券商股权投资全景报告之：券商另类子公司（附榜单）

中金公司早在成立时（1995年）就已设立直接投资部开展直接投资业务，是中国最早开展直接投资业务的证券公司之一（受监管政策影响，2001年7月中金公司分拆直投部，2002年4月直投部负责人的吴尚志、副总经理焦震等人成立鼎晖投资）。梳理整个证券公司直接投资业务发展及监管历史沿革可看出，券商直接股权投资业务的发展经历了原始探索（1995-2006）、试点期（2007-2010）、规范期（2011-2013）、开放期（2014-2016）、到如今的调整期（2017年至今）阶段（2016年12月30日，中国证券业协会发布《证券公司私募投资基金子公司管理规范》和《证券公司另类投资子公司管理规范》（统称两部规范），同时《证券公司直接投资业务规范》废止。证券公司直接投资业务自此进入调整期，证券公司私募子和另类子因此分道扬镳，各自走向相互独立的专业化经营方向），而政策监管也先后经历无监管、全面禁止、证监会试点审批阶段、证券业协会自律阶段、到如今的基金业协会自律监管+证券业协会自律监管双重监管的不断完善过程。

随着2016年中国证券业协会《两部规范》和整改要求的出台，过去的“券商直投”成为历史。新规要求各家券商在一年时间内须对直投业务完成整改，券商直投子公司全部转型或调整为“私募基金子公司”（全资设立一级私募子、直投基金出资额不超过20%）与 “另类子公司”（全资设立、不得对外募集、不得设立二级子公司）两类不同定位公司。

《两部规范》发布以来，证券公司积极进行整改。中国证券业协会也分批次在官网进行规范平台及会员名单公示（证券公司及其私募基金子公司等规范平台名单公示（已更新至第十四批）、证券公司私募投资基金子公司及另类投资子公司会员公示（已更新至第二十三批））。经IIR研究院详细整理，截至目前，证券公司私募子共计137家（剔除已退出、已注销公司），另类子共计78家（剔除已注销的大连大通证券旗下另类子、增补中银证券、国开证券的两家还未成为协会会员的另类子公司）。

1.3 另类子与私募子比较

在去年科创板“保荐机构跟投”制度的催化下，券商掀起设立另类投资子公司的热潮。2023年3月中证协出台的私募子、另类子公司管理规范（修订意见稿），进一步明确、优化了另类子公司的营业范围（在修订稿中，权益类、固收类、现金管理类、衍生品、大宗商品等资本市场主要品种均包含在另类子公司的业务范围内）、完善另类子公司参与战略配售的制度基础。

IIR研究院梳理了券商私募子与另类子截至目前的区别与联系。

另类子公司投资报告

证券公司另类投资子公司是指由证券公司以自有资金全资设立的从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资业务的子公司（证券公司自营业务限于买卖依法公开发行的股票、债券、权证、证券投资基金或者国务院证券监督管理机构认可的其他证券）。

另类投资子公司必须是证券公司100%全资设立，且不能下设任何机构（见《两部规范》）。据IIR研究院整理统计，自2016年末发布《证券公司另类投资子公司管理规范》至今，总计有79家证券公司另类投资子公司，目前存续的另类投资子公司有78家，涉及券商78家，注册资本规模合计1390.38亿元（目前券商私募子注册资本规模合计949.86亿）。截至2023年12月21日，尚有26家证券公司未设立另类子公司（完整另类子公司名单及科创板投资全景图，另类子基金投资全景图，详见最后付费内容）。

2.1 可投资金（注册资本）

2023年科创板正式开板，在跟投机制的要求下，证券公司不断向另类子公司增资，以满足跟投需求。今年以来，已有20家证券公司另类子公司进行增资，累计金额210.31亿；其中海通证券先后两次向另类子公司增资42亿元，中泰证券先后两次向另类子增资25亿（最新一次公告的15亿增资还未完成工商变更）；仅太平洋证券另类子公司减资。

2.2 投资范围与投资概览

证券公司另类投资子公司可以从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资，也可以作为私募基金管理机构的有限合伙人进行财务投资（见文后付费部分投资情况概览）。

据IIR研究院整理，截至2023年12月16日，78家券商另类投资子公司及相关子公司累计对外投资数量1373个（不含已注销投资项目数，下同），投资基金数量544个，直接股权投资数量619个（不含科创板跟投项目数207个）。

2.3 直接股权投资—科创板跟投

2023年4月16日，上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》。指引第十五条规定“科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。发行人的保荐机构通过依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类投资子公司参与发行人首次公开发行战略配售，并对获配股份设定限售期”（没有设立另类投资子公司的机构可以跟上交所提出单独申请。在没有另类子公司的情况下，会跟交易所单独沟通，初步沟通会用母公司或其他子公司的资金进行跟投)。

第十八条规定参与配售的保荐机构相关子公司按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票“具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定：（一）发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元；（二）发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；（三）发行规模20亿元以上、不足50亿元的，跟投比例为3%，但不超过人民币1亿元；（四）发行规模50亿元以上的，跟投比例为2%，但不超过人民币10亿元。”

2.3.1 科创板跟投总览

自2023年7月22日至今，科创板正式运行已有500多天。截至2023年12月21日，科创板上市企业数量207家，作为证券公司另类投资子公司或相关子公司参与跟投的有42家机构，合计跟投金额107.16亿元（这里不包含参与战略配售的外资券商—瑞银证券，瑞银证券保荐2家科创板公司，UBS AG为瑞银证券控股股东，以自有资金通过QFII参与战略配售；其保荐单数及跟投金额暂未纳入下文统计计算）。

跟投收益方面，科创板红利明显。据IIR研究院整理统计，以2023年12月21日收盘价计算，目前207只个股中，193只个股为券商另类子录得正收益。参与跟投的42家券商另类子公司及相关子公司中，合计的账面浮盈达145.2亿元。

由于头部券商的净资本金更为充足，科创板跟投制度下占据明显优势。据IIR研究院整理统计，目前有6家证券公司另类投资子公司或相关子公司科创板已上市公司跟投数在10单以上。中信证券另类子中信证券投资有限公司（简称中证投资）以22单位居榜首，中金公司全资子公司中国中金财富证券有限公司（简称中金财富）、华泰证券另类子华泰创新投资有限公司（简称华泰创新）、中信建投证券另类子中信建投投资有限公司（简称中信建投投资）以18单数量并列第二，海通证券另类子海通创新证券投资有限公司（简称海通创投）、国泰君安另类子国泰君安证裕投资有限公司（简称证裕投资）分列第3、4名，跟投数分别为12单和11单。

截至目前，上述6家券商另类子公司或相关子公司合计跟投科创板上市公司99单，跟投97家（中芯国际为中金公司与海通证券联合保荐，虹软科技为中信建投与华泰联合证券联合保荐），占总另类子科创板跟投数量的47.14%；6家券商另类子公司账面浮盈合计93.6亿元，占总账面浮盈（145.2亿元）的66.5%。跟投数量集中度高，跟投收益表现较好，头部效应明显。

另外，一些中小型或新兴券商，因可以凭借自身独特优势资源，精选相关具备科创板潜力的公司进行合作，因而虽然中小型券商在跟投数量、累计账面浮盈层面不占优势，但在单一个股的收益率表现上，也有突出表现。

以下结合42家券商另类子公司科创板跟投的整体账面收益、简单账面收益率、个股浮盈等情况，对截至目前的券商另类子公司进行统计与排序。

2.3.2 科创板跟投累计账面浮盈 TOP 20

2.3.3 科创板跟投简单账面收益率 TOP 20

2.3.4 科创板跟投浮盈 TOP 10 个股

2.3.5 科创板跟投浮亏 TOP 10 个股

2.4 直接股权投资—其它直接股权投资

剔除科创板跟投项目，虽然各家另类投资子公司的投资风格各有不同，但整体来看，所投项目行业属性仍较为集中。据IIR研究院整理统计，券商另类子公司直接股权投资标的（不含科创板跟投）的行业属性TOP5分别为生产制造、企业服务、医疗健康、金融和先进制造，投资数量分别为135、88、81、62、27，投资数量合计占直接股权投资总量的比例达63.49%。

IIR研究院梳理了直接股权投资数量排名前20的另类子公司及相关公司，观察其在科创板的跟投数量情况，也可看出目前股权直投业务相对活跃的另类子公司及其母公司在科创板层面的活跃度。

2.5 股权基金投资

经IIR研究院对另类子公司作为有限合伙人的梳理统计，目前，除头部券商另类子及个别中小券商另类子在GP的投资上遵循头部或细分市场专业基金的筛选原则外，众多券商另类子公司在股权基金的投资方面存在混乱、庞杂的特点。这可能与有关另类子公司在股权基金投资方面的经验缺失有关，也可能与制度及内部风控体系、标准还未健全有关。

本报告下述部分，涉及另类子公司完整名录及科创板跟投完整一览表；及另类子公司作为有限合伙人进行基金投资的部分概览。

为付费内容，付费内容您可前往【机构投资者评论】公众号相关内容进行查看，谢谢您的关注与支持。查看