广发金融工程2023年深度研究系列之十六：可转债基金：正股为茅、债底为盾

1.2

可转债基金规模及构成

可转债基金整体发展较为缓慢，近年来数量及规模有所扩张。国内第一只可转债基金成立于2004年，2018年末基金(广义可转债基金)规模约为156亿元。自2023年来，可转债基金数量及规模有较大幅度的增长，截至2023.7.31，该类基金资产净值合计超380亿元，数量达87只。

我们统计了2010年至今通过调整转债持仓被归为转债基金的样本(即：广义可转债基金-狭义可转债基金)在基金类别上的规模分布，大部分基金为混合债券型二级基金、混合债券型一级基金及偏债混合型基金。近年来，混合债券型一级基金与混合债券型二级基金逐渐成为主要组成部分。

从基金类别上看，广义可转债基金的主要由混合债券型二级基金、偏债混合型基金、混合债券型一级基金构成。截至2023.7.31，混合债券型二级基金数量为59只，总规模达245亿元，规模占广义可转债基金的63%；偏债混合型基金、混合债券型一级基金规模均超50亿，合计占广义可转债基金总规模的32%。

二、可转债基金持仓及收益特征

2.1

基金持仓特征

近3年来广义转债基金的平均杠杆率为117%。其中，杠杆率由各报告期所有基金的总资产与净资产的比值计量。2017Q3至2023Q2期间，转债基金杠杆率在109%至123%区间浮动。其中，2018年全年转债基金均处于高杠杆率运行状态，全年杠杆率超120%。

由于可转债内含期权，在收益与波动方面均与普通债券有所差别，因此我们将可转债单列，把债券持仓拆分为普通债券持仓和可转债持仓。同时，以各资产市值占基金净资产的比例为基金持仓的绝对比例，以各资产市值占基金总资产的比例为基金持仓的相对比例，分别从转债基金的绝对持仓比例与相对持仓比例角度分析转债基金的仓位运行特征。

股票配置比例稳定，可转债配置比例随市场变化调整。2017Q3至2023Q2期间，股票在可转债基金中的绝对持仓比例与相对持仓比例较为稳定，股票市值占基金净资产的比重约为15%，在总资产中占比约为13%。债券持仓的绝对比例随市场行情相应调整，方向与可转债基金杠杆率变动一致。其中，可转债持仓、普通债券持仓的绝对比例分别在75%、15%上下浮动；债券持仓的相对比例保持稳定，约占总资产的80%。其中，普通债券与可转债的相对比例分别在15%、65%上下浮动。

从可转债基金股票持仓来看，截至2023.6.30，近3年来平均有70 %的股票位于沪深300指数成分股内，约14%的股票位于中证500成分股内。最新一期的持仓数据表明，中证800成分股覆盖了转债基金中85%的股票持仓，具有良好的代表性。

2017Q3至2023Q2期间，可转债基金持有可转债的加权平均剩余期限约为4.2年，大多已进入转股期。根据可转债基金2023Q2的持仓数据测算，按规模加权的可转债持仓平均发行期限为5.8年，转债发行6个月后即进入转股期，因此大部分转债持仓已进入转股期。

纯债溢价率与转股溢价率呈反向变动，且转股溢价率变动幅度较大。2017Q3至2023Q2期间，基金所持可转债的平均加权纯债溢价率为19.44%，平均加权转股溢价率为27.26%。在时序特征上，加权纯债溢价率与加权转股溢价率呈反向变动，且加权转股溢价率的变动幅度相对较大 。

按申万一级行业分类，近3年来转债持仓对应的正股主要分布在银行、非银金融、采掘、传媒、电器设备等行业。整体来看，公用事业、轻工制造、化工、电子行业所占比例上升，非银金融、机械设备、采掘行业所占比例有所下降。2023Q2定期报告表明，目前转债基金的转债持仓所属的前五大行业为：银行、公用事业、化工、轻工制造、传媒，对应占比分别为：19.4%、9.5%、7.1%、6.2%、6.1%。

转债持仓对应的正股大多为大盘蓝筹，近年来持有偏好有所下降。以所有转债基金持有的转债市值占总转债投资市值的比例为权重，计算各转债对应正股位于沪深300指数成分股与中证500指数成分股的比例，近3年来约60%的正股位于沪深300指数成分股内，约18%的正股位于中证500成分股内。整体来看，转债基金对以大盘蓝筹股为标的的转债偏好呈下降趋势，对中小盘股票为标的的转债偏好上升。

2.2

基金收益特征

为了衡量转债基金的收益表现，我们以转债基金每季度的规模为权重合成转债基金当季的日度收益率，并据此转换成转债基金的净值走势。

转债基金的收益整体上偏股性，但波动幅度相对较小。我们统计了转债基金于2014.12.31至2023.7.31的净值变动，其走势与中证800指数变动相近，体现出较强的股性，但收益变化幅度较小，在股票市场剧烈波动时具有一定的防御能力。

目前存在的转债基金指数为中证可转债基金指数，其样本为基金名称中含“转债”或“可转换”字样的所有债券型基金，和