为什么保持长期高仓位是有意义的？ 第2节：为什么保持长期高仓位是有意义的？（编号A10

来源：雪球App，作者： 二级狗看世界110，（https://xueqiu.com/5005786553/151354541）

第2节：为什么保持长期高仓位是有意义的？（编号A10-02）

一、为什么你跑不赢指数

 很多人都跑不赢大盘，这是事实。探究背后的原因，就非常有意思了，最常见的说法是，阿尔法做的不好，也就是持仓没有跑赢指数；其次的原因，大部分归结为择时做的不好，没做好高抛低吸。但很多人遗漏了一个非常重要的原因，那就是低仓位导致资金闲置，浪费了效率。

 一般而言，大部分人的仓位，平时都是不满仓的。半仓是很多人的常态，六七成算仓位较高了，八成仓就算高仓位了，九成以上基本视同满仓了。正是这些动不动闲置的仓位，在不知不觉中大幅拉低了投资者的整体收益率，让投资收益变低甚至跑不赢指数。

 下面做个数学题，我们就会发现，闲置仓位对投资可能带来的压力和损失了。

 指数基金一般是满仓的，如果想跑赢指数基金，那么我们就简单算一下，如果不满仓，剩余的持仓仓位收益率需要达到指数基金的百分之多少，才能跑赢指数。

 这数据可能会让很多人吃惊，9成仓位的情况下，想跑赢指数，持仓的那部分股票涨幅要超越指数11%，这个难度不大；8成仓位的情况下，想跑赢指数，持仓的那部分股票涨幅要超越指数25%，貌似也可以有办法达到；7成仓位的情况下，想跑赢指数，持仓的那部分股票涨幅要超越指数42%，这个基本就压力山大了，指数涨10%，你涨14%，很多人其实都做不到的，包括专业的基金经理。至于仓位下降到5成后的半仓，涨幅需要比指数翻倍，那基本上对绝大部分人来说，就是绝望了。那得选股多么牛X，才能确保自己选的股票涨幅都是指数的1倍？

 7成仓位是个分水岭，长期平均仓位低于7成，还想超越指数，对于绝大部分人来说都要呵呵了，基本上没有可能性。请注意，这仅仅是追平指数基金哦！可不是超越指数哦！

 也就是说，如果想长期取得优秀业绩，需要长期保持高仓位。长期保持低仓位，从纯粹数学上来说，就输在起跑线上了。这也是好多业绩优秀的私募和公募，长期保持高仓位的重要原因之一。景林、淡水泉、高毅等很多优秀的私募产品，都是长期高仓位。当然并不是说有系统性风险的时候，不能降仓位，而是投资者在不是确信大概率要大幅下跌的时候，就要保持高仓位！

 二、什么样的系统性风险可以规避？什么样的系统性风险难以规避？

 市场随时会出现各种调整和系统性风险，个股也会随时出现各种调整，很多调整的因素还经常会发生共振。在操作上，正确的处理姿势是什么呢？

 首先要区分是系统性风险还是个股风险。如果是个股风险，那么处理个股，比如个股涨多了涨出泡沫了，那就获利了结换股；比如，个股突然发布公告，业绩不及预期或者爆雷了，分析下影响，看怎么处理。

 如果是系统性风险，那么就要考虑整体处理。系统性风险也有大小之分。最大的系统性风险是牛熊转换，比如07年底08年初，一轮大牛市走完了，开始下跌了，比如15年疯牛之后开始股灾了。这种大的系统性风险，是需要回避的，是需要整体降仓位或者进行大仓位对冲的，这种调整规避不开的话，损失会非常大。这种牛熊转换的调整，指数的调整幅度会达到40%-60%，个股甚至会达到80%，进行系统性规避非常必要。次一级的系统性风险，是类似18年国内去杠杆叠加中美贸易战这种中级调整，指数调整幅度在20%到30%，个股会达到40%-60%，这种级别的调整，也是需要在整体仓位上进行处理的，以降低对净值和账户的冲击。最次一级的调整，就是每年能遇到一两次或者两三次的，指数调整幅度在10%到15%左右的，这种调整客观的说，判断难度和操作难度都是非常大的。前两种大级别调整，无论是牛熊转换，还是指数跌幅20%-30%的中级调整，在基本面上、信息面和数据上，都是有迹可循的，都是有办法追踪和判断的。比如牛熊转换时，估值泡沫化，垃圾股补涨，股神遍地等等，牛市后期的征兆大家都懂。中期调整也会有迹象，比如货币政策从紧，严厉的监管和去杠杆，国外环境恶化，企业盈利恶化等等，能导致指数出现20%-30%甚至更大幅度的调整，一定有基本面、政策面、心理层面等方面出现了足够强大的诱因，这些诱因对市场造成了显著冲击，比如18年的调整，贸易战对有产阶级在心理层面的冲击非常大，认为中美从合作走向了对抗，中国改开以后的好时代结束了，高博士等一众券商卖方持此观点。07年的530，也是连夜调整印花税导致市场预期出现了紊乱。包括2023年年初疫情下的调整，A股对国内疫情的反应是正常的，不到1个跌停板，但是随着疫情在海外的蔓延，国内投资者意识到海外的体制导致他们很可能控制不住疫情，进而会导致全球经济放缓，影响外需。随着疫情在海外的发展和海外资本市场的暴跌，国内开始下跌了。这些也是有迹可循的，也有办法追踪和判断。真正难判断的是，每年随时可能会出现一两次的10%-15%左右的调整，这种级别的调整，有时候也有基本面或者政策面的诱因，有的有货币方面的诱因，有的有宏观经济走坏的诱因，但是事后找理由说都对，事前判断却很难，因为有些诱因以前就存在了为啥那时候没调整而现在调整了？最难的还不是能不能判断出来调整这回事儿，而是随着调整的进行，判断出来可能要跌一下了，但这时候指数已经跌了7%-8%，剩下的下跌你还要不要规避？操作上还有没有办法规避？如果一股脑清仓，可能清仓完了，指数见底，你回头是要追高买的。你基本上持仓好几个股票，谁先跌?谁后跌？谁不跌？谁跌的多？谁跌的少？卖谁？留谁？卖掉的没跌涨了怎么办？不卖的一直跌怎么办？在实际操作中，这些判断和操作都是非常难的。

 我以前的时候，也有这种幻想，遇到调整都躲过去，等跌完了，再买回来。后来发现，基本上是不可能完成的任务。牛熊转换和中级调整，是可以判断的，也是可以规避的，当然不是全部规避，而是规避主跌浪。但平时随时可能遇到的指数10%-15%的调整，既难判断，也难以非常好的规避。如果频繁根据指数做择时，结果很可能是低抛高吸。没开始调整的时候，涨的好好的，肯定不应该卖吧？调整开始了，刚开始下跌的时候，觉得正常小调整，个股5%到10%，也可以继续拿一下，只要一个涨停板就回来了，这时候继续拿一下没有问题吧？跌幅超过10%-15%了，开始着急了，要动高抛低吸的心思了，考虑先出来再说了。卖出以后，继续跌了5%，觉得继续跌跌买会更合适结果没做低吸。股价后来涨回到割肉的位置了，想起了“一旦逃离火场，不要回来”的话，想再看看。后来股价又继续涨，发现指数也走好了，心理终于安稳了，买回自己当时的筹码，一个低抛高吸动作完美的做完了。尤其是非常优秀的公司，指数小跌它不跌，指数大跌它小跌，当你看到它也开始调整担心它补跌先出来的时候，指数一旦走稳，它就直接新高了。一个好股票完美的下车动作也完成了。

  总结一下对系统性风险的看法和择时的看法。牛熊转换的调整和中级调整（指数20%-30%），在基本面、政策面、资金面、监管态度、市场心理等方面会有较为明显的迹象和信号，是有办法追踪和研判的，这种调整伤害也比较大，要规避掉，也是可以规避掉的。市场随时可能会出现的指数10%-15%的调整，判断难度很大，操作难度也很大。如果选股做的比较好，可以忽略掉这种回调。从投资方法论上来说，除了规避牛熊转换和中级调整，其他情况都保持长期高仓位，用高仓位赚钱时候取得的盈利去弥补调整时造成的回撤损失；用选股时选到的优秀股票的阿尔法，去抵消大盘下跌的影响。也就是说，大的系统性风险的时候，择时是有意义的，大盘随机的调整或者小幅度调整，择时是非常难做的，操作上难度很大。这时候，与其去跟着大盘做个股的择时，不如选择更优秀的个股，让个股的阿尔法去穿越和平抑指数的小幅波动。

 三、择时有时候是个伪命题

 择时，在很多专业投资眼里，是一个伪命题。择时可能会某次做的准，某个阶段做的准，但是想次次都做的准，非常难；择时也一般是择大盘（指数）的时，但目前A股的情况是，个股走势越来越分化，市场越来越有效，研究越来越深入，很多股票的走势，尤其是优秀公司的股票，走势越来越独立，越来越不依赖于大盘，在这种情况下跟着大盘做个股择时或者做个股仓位加减就有点刻舟求剑的意思了。比如，近一两年的CXO赛道 $泰格医药(SZ300347)$   $药明康德(SH603259)$   $药石科技(SZ300725)$  ，行业景气度高，上市公司业绩持续、稳定增长，相关个股走出了独立走势，某个高点卖了当时看可能是对的，但从长期投资效果来看，可能都卖错了。

 在仓位处理上，保持长期高仓位，有巨大系统性风险时，采用降低仓位或和对冲的方法减少系统性风险的冲击；没有明确迹象显示要大幅调整时，高仓位持有优秀股票穿越和平滑波动，是最佳策略。换句话说，你拿出来投到权益类资产上的资金，就是承担一定风险后要获得相应收益的，要是既不承担风险又没获得收益，干吗把钱转到权益类账户里呢？

 资本市场没有完全的确定性，如果一切都确定了，那收益就要大幅缩水。承担一定的风险和波动，获得高一些的收益，才是正常的策略。权益类投资，保持了高仓位，不一定获得高收益；但是没有高仓位，一定没有高收益。这就是结论。

 至于选到优秀的股票，选到有显著阿尔法的股票，那是投资体系里另外一个宏大话题。但在投资的仓位管理上，除了规避重大的系统性风险，一般情况下要保持高仓位，也至关重要，这一点很多人是意识不到的。长期仓位上不去，择时上的乱作为，是大部分人跑输指数的重要原因。当一个投资者，放弃了“把指数波动收益吃干榨净”的想法后，就真正开始成熟了，才真正会把思路转到如何选到更优秀的公司上进而获得显著的超额阿尔法。当你有了显著的阿尔法之后，指数的波动对你净值的冲击会显著缩小，指数跌10%，可能你什么操作都不做，也只是跌了5%。择时只能解决大的系统性风险，小的指数波动，要靠选股去解决。

 全文完

近期破事儿比较多，更新的明显慢了， 后续加快更新进度。

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