月22日央行降息政策，对于不同时点买房的人群均有影响。比如，过去几年购房的群体恰好买在还贷利率较高的节点，有些人的房贷利率甚至突破6％，因此提前还贷成为近期的一个热点话题。LPR下调对于这类群体也是一个好消息。“到了明年元旦，此类购房者也可以享受利息下降的优惠。今年两次下降15个基点，即总共30个基点。单纯从这个角度看，明年此类购房者100万元贷款，月供至少可以减少200元左右。换句话说，购房者稍安勿躁，也可以享受今年多次降息带来的利好，没有必要提前还贷。”严跃进对记者表示。

以300万元、30年期等额本息还款的按揭贷款为例，在上海地区，利率调整前，部分银行首套房贷款利率为4.8％（LPR+35BP），此时月供额为15739.96元；此次利率调整后，首套房贷款利率为4.65％，月供额为15469.1元。如此计算，月供额减少270.86元，一年减少3250.32元。

如果是最近刚完成房产交易的购房者，且银行贷款还没有批，那么可以搭上此次降息快车，及时享受优惠。若已经开始还贷，那么到明年元旦后可享受最新利率。对于今年下半年打算购房的群体，当前金融政策是非常友好、宽松的，购房的美好窗口期已经开启。房贷利率持续下降，叠加首付比例下调、房企降价优惠、二套房可以享受首套房利率优惠等，客观上使得买房的性价比进一步增大。

“对于此类购房者来说，在获得低利率房贷的时候，适当问一下最低利率是否有条件、放款速度如何、合作的楼盘情况如何。此类问题清楚了，购房方面可以主动一些，积极抓住‘降房价、降首付、降利息’的最佳时期。”严跃进提醒购房者。

“这次降息对刚需和改善型换房需求，都有比较大的促进作用。”李宇嘉对记者表示。

【债券篇】

债市进入盘整 大幅回调可能性小

◎ 记者 吴林璞

在新一期LPR（贷款市场报价利率）出炉后，国债期货各期限主力合约在8月22日、8月23日微跌，8月24日微幅上涨。

业内人士告诉《国际金融报》记者，债市在消化完意外降息的利好后，将进入一段修整期，而鉴于整体环境对债市仍顺风，加之市场做多情绪比较浓厚，利率料将低位震荡，大幅回调的可能性较小。

债市依然“顺风”

东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，8月政策性降息落地，当月LPR报价下调符合市场预期，显示新一轮稳增长措施正在加码，重点是通过降低融资成本激发信贷需求，推动消费、投资保持修复势头。

而5年期以上LPR报价降幅更大，1年期降幅较小，表明定向支持楼市是当前降息政策的重点，推动房地产尽快企稳回暖已成为稳定宏观经济大盘的关键。

从债市方面来看，记者注意到，利率债方面，近期央行意外降息，债市做多情绪高涨，10年期国债收益率顺利突破前低。

对于接下来的利率走势，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳在接受《国际金融报》记者采访时表示，主要还是要基于对基本面、政策面和资金面的分析。整体来看，基本面对于债市仍然有利。某种程度上，债市依然处于“顺风”环境中。

“从资金面来看，稳增长政策取向下，货币政策易松难紧，央行主动引导资金面大幅收紧的可能性很小，不过，考虑到前期资金面超预期宽松与财政端有很大关系，而随着财政对资金面的利好减弱，后续资金面有边际收敛趋势，但宽松充裕的状态不会改变。”冯琳进一步指出。

在冯琳看来，债市在消化完意外降息的利好后，将进入一段修整期，而鉴于整体环境对债市仍顺风，加之市场做多情绪比较浓厚，利率料将低位震荡，大幅回调的可能性较小。

形成利率新底部

资金面方面，华创证券投顾部认为，今年上半年财政因素提供的流动性是资金市场宽松的主要原因。后期伴随着退税的降低，财政存款下降速度放缓，叠加实物工作量的形成，下半年财政增量贡献的流动性相较上半年将有显著减少，因此银行间市场流动性宽松程度也或有下降。

有债券从业人士告诉记者，可以看到，利率正在逐步形成新的底部。虽然交易热情还会有反复，但在降息后利多释放以及交易热情逐步降温之后，新的利率底部也会形成。

合晟资产方面表示，降息短期内会加剧银行间资金淤积和空转套利，但最终目的是要宽信用稳经济。下半年政府部门在经济资源的调配环节将发挥更大的作用，城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环。

东方金诚方面认为，后续长端利率将重归震荡格局，但震荡区间将较前期有所下移，预计10年期国债收益率震荡区间在2.60％-2.75％。

展望未来，王青指出，宏观政策将继续保持稳增长取向，国内物价走势整体可控，海外央行政策收紧步伐趋于放缓，LPR报价还有一定下调空间，其中5年期LPR报价将延续更大幅度下调势头。

【证券篇】

释放积极信号 提振市场信心

◎ 记者 陆怡雯

8月22日，贷款市场报价利率（LPR）迎来年内第三次下调。最新公布的1年期LPR较上月下降5个基点，5年期以上LPR较上月下降15个基点。今年内，5年期以上LPR已累计“降息”达35个基点，创下年度纪录。

受降息消息影响，当日A股三大指数低开高走，北向资金上午净流入超49亿元。截至当日收盘，沪指涨0.60％，深成指涨1.19％，创业板指涨1.64％。值得关注的是，当日房地产开发板块闻风异动拉升，西藏城投、数源科技涨停，中交地产大涨7％，滨江集团、阳光城、天保基建等跟涨。

下调是预料之内

这是今年LPR第三次下调。累计来看，今年以来，1年期LPR和5年期LPR累计分别下降15个基点和35个基点。

在本次LPR调整窗口开启前，今年1月，1年期LPR下降10个基点，5年期以上LPR下降5个基点；5月，5年期以上LPR下调15个基点。

事实上，本轮LPR下调早已在市场预期之中。8月15日，央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，MLF中标利率为2.75％，下降10个基点。8月份MLF“量价齐跌”，意味着当月LPR的定价基础发生变化。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向《国际金融报》记者表示，LPR利率下调释放出稳经济积极信号。

他进一步解释道，今年以来我国经济增速出现了明显下滑，特别是二季度GDP下降到0.4％的低速增长，离零增长仅一步之遥，当然这是在二季度多地静态管理情况之下取得的成绩，着实不易。下半年经济复苏的态势已经形成，但是经济复苏的基础并不牢靠。

7月份PMI重回50％分水岭之下，除了季节性的因素之外，也反映出经济复苏的强度并不高，市场信心不足。“这次8月份贷款市场报价利率下调，将降低实体经济融资成本，提振市场主体信心，促进信贷有效需求回升，为下半年经济复苏助力”。

对股市影响几何

那么，降息对股市会有怎样的影响呢？

就A股而言，光大证券策略团队认为，短期来看，市场在LPR调降落地后的一周内通常表现不佳。历史来看，在LPR调降前，市场通常表现较好，在大多数时候均呈现上涨状态，这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。但当LPR调降落地后，股市的表现则相对较差。

该策略团队表示，长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看，股市的表现终究要回到基本面，如果宽货币能够成功传导至宽信用，那么股市通常会有较好的表现，例如2023年初前后的时间段，反之，则股市很难有较好的表现，如2023年初时的情况。

“利率水平类似于股市整体指数的地心引力，利息的下降或者长期利息下降的预期，都会促进市场走出更好的长期上涨趋势。”止于至善投资总经理何理向《国际金融报》记者表示。

何理进一步指出，这一方面是因为上市公司的价值计算方式，要考虑到利率的影响；另一方面投资者也会衡量股票的回报率和国债回报率之间的差异，而且通常来讲，降息的环境对于高增速的股票更加友好。

“本次的LPR基准下降，有个较大的特点就是LPR非对称下调，意图较为明显。这将进一步降低居民的房贷负担和购房成本，同时降低社会融资成本，进一步支持实体经济。”排排网财富研究部副总监刘有华指出。

刘有华向记者表示，目前影响市场的走势是多方面的，未来不排除还有