排雷高手中欧基金周蔚文：A股行情没走完 科技股贵有三个原因

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原标题：TOP30 | “排雷高手”中欧基金周蔚文：A股行情没走完，大宗商品大概率会涨价，研究得深入，才敢在暴跌中不断买入

最新统计显示，全市场有2000多名基金经理，管理基金期限超过10年的权益基金经理有68位，在这批人中再优中选优，中欧基金的周蔚文属于在塔尖的少数人。

在他此前任职的富国基金，当年的明星基金经理、现任富国总经理陈戈被公司上下认为是学巴菲特的“代表”，而周蔚文被视作彼得·林奇的“传人”。

周蔚文，北大硕士毕业，1999年入行，至今已有20多年从业经验。2006年开始管理公募基金—富国天合，从2006年底至2011年初，任职4年多实现140.96%的回报，年化收益23.51%。

2011年加盟中欧基金，最新二季报数据显示，周蔚文目前一共管理5只基金，管理规模接近240亿，管理时间最长的，是2011年接手的中欧新蓝筹。

资料来源：Wind；截止2023年7月23日

从2011年5月份管理至今，9年多的时间，一共获取328.7%的总回报，年化回报达17.19%；从历年回报来看，可以看出，9年来，只有2年出现亏损。更进一步的统计显示，这其中有6年，基金净值的最大回撤都控制在15%以内。

这也就是我们总结的、周蔚文的三大特色之一：

1､稳。

另一个有力的例证是，13年的管钱经历中，居然没有踩中过一只造假地雷股，这些地雷股中可是不乏有基金重仓、股价多年飙升的大牛股。

这既是他彼得·林奇式选股能力的体现，也是投资方法中，你可以认为是偏保守的一面。

但对投资来说，要想在这个市场活得又久又好，识别风险正是投资人必备的第一项技能。

周蔚文的投资风格，体现在组合和业绩表现上，就是稳扎稳打，组合波动平衡，单一年度似乎没有特别亮眼，但是持续累积起来的收益就相当惊人了。

2、新。

20多年的从业经历，13年管理基金经验，让周蔚文成为这个市场上颇为稀缺的优质老将，但前浪从未固步自封。

周蔚文对新事物始终保持着研究探索，早在3､4年前就开始研究新经济、新产业，这从他的持股组合中也可以看到，买了一批在A股、港股市场上的代表新经济、新产业的公司。

作为基金经理，他深刻的意识到，投资是着眼于未来，所以他不仅要延展广度，更要挖掘深度。

用他自己的话说，在过去，仅仅是投资理念正确，或者买对赛道的人，也能取得好业绩，但再过10年，仅靠这两点就不行了，要想持续胜出，关键要有洞察的能力。

3、厚。

这个厚，是指他思考的厚度，也是指他投资方法的承载力。

他的方法或者说投资框架，不是简单的自上而下，自下而上，也不是简单地从中观出发，落到行业比较和精选上。可以说，是综合了上述几种方法的一些特点。

比如，如何选出好行业？

在周蔚文看来，前提就是要有宏观思维。而宏观思维不仅仅是对经济数据的分析预瞻，还有对于社会变迁的洞察力，找准标的。这一点，需要你大量的经历和阅读才能累积成足够厚度的底层基础。

在近3个小时的采访中，有大量时间都是在探讨他的投资方法，不同行业的经营规律、观察的侧重点；买卖个股的标准等等。

他还讲述了自己很多经典的投资案例，并对下半年市场演化趋势、投资机会所在，国际格局对于资本市场的影响，都做出了详细分析。

事后，我们整理了有2万多字的文章，精简成了目前1万来字的精华，全是干货。

先来看聪明投资者提炼的、周蔚文的投资方法论以及行业观点：

“怎样去选好的赛道？什么叫好的赛道？假设我们有100条赛道，好的赛道就是未来增长最快的那条赛道，或者不一定是最快，增长前几名的，也是好的赛道。”

“假设赛道里有10个公司，赛道平均增长率是40%，有的公司是70%-80%，有的公司是10%-20%，甚至有的不增长，所以第二步一定要从好的赛道里去找好的公司，它的增长率更高。”

“看估值我跟大家会有些不一样，我评估一个企业看相对更长一点的价值，并不是说今年市盈率10倍就是低估了，或者明年100倍市盈率就高估了，还是看一个行业和公司的长期竞争力和成长性。”

“一般科技创新型的公司，都处在完全竞争性行业，没有垄断的，这就意味着类似于PE投资，早期很多公司可能会死掉，只有少数公司能做起来，它的竞争格局是未定的，所以在这个阶段，看行业没那么难，关键还是看公司。”

“对于稳定型行业，关键是要理解这个行业会不会持续增长，碰到危机的时候你怎么处理？一般这种持续稳定的行业，到了危机的时候，如果没发现质的变化，它就是最底部了，可能未来就会好转。”

“看不清，是指看不见一个精确的东西，但你可以定性，比如10年之后，他比现在的体量翻一两倍。你可以这样大概去估计，然后翻了一两倍之后，利润能不能稳定下来。利润能维持比较好的，有稳定性和持续成长性，估值就会高一点，这些是本质的东西。”

“如果仅仅看行业，主要还是找的行业的贝塔机会，实际上有很多行业的贝塔非常一般，但里面有些公司非常优秀的，我们错过很多这样的机会，现在就是想把这种行业机会一般、但公司很优秀的机会去透彻的研究。”

“大宗商品在经济不好的时候，它需求也不好，但产品价格也已经跳出了疫情挖的坑，像油和铜。如果到了明年，经济恢复，需求又上来，货币还那么多，这些东西大概率还会涨价。因为有些公司的利润跟产品价格相关度很高，看一年，公司利润增长会很快。”

“刚才我举了养猪的例子，从逻辑上来讲，你把它当做一个周期股，就在猪价最高的那一年卖掉。

这个需要你把行业和公司结合在一起，看看哪一年增长最高，你不一定知道精确的增长率，但如果你连未来几年每一年哪年增长会最高都估计不出来，那么你肯定还没有研究清楚。”

“现在有一些仅仅是投资理念对的或者偏好赛道的人，他这几年业绩好，10年之后他的业绩不一定好了，关键还是要有洞察未来的能力。”

早期自下而上做投资

2010年融会贯通成体系

覆盖过电子，医药，机械，旅游，造纸多个行业

聪明投资者：你在光大证券的时候，当时负责哪些行业？

周蔚文：在光大做了很多事情。

我1998年时候在实习，写了一份10多万字的保险行业报告。还领命分析过巴西金融危机。

后来我还做过一段时间债券分析，债券以前显示出的都是交易价格，不是收益率。要做债券的研究怎么办？就要把这个价格数据导进去，自己算收益率。

当时从交易所拿数据，然后自己去买计算机的书来学编程，再自己编程把收益率都算出来。后来还写了一个相关报告，在深交所评选中拿过奖。

之后还研究过公用事业行业；做过计算机行业的分析，那时候写过一篇网络安全行业报告。

聪明投资者：你的投资方法，从初始到成型，整个过程怎么划分？

周蔚文：我一直说，对我影响比较大的人是彼得·林奇。

早期没有宏观的眼光，都是自下而上，当时调研的公司很多，几乎每周都在出差。

在富国的时候，以研究电子行业为主，后来还研究过医药、机械、旅游、造纸等。

那些年我埋头研究过很多行业和上市公司，但缺乏自上而下的眼光，直到2010年，出现了明显的变化。

可能是研究的行业多了，好像突然打通了思路，意识到很多事情最重要的还是要有宏观眼光，研究关键是要找到驱动行业未来几年增长的核心因素。

看待事物要有宏观思维，从更高的层面、去找好的行业，再找好的公司。

所以，做投资的前10年，我觉得自己一路是在摸索。

聪明投资者：为什么会突然有这种顿悟，就是2010年那个时候觉得要先找好行业，而不是选股？

周蔚文：一个方面，早期的时候，有很多东西不懂，我第一个调研的是家电子公司，当时觉得很厉害。

但后来见的多了，发现并不是这样的，每个公司的业绩都有波动性，包括一些行业中的龙头，当时电子行业里非常优秀的公司，跟踪的时间长了，你会发现他们的业绩波动也挺大的。

所以时间长了，看了好几个周期了，行业又看的多，就会发现，赛道是很重要的。

如果你只研究过一个赛道，你可能不知道哪个赛道好，但我研究过好多个赛道，所以能去选赛道。

就像你把一个行业里的很多公司都研究过了，才能知道哪个是好公司哪个是差公司，好和差都是比较而来的。

在那个过程中，对宏观和资金面的理解也比原来深了。

所以如果划分两个阶段，其实就是2010年之前和2010年之后。

投资框架：选赛道+选公司+看估值

聪明投资者：你超额收益