金价与黄金股存在怎样的关系？

风险提示：全球货币政策超预期收紧

历史上黄金股与金价的规律：长期趋同，短期可以偏离

长期来看，黄金股走势与金价趋于同步。我们构建Wind黄金指数/COMEX黄金价格度量黄金股和国际金价相对走势。我们可以看到，2005年以来至今，指数比值由大幅波动趋于稳定。该指数比值自2006年以来，不断上行至2007年9月12日到达峰值38.15；之后大幅回落至2008年9月17日的5.79。此后，指数比值经历两波连续涨跌，期间峰值分别为2009年7月28日的19.56以及2010年10月25日的16.51。指数比值自2011开始连续下跌，表明此期间指数相对金价走弱。指数比值由2014年6月19日到达低点开始上升，至2015年6月5日达到阶段高点16.86。此后指数比值逐渐回归平稳。2005年至今指数均值为9.72，当前值位于指数均值附近。

指数与价格的比值稳定表明黄金股和金价长期来看具有大体一致的运动方向。同时，该规律还意味着一定时段内，黄金股涨跌幅与金价涨跌幅是接近的。另一方面，金价和黄金股公司盈利关联密切，指数与价格的比值的稳定还可能表明A股市场对于黄金股的估值比较贴近基本面。对于黄金股公司而言，开采成本相对金价为外生并且相对固定，我们假设为F；同时我们假设黄金价格和产量分别为P和Q，Q的增长相对稳定。因此，公司的盈利可粗略表示为E=P×Q-F，金价的上升将成为带动公司盈利的主要动力。

短期来看，黄金股走势偏离金价的原因主要有：1. 大牛市行情下的黄金板块得到拉升。2.金价的短期快速上涨。

牛市普涨行情下黄金股股价会与金价背离。在2008、2009以及2015年的大牛市行情中，黄金股受到拉升与金价背离明显，此时驱动股价表现的