从央行到股债市场：流动性是如何传导的

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来源：诺亚研究工作坊

 核心观点 

❏ 央行流动性的宽松与收紧对债市的影响更为直接和明显。当央行的流动性宽松传导至实体部门、M2开始底部回升后，债市的上升期基本结束。

❏ 央行流动性方向的转变对股市的影响相对滞后，主要在于流动性传导的时滞性。一般来说，流动性传导至实体部门后，股市开始上涨，黄金期会持续到M2见顶。央行流动性收紧也不必然导致股市下跌，实体部门流动性韧性依然会支撑股市。

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央行放水会带来股市上涨吗？

在多数人的认知中，央行放水会利好股市。如果我们对央行货币宽松和股市表现做一个统计，给出的结果却会颠覆你的认知：货币宽松之后，股市上涨的概率还不到一半。这时候你可能也会对市场上经常高喊的“流动性宽松利好股市”这一说法产生极大的怀疑。到底问题出在哪呢？还要从央行的流动性传导说起。

数据来源：Wind、正行产品筛选与研究中心，T为降准当日

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流动性流转的第一步

每当经济出现危机后，央行总会打开货币闸门，为社会注入大量的流动性。商业银行作为货币政策的传导媒介，必然是流动性的第一层“蓄水池”。所以我们会看到开启流动性宽松之后，银行的超储率（超额准备金是银行存放在央行的活期存款）会快速提升。这是流动性流转的第一步。

央行释放的流动性进入银行体系后，银行可以进行两类操作：一是信贷投放，实现资产负债规模扩张；二是进行金融资产配置。由于货币宽松的宏观背景是经济萧条，考虑到信贷资产的安全性，银行投放贷款的意愿是比较低的。债券市场因其低风险特征对银行具体天然的吸引力，在金融资产中是银行的主要配置方向（银行也是债券的最大持有群体）。经历了一轮熊市的债券，利率处于高位，对银行的吸引力极大，从央行中吸纳的流动性会