以守为攻，且看“债股搭配”的下半场怎么投？ 买债券基金在哪里看利率多少

上半年股债分化，权益市场在 3200 点附近走出了结构性行情，债券市场则在年初的小幅波动之后整体走强，中证全债指数上半年累计涨幅 2. 98%，偏债混合型基金指数收益率上半年达1.19%，相比偏股混合型基金指数表现显著。在当前通胀低于预期、PPI处于底部、利率中枢下行的大背景下，债券市场或仍大有可为。（数据来源：Wind，统计区间为20230103-20230630）

在前天“一起投”固收中期策略会上，诸多大咖畅谈债券后市观点，以及债券下半场怎么投。其中，富二家基金经理张育浩分析了宏观经济走势、俞晓斌和朱晨杰就“固收+”的优势和投资策略与大家做了分享。

行至中流，债券市场仍存机遇

富国悦享回报基金经理 张育浩

张育浩曾任IHS market宏观经济学家，golden wise capital首席经济学家，西部证券宏观首席分析师。2023年7月加入富国基金，目前在管包括富国悦享回报在内的3只公募基金产品。

在固定收益投资中期策略会中，张育浩从居民部门、政府部门和企业部门三端分析了中国宏观经济的现状和预期走势，又从经济预期、货币政策和资金杠杆三个视角分析了债券市场的机会。总结两点核心结论：

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宏观经济：虽然经济下行最快阶段已经过去，但V型反弹概率不大。利率方面，预计利率偏强运行。

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债券市场：下半年来看，债券市场的核心问题在于，一是宏观环境是否会变化；二是政策能否快速逆转，货币政策有无总量宽松。

具体来看，张育浩认为三季度宏观经济动能或偏弱。其中，消费或随暑期出游增加以及促消费政策带动而有所回升，汽车和地产后周期消费值得关注；制造业和基建或稳中偏降，地产投资则依然较弱，出口端则受基数影响依然偏弱。

居民部门：消费需求弱，弹性较低，按揭早偿处于高位

就业方面，中低收入人群主要集中于消费服务业、基建和传统第二产业。消费服务业从业者收入的修复斜率最快阶段已过，未来空间有限，需要等待由量及价修复收入；而后两者跟宏观经济相关，经济偏弱态势下，需等待广义财政政策和商品价格企稳。

由于居民收入预期下降、房价上涨和金融产品收益预期下降、新发放贷款利率持续低于存量贷款利率，居民提前还贷意愿强烈。

政府部门：政策性金融工具仍有必要

考虑到下半年基建增速基数逐步抬升，若要维持基建增速在10%-12%左右，2023年下半年政策性金融工具额度或需在1万亿左右。

企业部门：库存周期仍处“主动去库”阶段，各行业进度结构性分化

从当前来看，库存周期仍处在“主动去库”阶段，具体表现为营收增速回落，库存增速回落。回顾历轮周期，此轮周期特点是，库存增速高点接近强周期高度，而营收增速仅为弱周期水平。这意味着企业承受的库存压力更重，库存去化难度更高。需求端对应的行业库存表现来看，库存周期表现较为分化：地产偏弱导致水泥、玻璃库存回补，而制造业和出口链条对应的行业库存，则去化显著。

张育浩认为，地产仍是核心变量，在房住不炒的大背景下，政策放松预计克制。地产