股指期货基差和升贴水介绍

一、基差

基差 = 现货价格 - 期货价格 当基差< 0时，就是期货升水（Premium），表明期货价格比现货价格高； 当基差>0时，就是期货贴水（Discount），表明期货价格比现货价格低；

通常而言，约定的时间到期后，现货价格和期货价格是相等的，因为期货到了交割日要按照期货价格交割，交割时期货价收敛于现货价。如存在差价，则会存在套利的空间，中间的差价将会被套利交易消化掉。

以期货贴水为例，期货价收敛于现货价有三种可能：

1、如向上收敛，那么期货价格同时赚取向上的涨幅和贴水收益； 2、如在现货价格与期货价格中间收敛，那么现货为下跌，而期货仍为上涨； 3、如向下收敛，那么期货和现货均为下跌走势。但期货价格下跌幅度要低于现货下跌幅度。

二、股指期货 2.1股指期货的交割

股指期货就是以股票价格指数交割的期货。 股指期货是没有实物可以进行交割的，股指期货交割会根据投资者持有的期货合约的“价格”与当前现货市场的实际“价格”之间的价差，进行多退少补，相当于以交割那天的现货“价格”平仓。一般采用现金交割的形式。

2.2股指期货合约

IF： 沪深300股指期货 IH：上证50股指期货 IC：中证500股指期货 IM：中证1000股指期货 （2023年6月22日中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》）

IF/IC/IC合约的最后交易日，都为合约到期月份的第三个周五，最后交易日为国家法定假日或者因异常情况等原因未交易的，以下一交易日为最后交易日。

下图是中金所官网关于中证500股指期货合约的说明：

2.3股指期货价格 2.3.1 股指贴水与贴水率

以IC为例，2023年5月13日， IC2205期货收盘价格为5782.4点，每1点的价格为200元，则每1手合约为1,156,480元。 而5月13日当天，中证500指数SH000905的收盘价格为5796.80, 基差 = 5796.8-5782.4 = 14.4， 所以当时IC2205有14.4个点的贴水； 贴水率 = [(现货价格 - 期货价格)/现货价格 = 14.4/5796.80 =0.0025, 也就是千分之2.5的贴水率； 年化贴水率 = [(现货价格 - 期货价格)/现货价格] / 期货剩余期限(年)

下图展示了从20231012看，近6个月以来IC合约的年化贴水率走势，可以发现：长期限合约（如隔季）的贴水率更加稳定，而短期限合约（如下月）的贴水率波动非常大。

2.3.2 股指贴水收敛

贴水有一个非常重要的特性：在合约到期日，基本会变为0或者非常接近0（这是由于股指期货的交割机制导致的）。这也就意味着，相比于直接持有标的（如中证500指数），持有其期货的多头（如IC）可以多获得等于买入时贴水率的超额收益（如下图所示），相反的，如果做空标的，持有期货空头会比直接持有标的空头少获得等于贴水率的收益。 贴水在到期日收敛这一特性，导致了非常多的策略及金融产品的诞生乃至繁荣，而贴水的变化本身也蕴含着丰富的市场信息。

三、策略与基差 3.1 市场中性策略的基差成本

市场中性策略，也即alpha对冲策略，它的收益由股票多头和股指期货空头组合。即买入一揽子股票，然后卖出股指期货进行对冲，以期规避市场本身的涨跌风险，而获得股票池相对市场的超额收益。

这类策略从18年来高速发展，在2023年中产品规模达到巅峰，已经成为了量化私募发行产品的主力。目前市场上主流alpha对冲策略资产组合为：中证500中挑选的股票池多头 + IC期货空头，“中证1000中挑选的股票池多头 + IM期货空头。

多头部分，是量化选股组合相对于指数（如中证500指数）做出来的超额收益（或称alpha收益）； 空头部分，则是希望能对冲掉指数的涨跌幅（即Beta），但实际上指数无法做空，只能用股指期货来代替。而由于股指期货与指数之间存在基差，所以在对冲的时候不得不额外付出一个基差的成本。

举例1：假设中证500指数保持恒定6000点，我们建仓时做空了IC股指期货（此时股指期货价格5000点 ，基差1000点），一个月后，股指期货价格5600点，基差400点，那么600点的基差差额就是做空IC付出的基差成本。

举例2：假设某市场中性策略的股票多头年化超额收益为30%，而股指期货的年化贴水率为10%，则该策略的年化收益率为20%。对于市场中性策略而言，做出