博时基金策略首席陈显顺：下半年A股将温和上行，周期、成长风格占优

黄金价格本质上跟美国经济增长，包括货币政策是高度相关的，美国经济衰退风险将会抑制整个加息的节奏，金价下行的空间非常有限。如果说6、7月偏预期内的加息落地之后，是否会带来衰退的风险，而近期市场交易一旦大家进入到衰退逻辑，反而黄金价格就出现比较好的支撑。

所以在美债实际利率上行的过程中金价会出现回落，而一旦进入到交易衰退，实际利率开始出现下行预期的时候，黄金价格反而会出现比较强的支撑。

股票将平稳上行

陈显顺从盈利、无风险利率和风险偏好三个因素分析A股后市。

从盈利的角度，上市公司二季度、三季度业绩增速差是肯定的，但是关键得去看未来的趋势。他判断，三季度、四季度会逐进入到逐步修复的阶段，所以二季度基本上是市场的盈利底部位置，后续是逐步改善的。最悲观的时候，或者说对于盈利最难受的时候，可能已经在逐步过去的阶段。

第二个部分是风险偏好。他判断，大概率未来会进入到风险偏好推动的行情之中。

如果未来仍然是以估值驱动为主，就要去看现在市场的风险溢价处于什么样的阶段。目前ERP是逐步由高位回落，也就是说要求的风险溢价从高到低，也就是说风险偏好是从低到高，是反着来的。所以风险偏好正处于逐步修复的阶段，而目前仍然是处于均值加一倍差的位置，所以向均值靠拢仍然还有很大的空间。

如果说未来阶段是估值驱动为主，估值驱动对应到的逻辑就是在于风险溢价，风险溢价又有改善的区间。所以从风险偏好角度来讲，未来一个阶段是处于风险偏好逐步上行修复的过程中。

第三块就是无风险利率，也就是流动性的宽松与否。

对流动性问题，陈显顺认为整个的市场流动性仍然是处于偏宽裕的水平，无风险利率将会维持在较低的位置。

更需要关注的是利率是否会有回升的风险，或者说宽松的状况是否会发生逆转，陈显顺认为下半年可能大概不会发生。经济的平稳回升是当前的关键。

总结来看，从整个股票资产定价模型出发，基本上分子端的盈利是处于逐步向好的阶段，而分母端的风险偏好有望逐步回升，而无风险利率维持在较低的位置。在这样的组合之下，未来一个阶段整体股票市场判断是比较有信心的，将处于平稳上行的阶段。

看好周期和成长类风格

在过去一段时间，风格的演绎是非常极致的。买对了风格基本上就是买对了收益，所以风格和收益之间的挂钩，风格之间的偏移度，差异度非常大。

陈显顺认为，站在当前时点，第一个问题是做估值比较。

周期的风格和金融风格相比，周期的估值风格仍然处于相对历史较低的位置。周期仍然是便宜的。同时，成长风格和消费风格，消费的复苏节奏、盈利还是有比较大的压力，相比之下成长类的风格还是有比较好的优势，反而成长会比较便宜。

如果单纯的从周期和成长，金融和消费风格来判断，陈显顺会更加看好下一个阶段周期类风格的表现和成长类风格的表现。

如果谈进一步的逻辑，他认为，周期类是对于通胀供应链的判断，成长是对于风险偏好回升的判断以及盈利的高景气的判断。

从行业来看，上半年最有效的行业配置策略是轮动，但下半年