广发证券：利润结构拆解 一，主要控股参股公司（2023年报） 1，广发期货100%子公司，净资产25.5亿，总资产253.6亿，负债率90%，净... 

来源：雪球App，作者： run_rabbit_run，（https://xueqiu.com/9930706260/189562440）

一，主要控股参股公司（2023年报）

1，广发期货

100%子公司，净资产25.5亿，总资产253.6亿，负债率90%，净利率9.9%。

商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。

2，广发信德

100%子公司，净资产56.3亿，总资产72.7亿，负债率22.6%，净利率61.3%。

股权投资;为客户提供股权投资的财务顾问服务及中国证监会同意的其他业务。

3，广发控股香港

100%子公司，净资产45.7亿，总资产192.3亿，负债率76.2%，净利率32.3%。

投资控股，通过下属专业公司从事 投行、销售及交易、资产管理、股 权投资以及香港证监会批准从事的 其他业务。

4，广发乾和

100%子公司，净资产53.5亿，总资产57.6亿，负债率7.2%，净利率63.6%。

项目投资;投资管理。

5，广发资管

100%子公司，净资产61.1亿，总资产67.1亿，负债率9%，净利率53.4%。

证券资产管理业务。

6，广发融资租赁

68.31%子公司，净资产24亿，负债率70%，净利率-221%，ROE-27.5%。

医疗设备租赁服务;兼营与主营业 务有关的商业保理业务(仅限融资 租赁企业经营);融资租赁服务(限 外商投资企业经营);租赁业务(外 商投资企业需持批文、批准证书经 营);租赁交易咨询和担保(外商投 资企业需持批文、批准证书经营); 向国内外购买租赁财产(外商投资企业需持批文、批准证书经营);租 赁财产的残值处理及维修(外商投 资企业需持批文、批准证书经营); 第三类医疗器械的融资租赁(限外 商投资企业经营)。

7，广发合信

100%子公司，总资产1.4亿，负债率10.3%，净利率57.1%。

投资管理、资产管理、基金管理、股权投资、投资咨询。

8，广发基金

54.53%子公司，总资产125.2亿，负债率29.7%，净利率29.2%。

基金募集、基金销售、资产管理、 中国证监会许可的其他业务。

9，易方达基金

22.65%子公司（表决权为25%），总资产184.3亿，负债率40.2%，净利率29.9%。

公开募集证券投资基金管理、基金销售、特定客户资产管理。

二，广发证券2014年公司股权结构

近些年略微有些变化。但这张图可以大致让我们对广发证券的整体结构有个概念性的认识。

三，主要控股参股公司：资产、负债、利润分析

1，总资产

总资产规模排名靠前的有：广发期货、广发香港、易方达基金、广发基金、广发资管等。

其中，广发香港等波动幅度非常大、广发资管的资产规模在快速下降、广发期货的资产规模有所上升。

2，净资产

净资产规模排名靠前的有：易方达、广发基金、广发资管、广发信德、广发乾和、广发香港等。

其中，易方达、广发基金、广发资管的净资产在逐步上升，广发香港的净资产在下降。

3，营业收入

收入规模排名靠前的有：易方达、广发基金、广发期货、广发资管等。

其中，收入水平明显大幅提升的有：易方达、广发基金，广发资管收入水平长期走低。

4，净利润

净利润规模排名靠前的有：易方达、广发基金、广发资管、广发信德等。

其中，净利润水平大幅提升等有易方达、广发基金，广发资管净利润水平长期徘徊不前，广发香港偶尔出现显著亏损。

5，资产负债率

随着广发资管的总资产规模大幅下降，广发资管的资产负债率也急速下降。

虽然易方达、广发基金总资产规模并未出现明显下降，其资产负债率也长期维持在很低的水平。

广发期货、广发香港、广发融资租赁，资产负债率偏高。

6，净利率

这张图看起来比较杂乱，但大致可以看出广发香港、广发融资租赁这两块业务的盈利是不稳定的。

换个视角来重新审视上面这张图：

显然，广发期货、广发香港、广发融资租赁这三块业务兼具了相对更低的净利率和明显更高的负债率。

剩下的其他业务，均具备相对较高的净利率和明显偏低的负债率。

7，ROE

广发资管、易方达、广发基金，六年平均ROE，分别高达24.7%、19.8%、16.8%！

这还不是最闪耀的，最闪耀的是，这三块业务均是轻资产业务。

2023年，广发盈利能力最强的控股参股方是易方达，ROE高达25%！

其中，广发曾经盈利能力最强的那个控股参股方广发资管，随着总资产规模大幅下降，2023年ROE下降至15.1%。具体总资产规模为何下降如此快速，这个值得进一步研究。

8，风险VS价值：粗略分析

这是按照广发持有各家公司股权比例，所计算出来的（对于广发证券来说的）账面价值排名。

各公司盈利能力是一方面，广发证券对其拥有的持股比例最终决定这些公司对广发证券总体盈利水平的影响幅度。账面价值靠前的有：广发资管、广发信德、广发乾和、广发基金、广发香港。易方达只能排倒数第三。

图中标记为红色的方框，是广发资管、广发基金、易方达基金，之所以标记为红色，是因为这三家公司兼具了高盈利水平、低负债率低特征。其中，广发资管、广发基金的账面价值是显著靠前的。

图中标记为亮蓝色的方框，是广发香港、广发期货、广发融资租赁，之所以标记为亮蓝色，是因为这三家公司不仅长期盈利水平堪忧还具有高负债率的特征。好的方面是，广发期货、广发融资租赁的账面价值都偏低，影响有限。所以，这张图中最大的风险可能就是来自广发香港，不仅账面价值不低、盈利水平堪忧，负债率还高。

图中标记为紫色的方框，就是盈利水平一般，但负债率很低的三家公司。粗略一看，风险系数应该不高。

9，按照广发持有的股权比例，计算得到的（主要控股参股公司）投资收益

2023年，广发基金、广发资管、易方达、广发乾和对广发证券的净利润表现贡献最大。

其中，广发资管长期投资收益水平逐步缓慢下滑，这与其资产规模大幅下降有关。

广发基金、易方达，呈现出逐步上升的态势。

10，主要控股参股公司投资总收益占归母净利润的比例

广发证券主要控股参股公司投资总收益占归母净利润的比例，有上升的迹象，2023年该比例高达43.7%。

归母净利润呈现V字周期走势，而广发证券主要控股参股公司投资收益走势则相对平稳。

11，主要控股参股公司投资收益占归母净利润的比例

上面第10条提到的是主要控股参股公司投资总收益，是对这些公司投资收益的加总。

现在我们看到的是对各家公司的投资收益（按照广发持有每家公司当年股权比例来计算），占该年归母净利润的比例。

显然，广发基金、广发资管、广发信德、易方达、广发乾和这四家公司的盈利水平，对广发证券的总体盈利水平影响是相对较大的。

四，确定性 VS 不确定性

广发基金、广发资管、易方达，这三者可谓是广发证券的长期“现金奶牛”，并且有望在未来长期维持稳定：轻资产业务。

其中广发基金、易方达是国内数一数二的公募基金，并且在2023年大幅甩开行业平均，取得了两位数的增长。

这些就是广发证券基本面的“定海神针”：确定性。确定性的背后，还隐藏着成长性。

广发证券控股参股方中，最大的不确定性，可能就来自广发香港：高负债率、低盈利水平。

将这两方面的东西（确定性 VS 不确定性）拿到一起来综合比较，

仅仅在控股参股方分析这个层面来看，

显然，

广发证券具有显著更高的确定性。

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