如何读懂黄金ETF持仓数据

表一：表观ETF持仓价格与金价比较

无论是月度统计，还是年度统计，金价总有确定的波动范围，即使高买低卖，在这时间段内任何一时间点进行交易，应该都不会背离其价格波动区间。去年全年的黄金均价在每吨4100万美元一线左右，在8月20日的年内低点时更是只有每吨3788.6万美元。这意味着即使黄金ETF全部在最高点买入，也和公布的价格有13%的价差，和去年均价相比有20%的价差，而和年内低点比，价差更是进一步拉大到30%，这些价格差大于金价波动区间。

此外，汇率差异会导致ETF持有价值的一些差异。但事实上，由于美元兑主要货币去年相对稳定，一些汇率差值也难以解释ETF价格如此大的差距。比如世界黄金协会称，2018年的资金流入主要来自欧洲黄金ETF，增持黄金96.8吨，相当于45亿美元。按照这一数据计算，欧洲黄金ETF的均价为每吨4648.8万美元，虽然低于全球ETF的价格，但仍比金价高点时还要高。

从不同地区ETF的表现更能看出汇率差的影响。高溢价建立仓位的交易员很可能被“祭天”，虽然不知道具体哪些人会成为倒霉蛋，但从一些大的ETF买入方来看，他们的价格还算合理。德国Xtrackers Physical Gold引领全球资金流入，仓位增加46吨，价值19亿美元，这意味着其建仓成本为每吨4130.4万美元。iShares Gold Trust以增仓36.7吨占据了北美地区流入的头名位置，价值16亿美元，合计每吨4359.7万美元。在亚洲，中国华安黄金ETF增仓7.7吨，价值3.15亿美元，每吨约4090.9万美元。这三家大买家ETF合计买入黄金90.4吨，价值42.7亿美元，平均成本为每吨4220.1万美元。而从这个分布可以看出，直接以美元交易的iShares Gold Trust的平均成本最高，以欧元和人民币交易的Xtrackers Physical Gold和华安黄金ETF成本则相对较低，因此汇率变化很大程度上给ETF的持有成本大涨整体背锅。

表二：流入量最大三家ETF持仓价格

那么去年ETF增持黄金的成本为什么会那么高呢？在扣除交易和汇率因素外，以月度数据细分观察会得出