利用股指期货和期权进行跨品种套利

期货日报

中金所于2023年推出中证1000股指期货和股指期权，同期推出上证50股指期权，股指期货及股指期权品种日益丰富，覆盖大、中、小盘股票。2023年年底开始，A股市场呈现结构化行情，以中证1000指数为代表的小盘股走势明显优于以上证50指数为代表的大盘股，二者比价一路上行。投资者既可利用股指期货赚取跨品种套利收益，又可利用股指期权赚取跨品种套利收益。

A  跨品种套利逻辑梳理

纵观2023年元旦至今，A股市场出现多次结构性行情。2023年前三季度，中证1000指数为代表的中小盘上涨明显，而因权重市值品种抱团格局瓦解，上证50指数走向估值回归，表现不佳。2023年二季度末至三季度，美联储进入加息进程，人民币加速走弱，中证1000指数表现优于上证50指数。2023年年底至2023年春节后，A股市场呈现小盘强势的结构化行情，中证1000指数和上证50指数比值、差值不断创出新高。

中金所目前拥有4个股指期货品种和3个股指期权品种，利用股指期货和股指期权赚取A股市场结构化行情的收益成为可能。2010年4月16日上市沪深300股指期货（代码IF），2015年4月16日上市上证50股指期货（代码IH）和中证500股指期货（代码IC），股指期货覆盖大、中、小、超小盘指数，有助于我国资本市场平稳健康发展。此外，股指期权品种也随之完善。2023年上市中证1000股指期权（代码IM），2023年12月23日上市沪深300股指期权（代码IO），2023年上市中证1000股指期权（代码MO）和上证50股指期权（代码HO）。

中金所期货和期权品种分别为现货期货和现货期权品种，采取现金交割方式，IM合约乘数每点人民币为200元，IH合约乘数每点人民币为300元，MO和HO的合约乘数每点人民币为100元。中证1000指数波动范围在6000—7500点，上证50指数波动范围在2500—3000点。中证1000股指期货的合约面值与上证50股指期货的合约面值相差较大，中证1000股指期权合约的名义价值也大于上证50股指期权的名义价值。

2023年7月22日到2023年2月23日，中证1000股指期货及期权成交活跃，其中2023年10月20日，中证1000股指期权日成交量高达159778手。目前，中证1000股指期权日均成交量为60445手，中证1000股指期货日均成交量为32555手；上证50股指期权在上证50股指期货的带动下，成交量逐步上升，日均成交量为32428手，上证50股指期货日均成交量为40028手。中证1000股指期货和上证50股指期货呈现临近合约摘牌持仓量逐步减少、挂牌新合约后持仓量迅速放大的规律，中证1000股指期权和上证50股指期权持仓量变化与股指期货相反，呈现临近合约摘牌持仓量放大的规律。2023年11月，上证50股指期货持仓量大于中证1000股指期权持仓量，统计期间日均持仓量为53794手，中证1000股指期权日均持仓量为56939手，中证1000股指期货日均持仓量为40357手，上证50股指期权日均持仓量为35333手。

B  股指期货跨品种套利实证

股指期货跨品种套利是市场常见的套利策略，构造股指期货跨品种套利主要考虑两者之间的相关性，比如资金流入题材不同市场带来的走势强弱不一致，利用统计套利思想或者价差趋势追踪思路挣得收益。具体就是通过买入/卖出一个股指期货合约的同时卖出/买入另一个股指期货合约，并在未来某一时间同时将两个股指期货合约对冲平仓。

在时间结构上，股指期货跨品种套利涉及的期货合约月份基本上是相同的，即为同期的期货合约，而跨期套利涉及的期货合约月份具有时间上的不同性。

在风险与收益上，股指期货跨品种套利收益比跨期套利收益大一些。因为跨品种套利涉及的多个品种具有各自的特点，其价差波动较大。

从统计套利思路来看，跨品种套利需要构建价差的无套利空间，并且检验价差走势是否存在均值回归性。统计套利的思路是当价差处于套利价差的上边界时，价差后期有回落到无套利空间的机会，而当价差处于套利价差的下边界时，价差有走高至无套利空间的可能性。

市场也存在价差趋势追踪者，即利用基本面或者量化系统预测价差后期走势。从近6年中证1000指数和上证50指数比价的季节性走势可以看出，2月指数比价均出现上涨态势，这可能和2月一般是年报前的业绩真空期有关，中小盘风格下具有业绩确定性的景气主题具有