主观股票基金VS量化指数增强，行情好时究竟买什么？

好买说

主观股票多头基金和量化指数增强基金都在二级市场攫取着超额收益，两者各有怎样的优劣势？当前市场环境下，这两类产品又应如何选择？

股票型基金种类繁多，选量化基金还是主观股多基金是投资者长期关注的问题。

今年6月份以来A股行情升温，各大指数快速上涨，买量化指数增强基金，既赚指数收益，又赚“增强”收益，岂不是牛市首选？

与量化指增相比，主观股票型基金在牛市中又有哪些优势呢？

接下来，我们不妨对比下量化指增基金与主观股票基金的超额收益特征，看看当前行情下究竟买哪个好？

一. 量化指增基金VS主观股票基金，超额收益特征对比

1、量化指增基金的超额收益特征

2023年上半年，量化私募基金大放异彩。模型效率提升，A股交投活跃，主打高频策略的头部私募收获了显著的超额。

但掌声与质疑声同时存在，量化高频策略的大热，也让许多投资者开始担心规模、市场容量、超额衰减等问题。当时好买深入探讨了这个话题。（详见：量化指增今年赚了50%？上车还是下车？）

如今，一年多过去了，头部量化私募的超额成绩如何呢？我们以好买好私募榜单代表性机构为例，分析其2023.1-2023.6指增产品超额收益的变化，以更好认知量化基金的超额收益特征。

可以看出，该量化机构的超额业绩并未衰减，2023年2月、6月等市场活跃月份，其中证500指增产品超额与2023年初水平相当。但超额收益也受市场环境影响，跑输指数的月份也时有出现。

头部私募量化指增产品的超额收益特征可总结为以下几点：

超额水平与市场活跃度相关

高频策略仍是量化私募的杀手锏，市场火热，成交额增加，振幅放大时，量化策略交易机会增加，超额提升。

反之，行情冷清，成交额萎缩，市场窄振时，量化产品表现机会较少。

市场行情反常时，量化指增或跑输指数

什么是反常行情？以上图数据为例，2023年，该中证500指增产品仅在2月份和11月份跑输指数。这两个月都发生了什么呢？

2023年2月份，A股快速反弹，绩差垃圾股受热炒，涨势比绩优股还要猛，“基本面”在当时成了笑话。这是一种反常现象。

2023年11月份，MSCI实施A股扩容第三步，首次纳入中盘股。中盘股受资金追捧，市场风格快速变化。这也是一种特殊情况。

可见，当市场风格快速切换或突发事件改变市场运行规律时，量化模型需要一段时间来适应。

2、主观股票基金的超额收益特征

“超额收益来自非共识的正确。”——趣时资产章秀奇

主观股票基金的超额收益取决于基金经理的“与众不同”。这种“与众不同”可以体现在两个方面。

对行业、个股的理解深度

股价反映了市场对公司未来盈利的预期。基金经理对公司经营要有更全面的了解和更深刻的理解，这样才能超越市场。

对市场定价模式的认知程度

价格经常会偏离价值。为什么会折价，为什么会溢价，如何利用这些定价特征，采取什么策略。基金经理如果能灵活运用市场定价规律，其也能超越市场。

以上分析了量化指增基金和主观股多基金的超额收益特征。买主动管理型基金，就是为了获取超越指数的超额收益。那么当前环境下，谁能创造更好的超额收益呢？

二.量化指增基金VS主观股票基金，当下究竟怎么买

基于上文分析，不难得出两个结论：

1、能持续交付稳定超额的量化指增产品，具有较高的配置价值

2023年上半年，量化私募业绩亮眼，引起很多投资者关注。但也有不少人担心高频赛道拥挤、市场有效性提升、超额衰减的问题。不过一年多时间过去后，我们发现头部机构仍在交付着稳定超额。

A股市场确实在逐步走向成熟，但同时我们也一次次发现，行情来的时候仍会暴涨暴跌，成交额仍会突然翻倍，仍会有大量新增投资者开户，市场仍会为量化投资提供大量机会。

A股发展成熟、有效性提升、量化规模一步步迈向天花板，这是我们能看到的路径，但也是一个漫长而又充满反复的过程。与其关注遥远的烦恼，难道不更应该珍惜眼前的机会？那些能持续交付稳定超额的头部量化机构，其产品仍具有较高的配置价值。

2、主观股票基金能规避指数风险，能利用结构性行情

主观股票基金有两大优势是量化指增基金所不具备的。

基金经理有能力回避系统性风险

指数增强，顾名思义，产品收益=指数收益+增强收益。所以指数涨跌也影响着产品业绩。市场出现系统性回撤时会拖累指增产品表现。

而基金经理可以有