可转债、基金、股票

来源：雪球App，作者： ZPVermouth，（https://xueqiu.com/1632743930/222730280）

资产配置一直是投资界永恒的话题，自古以来，那些家喻户晓的优秀投资者，无一不是资产配置的高手。例如格雷厄姆的“股债平衡法则”影响了两个世纪的投资者，巴菲特永远不要满仓的思路让伯克希尔哈撒韦取得了20%的复合回报。

对于普通投资者而言，做好资产配置，就像在打仗前排兵布阵一样，优秀的资产配置能够应对金融市场中的刀光剑影，而随心所欲、不成章法的投资只会追高或踏空。那么我就按照可转债、基金、股票三个金融标的分类，来梳理一下我的资产配置思路。

“上不封顶，下有保底”的可转债一直是低风险和稳健型投资者的投资利器，私募大佬林园也多次谈及自己投资可转债的思路，林园曾说在熊末牛初就买可转债。林园钟爱的可转债一般是低价和小规模的，今年以来，小盘次新债和小盘老妖债遭到游资爆炒，与老林选债标准类似的投资者赚得盆满钵满。

对于可转债投资，我的选债标准如下：

（1）现价低

在不违约的前提下，可转债价格低于赎回价，或者说可转债到期税前收益率为正，这样的可转债比较安全。

（2）转股溢价率低

可转债的转股溢价率越低，进攻性越强。可以利用双低值综合考虑可转债现价与转股溢价率。

（3）下修条件低

上市公司董事会提议下修后，第二天可转债往往会跳空高开。下修条件低的可转债更容易发起下修提议，我们尽量选择更容易下修的可转债。

（4）信用评级高

可转债信用评级越高，违约风险越小，当然一些过高评级的可转债往往弹性差，例如3A评级的银行券商类转债投资价值不大。

（5）剩余年限低

可转债越临近到期，上市公司越急于解决可转债问题，进行市值管理、抬拉股价、下修转股价等操作。

（6）剩余规模小

小规模可转债受游资青睐，可转债规模越小，越容易出现妖债。例如2023年2月份东数西算概念刚提出时被爆炒的高溢价可转债——佳力转债，佳力转债当时就是因为规模小（2亿元左右），而被资金暴炒。

林园投资的可转债大多为小规模、低价可转债。

（7）可用资金少

上市公司资金量不足以偿债，倾向于促进转股。银行资金量充裕，到期偿债压力不大，因此银行类可转债价格弹性小。

（8）转债流通市值占比低

转债流通市值占比越低，可转债转股后对正股的稀释性越小，因此下修转股价等提议更容易通过。

（9）正股PB＞1

PB反映了可转债下调转股价的空间，可以近似认为PB越高，其转股价下调的空间就越大，因此我们尽量挑选正股PB＞1，甚至在1.3倍以上的可转债。

一、场内基金

场内基金因其灵活性高和利费率而被人们喜爱，目前场内基金主要包括ETF、LOF和封闭基金。其中ETF基金相比于普通的场外股票型基金，ETF具有以下优点：

（1）流动性强

ETF在交易所交易，一般是T+1交易，交易时间段可以随时买入和卖出，而场外的一些联接基金往往赎回后多日资金才能到账。

（2）交易费率低

ETF交易时不收取印花税和过户费，只有券商收取的少量佣金，一般在万2左右，而场外基金的申购费率一般是0.12%（万12）左右。

（3）跟踪误差小

ETF采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。而场外的联接型基金和指数增强型基金往往跟踪指数误差稍大。

ETF基金包括股票型ETF、货币型ETF、跨境ETF、商品ETF等等，最常见的ETF就是股票型ETF，股票型ETF不少是指数基金，我们投资指数基金的核心思路是低估值时买入，高估值时卖出。

以下是我总结的投资ETF基金时可以参考数据的网站：投资ETF必看的三个网站

二、场外基金

场外基金一般包括股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币型基金。

对于个股研究比较深入的投资者可以选择主动型的股票型基金，如果大家平时没有时间研究个股和基金风格，可以考虑定投指数基金。

关于指数基金我想先讲两个故事，一个是美国指数基金之父--约翰伯格，伯格曾经做过一个研究，他发现：从1942到1997年，标普500指数几乎每年都能够超过主动型基金的平均水平约1.3%。他还发现：从1970年到2005年，只有3只主动型基金持续保持超越指数2个百分点以上的年化收益，仅占所有主动型基金的0.8%，这也就意味着指数基金竟然能战胜99%以上的主动型基金。

第二个故事是关于巴菲特的10年赌约。2007年巴菲特以50万美元作为赌注，以标普500指数基金PK泰德管理的5种对冲基金。最终巴菲特赢得了这次赌约，在2008年到2017年这十年中，标普500指数基金的年化收益达到了8.5%，而泰德的5只FOF基金全部跑输标普500指数，最好的有6.5%的年化收益，最惨的仅有0.3%的年化收益。

指数具有不同的类型，可以将其分为以下几类：

（1）宽基指数，指数覆盖范围广，往往跨越多个行业，比如沪深300指数、中证500指数。

（2）行业指数，这种指数的成分股往往是同一行业，比如中证银行指数、中证畜牧指数。

（3）主题指数，这一类指数的成分股往往具有相同的题材，比如中证旅游指数、中关村A指数。

一般而言，宽基指数的风险性较低，行业指数和主题指数的风险性高、收益率也高，投资者选择投资行业指数基金，一定要实现研究好这个行业的周期、拐点等等。

那么定投指数基金的优势在哪呢？

（1）节约时间。普通投资者尤其是一些上班族，往往不具备大量的时间和精力去研究股票，这时候把自己的资金交给经验丰富的基金经理打理，能够取得很不错的收益，可谓一举两得。

（2）风险较小。单一地买一只股票可能会获得超额收益，但其风险往往也是最大的。而投资指数基金，你的筹码更加分散，这样就避免了因为判断失误而造成的重大投资损失。

（3）永续性强。指数都实行优胜劣汰制度，表现得好的股票进入，表现不佳的股票退出，这样你投资的钱始终买在了中国最好、最优秀的企业上面，持续赚钱的可能大大增加。

（4）牛市大涨。相比于其他的基金，指数基金常年保持90%以上的股票仓位，这样在牛市时，往往能够更好地利用牛市行情，从而获取超额收益。

股票作为抵抗通货膨胀的最有利武器，一直以来受到广大投资者的喜爱。做股票的核心思路也是低买高卖，也就是在股票价格低于、甚至远远低于其内在价值的时候买入（安全边际），当股票价格高于其内在价值时卖出，进而获利。

A股市场的股票主要可以分为价值型和成长型两种，前者侧重防守、后者侧重进攻。这两种股票应该合理配置，而不是单押其一。

对于价值型股票，我们可以根据市盈率、市净率、股息率这些指标，选择在股票低估时买入，通过高股息或者价值回归来进行获利。

对于成长型股票，切忌不看估值，盲目追高。每一次市场的大幅调整都是进军高成长型股票的好机会。

此外，对于一些好企业，如果因为一些黑天鹅事件而出现股价暴雷，也是不错的入场时机，例如“白酒塑化剂事件”中遭受重创的贵州茅台，当时买入贵州茅台是很不错的投资选择。

我们在进行资产配置时，要结合自身风险偏好、资金实力和投研时间等多种因素去考虑。这里给出了适合不同类型投资者的资产配置方案：

一、省心省力型

如果仅仅是一个上班族，没有过多的时间进行理财，或者对投研不是很感兴趣，只是希望资产不会过快缩水，那么可以考虑省心省力型资产配置。

省心省力型选择指数基金+货币基金。

目前货币基金的年化收益要远高于银行一年期定存利率，因此将闲钱置于货币基金，能够在一定程度上减少资产的缩水。

指数基金的长期符合回报率是能够跑赢通货膨胀的，投资者可以选择定投指数基金。注意这里的指数基金一般选择宽基指数，例如沪深300、中证500等等。

二、锐意进取型

如果投资者对金融市场非常感兴趣，可以考虑综合利用股票、基金和可转债进行布局。偏股型基金和可转债可以被视为权益类资产，债券型基金和货币型基金可以视为固收类资产。

我们要根据市场行情，合理地配置权益类资产和固收类资产的比例。我在股债平衡法则一文中提到过格雷厄姆的股债平衡法则，通过运用股债平衡法则，能够帮助我们动态地管理仓位，进而提升投资组合的抗风险能力和稳定性。

那么具体到实战，“债”就可以用债券型基金来替代，这里我更推荐大家选择纯债型基金，因为纯债型基金没有股票仓位，投资风险更小。而偏债型基金在弱市中可能会出现长期的负收益情况，因此可能快速变现的效果不是很好。

那么我们可以选择一只跟踪指数，例如上证指数，如果我们取上证指数阶段性高点是6000点，阶段性低点是2000点。

接下来我们就可以根据大盘的位置高低，进行动态地调节仓位，市场下行时，卖出部分纯债型基金，同时买入部分权益类资产；市场上行时，卖出部分权益类资产，同时买入部分债券型基金。

当然，具体配置多少比例的纯债型基金，要根据自身的风险偏好与对行情的判断来决定。

一些投资者持仓中除了股票就是现金，而现金即使依托于货币基金和逆回购的形式，也往往难以跑赢通胀，因此很有必要将纯债型基金作为现金及现金等价物。

一些投资者经常满仓，当市场底部逐渐形成时，却因为没有钱了而望洋兴叹。因此手中持有一部分纯债型基金，往往能够在遍地是黄金的时候给予你最大的帮助。

因此，合理地规划权益类资产（股票、可转债、偏股型基金）和固收类资产（纯债型基金、货币型基金）的仓位，并根据市场行情进行动态平衡，对于锐意进取型的投资者非常关键。

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