为什么基金表现不好，但经理却不调仓？ 基金经理为什么不满仓卖出股票

近期有读者有读者给我留言说某某基金表现不好，从二季度和三季度公布的持仓来看变化不大，基金经理为什么不调仓呢？

当时有其他读者给出的想法是只有当基金持续阴跌，基民才舍不得离场，甚至会不断补仓，基金管理者的收益来源和基民不一致是导致基金不调仓的根源。其实我并不认同这种说法，以景顺长城绩优成长混合为例，三季度该基金净值下跌了13.78%，但份额从二季度末的66.86亿份下降至54.54亿份，也就是说基民可能有补仓行为，但不排除有基民同时赎回基金，赎回的份额数比补仓的份额数要多，从而导致基金份额下降。

我个人认为基金经理不调仓的原因应该以下几点。

1.基金规模过大。基金规模比较小的情况下，选股空间会比较大，但当基金的规模快速上升达到一定程度以后，所能选择的股票就变得很有限。人的精力是有限的，如果要选择非常多的中小盘股，那么意味着基金经理对市场上的中小盘股要深入研究，精力不够的情况下只能放弃中小盘股转而研究大盘股。如果用大量的资金去选择小盘股进行投资，可能会左右股价的涨跌，流动性方面会受到影响。

2.投资理念不同。市场上的基金经理投资理念并不完全一致，有的基金经理推崇用便宜的价格买股票，即我们所说的深度价值投资者，只要股票的质地不是太差，价格低的情况下买入，坐等均值回归卖出获利，而有的基金经理推崇买质地好，前景广阔的股票，即我们所说的成长价值投资者，哪怕股票价格贵一点，未来希望通过业绩持续增长消化高估值情况。这两种情况的投资逻辑都说得通，前者赚的是股票的差价，后者赚的是业绩成长的红利。近三年来秉持成长价值投资理念的基金经理业绩一般更好，而秉持深度价值投资理念的基金经理业绩相对会弱一些。坚持两种投资理念长期来看都能稳定盈利，但都会阶段性地跑输市场，所以很多深度价值投资风格的基金经理一直在坚持自己的理念，不为短期排名靠前，只是为了能够稳定盈利，这点可能是小白投资者难以理解的。

3.研究能力有限。很多基金经理都有自己的能力圈，比如张坤、刘彦春专注于消费板块的研究，葛兰在医疗医药方面研究比较深入，而蔡嵩松则对半导体行业比较了解。我们常说认知决定自己的财富，跳出自己的认知范围，在新的行业选择新的标的可能对于基金经理来说是比较危险的事情。

当然可能还包括对于股票的期望不同，有些基金经理可能就准备长期持有，不在乎股价的短期波动，这种情况下指望基金经理调仓可能性也不太大。