股指期货套利与对冲交易策略的运用

原标题：股指期货套利与对冲交易策略的运用

期货日报

股指期货的全称即股票价格指数期货，指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程，也有它自身的独特特征。

股指期货的特征

股指期货与其他金融期货、商品期货的共同特征

（1）标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。

（2）易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。

（3）对冲机制。期货交易可以通过反向对冲操作结束履约责任。

（4）日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金账户进行调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，如果保证金不足，投资者就须追加保证金，否则投资者的头寸就可能被强制平仓。

（5）杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值为基础来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。股指期货的交割采用现金交割，不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。

股指期货与商品期货交易的区别

（1）标的指数不同。股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。

（2）交割方式不同。股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。

（3）合约到期日的标准化程度不同。股指期货合约到期日都是标准化的，一般有当月、下月和随后两个季月，季月是指3月、6月、9月、12月；而商品期货合约的到期日根据商品特性的不同而不同。

（4）持有成本不同。股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用，有时所持有的股票还有股利，如果股利超过融资成本，还会产生持有期收益；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。通常，在其他因素相同的背景下，股指期货的持有成本低于商品期货。

股指期货期现套利

通常，股票指数期货价格与股票指数现货价格会存在一定的价格差，随着股票指数期货最后交易日的临近，期现价格呈现逐渐收敛的趋势。

利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛的特点，当两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，套取差价利润。

当期现价差（如沪深300股指期货价格-沪深300指数价格）的绝对值大于套利成本时，此价差空间存在套利机会。具体的套利成本包括：期货、股票或者ETF基金的手续费、资金成本、冲击成本与跟踪误差等。

具体来看，当定价偏差大于零时，存在正向套利机会，即卖空股指期货，融入资金，买入现货（股票或ETF基金）。价差收敛后，平仓期货合约，卖出现货，偿还本息，获得其间股息。当定价偏差小于零时，存在反向套利机会，即买入期货，卖空现货，贷出资金。价差收敛后，平仓期货合约，回补现货及其间股息，收回本金利息。

股指期货期现套利在维护期现货价格合理的同时，可以直接带动相应ETF品种活跃。套利模式的丰富和量化技术的应用，为金融市场带来新的交易策略和业务机会，也帮助提升了资本市场的活力。

阿尔法策略的原理

投资组合的总体收益可以分为两个部分，一部分来自与市场系统性风险相匹配的市场收益（也称为来自β的收益），另一部分则来自与投资组合管理者个人操作水平和技巧有关的高额收益（非系统性风险），即超越市场收益部分的超额收益（也称为获取的Alpha收益）。

阿尔法策略的实施，首先是寻找一个具有高额、稳定积极收益的投资组合，然后通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的β值在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益Alpha。

图为运用股指期货实现阿尔法策略示意

阿尔法策略运行期间，构建的期现组合既能有效规避系统性风险，又能获得明显跑赢大盘的超额收益，能取得较为良好的效果。

指数增强策略

由于股指期货相比于股票现货具有交易成本低、资金使用效率相对高等优点，所以股指期货也能用于多头替代。在现实中，当股指期货贴水明显时，考虑到应用股指期货贴水收敛获得超额收益与选股带来的超额收益相关性较低，且受股市波动的影响较小，收益较为稳定，所以可以利用股指期货来丰富指数增强策略产品的超额收益来源。

指数增强策略中，除了通过主动选股增强收益外，在部分时期股指期货贴水较大时，可以选择降低股票仓位，增加股指期货多头头寸，进而赚取基金贴水收敛带来的超额收益部分。

随着我国金融期货市场不断深入发展，金融机构可以依托股指期货逐渐完善的产品体系，开发