凌鹏复盘2018：判断一个行情结束的标志投资大学·大师课第八讲 牛市基金能涨多少倍股票

凌鹏大师课：A股复盘笔记4.1  复盘2018：众多历史经典桥段的重现（1）

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经常有人问我，你认为2023年的行情和历史上的哪个年份吻合？我说，其实没有一个年份是跟另外一个年份完全相同的，它一定有一些地方是一样的，但是还有很多地方都是不同的。

我们做复盘或者是研究策略，就好像把历史上的很多东西都做成了拼图，等到某一个事件发生的时候，我们就会有一种似曾相识的感觉，这种似曾相识的感觉可能就是专业选手和业余选手的区别。如果有人问我，你是做策略的，你的专业体现在什么地方？我的回答是，我的脑子里有很多组成拼图的碎片。但是如果问我如何看待中美贸易摩擦，说实话，我的观点和那些营业部的工作人员没有太本质的区别。

2018年一开始的这一波上涨很典型，和2014年年初互联网新贵拿到钱时的情况是一样的，就是2017年的白马选手拿到了钱，然后把自己的股票刷了一遍。而且这一次刷股票的人和2014年刷股票的人相比没有任何的心理负担，当年刷互联网股票还是要突破自己心理上的障碍，因为它们已经很贵了，但在2018年年初刷那些股票不会觉得它们很贵，比如2018年年初的时候大家都在买五粮液，当时大家认为PE也就20多倍，但到了2023年年初跌到只有十几倍了，而且2023年还有盈利增长。

所以当时看到这个行情以后，我认为2018年是会很极致的，因为它的主基调就是极致。1月甚至出现了19连阳，这是一个什么概念？基本上就是在创造历史。

当时有一个在大基金公司做配置的朋友问我，你觉得还会涨多久？

我说在A股历史上，行情的级别分为两种，第一种是像2005—2007年、2013—2015年的这种行情，这种大牛市好几年才能够碰到一次，它的形成需要各种各样的条件支持，比如资金面、政策面、产业层面等。在这种级别的牛市里，主要的指数要涨几倍，主要的行业能够涨10倍，主要的股票可以涨几十倍，比如当年的银之杰涨了68倍。

还有一种级别的牛市，是结构性的，指数不怎么涨，但是主导板块可以涨一倍或两倍，比如2008—2009年的通讯板块、2009—2010年的医药板块、2011—2012年的白酒板块，其中最厉害的股票在大概两年的时间里能涨10倍。

我问这个朋友说，从2016年年初的熔断到现在，白马行情已经走了足足两年时间，这段时间最牛的股票是茅台，最牛的行业是白酒，茅台已经从2014年的89块钱涨到了800块钱，相当于10倍，你觉得这种级别的行情会不会演变成2013—2015年或者是2005—2007年的牛市？

这样一问他，他就觉得不太可能，任何人都会觉得不太可能。所以很多时候，换一种角度去问问题，答案就显而易见了。只是在当时那种19连阳的情况下，大家就会觉得明天肯定是上涨的。

朋友听了我这番话以后就豁然开朗了，他开始认为至少从配置的角度来讲，这个行情就是尾声了，是我们所看到的一个行情结束的标志。

2017年2月的时候股市也有过一波下跌，虽然看着好像跌得很凶，但其实幅度不大，跌幅只有6%。但是2018年2月的这波下跌，跌幅达到了15%，大家明白我的逻辑吗？如果没有这种大幅下跌，行情趋势还能维持，但是一旦出现这种下跌，就意味着前面一波行情的结束，接下来要么换一种东西涨，要么这个行情直接结束。

在这个过程中，其实大家还是有一种牛市的思维，大家会觉得白马可能结束了，未来市场的风格是不是会切换到创业板上去。2017年炒白马，2018年炒创业板，这不就是牛市思维吗？我当时也是这么认为的，所以我在2月中旬跌到1571点时买了创业板，认为1571点就是底了，直到5月末我才把仓位全部剁掉，后来又在1400点的时候买回来，然后就被套住了，但是至少我在行情出现大波动的时候跑掉过。

为什么会形成这样的走势？因为在这个过程中，大家还是很相信牛市思维，但政策发生了转变。美国为什么发起贸易摩擦？我认为最核心的原因是他们认为我国的政策是正确的。

之前我国实行的供给侧改革和发展房地产的政策，在美国看来可能距离国家强大还很远，但是发展科技、制造2025是正确的道路，美国觉得这样发展下去中国会挑战它的地位，我认为这是中美贸易摩擦的根源。

但是当时我不认为这会是一个很大的事情。2018年3月23日，美国宣布要对来自中国的500亿美元的进口商品加征关税。这个事情虽然之前有所耳闻，但是很多人认为这和历届美国新总统就任要实行的政策一样，只要承诺买点大豆、飞机，这件事就过去了，但没想到特朗普真的实行了，所以市场当时有一个暴跌。但是我认为这个暴跌只不过是短期的，后面应该可以迅速涨回去，也就是说我在3月底的时候都不认为贸易摩擦可能是一个很大的事情。

于是我们就在3月26日抄底进去，之后一周，创业板指数涨了10%，净值上得很快。当时我觉得我做对了，但实际上回过头去看，这次上涨几乎是2018年全年的最后一次上涨。到了4月，美国开始如期加征关税。4月16日美国宣布对中兴通讯进行制裁，第二天市场大跌。

我是在这一天才意识到，贸易摩擦可能真的很严重。所以我们基本上就在这几天把仓位全部剁掉了。美国为什么要制裁中兴？假设市场还有牛市，未来的牛市应该是怎么样的？

我之前提出过一种看法，中国的股市本质上是房地产和互联网驱动的，一手房地产，一手互联网，各自驱动产业周期。与房地产带来的牛市相伴随的，是一些白马股票的牛市，比如格力、茅台、东方雨虹、索菲亚，其实本质上这些都是和房地产相关的东西，这就是白马行情的根源。

另外一方面是互联网推动，1999—2000年的519行情，基于的是第一代互联网，也就是PC端的互联网；2013—2015年的牛市，基于的是第二代互联网，2C端的移动互联网；未来如果说还有牛市，应该是基于2B端的互联网，也就是第三代互联网。

2B端的互联网的基础是什么？5G，只有5G建设完成了，才会有后面的应用，例如VR、AR、智能驾驶、物联网、智联网这些东西。而我们现在看到2C端的红利已经基本结束了，所以未来如果中国还有牛市，5G是一个根源，而5G的根源在于中兴和华为，所以美国人一出手就打得很准，大家都心知肚明。

中国股票市场的逻辑是什么？2018年把白马炒起来，2023年开始炒创业板，为什么炒创业板？因为中国要推进制造2025和5G，两三年后应用端的东西就该发展起来了，所以这就是一个牛市。但这些方面的发展会受到中美贸易摩擦的影响，于是我就意识到股市可能要下跌了，对中兴这件事的看法改变了我对市场整体的看法。

创业板从2018年4月中旬开始横盘，主板也在横盘，在这个过程中资金流向哪里了？流向了小食品和医药。这也很正常，因为市场处在一个轮动的过程中。这个过程中医药涨了很多，因为当时都在讲创新药。小食品为什么会涨？因为白酒、调味品、乳制品都涨了很多。

所有的这些过程，都可以被认为是春季躁动。

以上是课程的全部内容，我是凌鹏，谢谢大家！

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