股指期货为何一直存在“贴水”

​之前文章有聊到过关于股指期货投资的原理，当中提到股指期货长期存在贴水的情形。

那么为啥股指期货一直都有贴水呢？大家都知道股票市场在震荡的情形下，一直吃贴水其实是非常香的。既然那么香，连普通散户都明白的道理，为什么还有人愿意开出空单的股指期货？

这个问题可以用资产定价理论来分析。股票的收益可分为两部分，α收益和β收益，也就是个股的超额收益和市场大盘收益。例如一个股票上涨，可能来自两方面，一是这个股票的经营、概念以及未来前景等各方面都很不错，经常能跑赢大盘，而跑赢大盘的这部分可以理解为个股的超额收益。而另一方面，就是来自于大盘的影响。大盘涨了，你也跟着涨，这就是我们通常所说的β收益。

那么根据这两部分收益的不同，就会有阿尔法（α）策略和贝塔（β）策略。所谓的阿尔法（α）策略，就是指传统的基本面分析策略，偏重选股，依靠精选行业和个股来超越大盘，这主要依赖于管理者的能力和素质。而贝塔（β）策略，可以理解为被动跟踪指数的策略，偏重择时，依靠准确地把握市场大势，准确择时来获得超越大盘的收益。

那么说回股指期货交易，开空单的人就是做阿尔法（α）策略的，做空的目的就是为了对冲β端的风险。可以想象，那些阿尔法策略基金经理，注重的是公司的基本面分析和企业价值本身，选择优秀的公司放入组合里面，同时为了对冲掉来自于市场不确定的影响，就会在股指期货上做空，以此来保障投资组合能够获取确定的α收益。

大家要理解，股指期货是一个零和博弈游戏，有人赚了，就一定有人亏。如果股指期货贴水一直赚钱，那么空单的一方必然是亏钱的。那亏的人也不是傻的啊，为啥一直有人愿意掏这个钱？

空方一直亏损的这笔钱本质是就相当于保险。如果市场一直上涨，那么这笔保费就一直支付着。他们不傻么？

他们一点都不傻。羊毛肯定出在羊身上。如果阿尔法（α）策略不赚钱，那么这个保费自然就没人出了。想象一下，如果连吃饭都成问题了，你还会出钱买保险吗？肯定不会。你有多余的钱去买保险，说明你的收益也还不错。因为阿尔法（α）策略持续在市场赚到钱了，才会有源源不断的有人愿意去做对冲。而且一旦市场出现大幅度下滑的时候，支付的保费他们依然能够赚取超出市场的收益。