螺纹钢盘面利润套利专题 中信期货研究资讯关注我们，您就能每天看到中信期货研究部倾力打造的各类专题报告、策略报告和定期报告。中信期货研究部中信期货...  期货套利公式是什么意思

来源：雪球App，作者： 卡牌游侠，（https://xueqiu.com/9235240844/90012532）

中信期货研究资讯

关注我们，您就能每天看到中信期货研究部倾力打造的各类专题报告、策略报告和定期报告。

中信期货研究部

中信期货研究部拥有经验丰富的研究员以及完整的研究体系。研究领域重点覆盖宏观、金融期货、商品期货、量化交易四大研究领域，其中商品期货细分为黑色建材、有色金属、农产品、能源化工等产业线。研究部多次被交易所、专业媒体评为优秀研究团队，近年来23人获评全国各类优秀分析师。在股指期货、油脂类、化工类、有色类、工业品类等研究上均获相关殊荣。同时还曾获得场外衍生品论坛最佳策略一等奖，蝉联最佳金融期货服务奖等。

报告摘要

国内黑色系期货品种种类齐全，原料端的焦炭、铁矿石以及成品端的螺纹钢都有交易活跃的期货品种。利用这三者的期货盘面价格，可以计算出当前的盘面利润水平，投资机构可以对这个利润水平进行交易，钢厂也可以通过这个交易来锁定未来的加工利润。盘面利润套利是一种常见的品种间套利交易模式，本专题主要介绍盘面利润套利的主要操作模式、配比方式、驱动因素以及实际案例交易回测情况。

盘面利润计算及主要交易模式

盘面利润=螺纹钢期价-1.6*铁矿石期价-0.5*焦炭期价-加工成本。计算出盘面的利润水平后，我们可以针对其进行交易。如果认为盘面利润过低，则可以买入螺纹钢，卖出铁矿石、焦炭，即做多盘面利润；如果认为盘面利润过高，则可以买入铁矿石、焦炭，卖出螺纹钢，即做空盘面利润。这就是盘面利润套利的两种主要交易模式。

盘面利润套利的配比方式

严格按照生产工艺的配比方式为：3手铁矿石、1手焦炭对应20手螺纹钢。

按照多空两边头寸的货值基本匹配原则，3手铁矿石、1手焦炭对应10手螺纹钢。

入场及平仓时机的把握：寻找驱动因素

以做空盘面利润而言，常见驱动因素有钢厂复产、原料自身基本面驱动价格上涨、需求恶化导致难以支撑高利润水平等等。对于做多钢厂利润，常见驱动因素有钢厂集中停产、钢材下游需求突然回暖、原料端供应集中放量导致原料价格下跌等等。

关于平仓时机，其实就是寻找是否存在对已有头寸不利的驱动因素。

交割属性及升贴水结构的影响

在套利头寸临近交割时，各个品种的交割属性和升贴水开始主导行情走势，会对我们的套利组合产生很大影响。可能是有利的，也可能是不利的，如果预期不利，则可以提前移仓或者平仓。

案例回测

我们以2016年4月21日-5月23日这22个交易日为例，回测盘面利润套利的实际效果。这个案例很具有代表性，当时高现货利润带来的钢厂集中复产，在不到一个月的时间内，就把高额的利润侵蚀一空。在1手焦炭、3手铁矿石多头，20手螺纹钢空头一组的情况下，初始保证金投入119212.5元，按照50%账户总持仓比例，则初始总权益为238425元，22个交易日后，最终收益108250元，收益率45.4%，最大回撤8200元，最大回撤比例为2.75%。

国内黑色系期货品种种类齐全，原料端的焦炭、铁矿石以及成品端的螺纹钢都有交易活跃的期货品种。利用这三者的期货盘面价格，可以计算出当前的盘面利润水平，投资机构可以对这个利润水平进行交易，钢厂也可以通过这个交易来锁定未来的加工利润。盘面利润套利是一种常见的品种间套利交易模式，本专题主要介绍盘面利润套利的主要操作模式、配比方式、驱动因素以及实际案例交易回测情况。

（一）盘面利润计算及主要交易模式

根据钢材生产的工艺，一吨螺纹钢需要1.6-1.7吨铁矿石，0.4-0.5吨焦炭。因此，盘面利润的计算公式为：

盘面利润=螺纹钢期价-1.6*铁矿石期价-0.5*焦炭期价-加工成本。

加工成本对于各家企业来说各不相同，为了简便和易于计算，我们取950元/吨固定值进行计算。

计算出盘面的利润水平后，我们可以针对其进行交易。如果认为盘面利润过低，则可以买入螺纹钢，卖出铁矿石、焦炭，即做多盘面利润；如果认为盘面利润过高，则可以买入铁矿石、焦炭，卖出螺纹钢，即做空盘面利润。这就是盘面利润套利的两种主要交易模式。

（二）盘面利润套利的配比方式

盘面利润套利涉及三个品种，如果严格按照生产工艺，由于一吨螺纹只用0.5吨焦炭，盘面焦炭是100吨，则对应200吨钢，即20手螺纹钢，200吨钢需要320吨铁矿石，约合3手铁矿石。即，严格按照生产工艺的配比方式如下：

3手铁矿石、1手焦炭对应20手螺纹钢。

简单计算后可以发现，这种方式螺纹头寸的货值比例高。以2017年1月17日下午收盘价计算，20手螺纹1705价格3284元/吨，货值3284*200=656800元，而3手铁矿1705价格638元/吨，货值191400元，1手焦炭1705价格1662元/吨，货值166200元，合计原料端货值357600元，约为螺纹钢头寸货值的54%。这是因为螺纹成本中只有一半左右是原料成本，其他加工、人工、财务等等成本的部分没有办法在期货市场上体现。所以，这种配比方式中螺纹钢部分头寸更重，因此适合于上涨行情中看多钢厂利润，或是下跌行情中看空钢厂利润。

如果对于整体黑色系品种涨跌并没有明确判断，则可以采用以下配比方式：

3手铁矿石、1手焦炭对应10手螺纹钢。

这种方式中，多空两边头寸的货值基本匹配，适合于单纯针对成品、原料强弱差异的交易。

（三）入场及平仓时机的把握：寻找驱动因素

需要有驱动因素导致现货生产利润的变动，盘面利润才有变动的驱动力。

以做空盘面利润而言，常见驱动因素有钢厂复产、原料自身基本面驱动价格上涨、需求恶化导致难以支撑高利润水平等等。例如，2016年3-4月，钢厂现货利润一路飙升，在4月底时甚至可以达到1000元/吨，导致大量2015年停产的钢厂复产，在集中复产的冲击下，现货和盘面利润迅速的回落。又比如，2016年9月以来，焦炭焦煤由于276工作日政策收缩供应端，导致焦炭价格飙涨，也导致2016年7-8月间不错的钢厂利润被原料上涨而吞噬。

对于做多钢厂利润，常见驱动因素有钢厂集中停产、钢材下游需求突然回暖、原料端供应集中放量导致原料价格下跌等等。例如，2016年初，在2015年极端亏损下，钢厂开工率极低，而当时钢材需求由于房地产的一波回暖突然释放，导致短期供不应求，从而带来了极高的现货以及盘面利润。

关于平仓时机，其实就是寻找是否存在对已有头寸不利的驱动因素。以做空利润为例，如果出现现货利润亏损之后，钢厂有减产、挺价等动作出现，则可以平仓离场。

（四）注意事项：三个品种的交割属性及升贴水结构

在套利头寸临近交割时，各个品种的交割属性和升贴水开始主导行情走势，会对我们的套利组合产生很大影响。可能是有利的，也可能是不利的，如果预期不利，则可以提前移仓或者平仓。对于螺纹钢盘面利润来说，注意到历史上临近交割时，往往会快速下行。这就和这三个品种各自的交割属性有关。

表1是统计的近期几次主力合约交割时，铁矿石、焦炭以及螺纹钢在最后交割时，结算价与现货价格的差。可以看出，铁矿石以及焦炭交割属性相对中性，特别是铁矿石由于可交割货源基本都是主流高品位资源，市场普遍接受度高，因此买方更愿意接货，基本历次是平水交割。而螺纹钢由于交割品牌众多且参差不齐，加上规格因素导致买方接货后处理难度很大，因此接货意愿低，导致螺纹钢交割属性明显偏空，历次交割基本以期货贴水现货200元/吨左右交割。

（五）案例回测

我们以2016年4月-5月这段时间为例，回测盘面利润套利的实际效果。这个案例很具有代表性，当时高现货利润带来的钢厂集中复产，在不到一个月的时间内，就把高额的利润侵蚀一空。

时间起始点为2016年4月21日-5月23日这22个交易日，按照1手焦炭、3手铁矿石多头，20手螺纹钢空头配比。按照15%的保证金比例，50%的账户总资金占用计算。回测结果如表2所示：

可以看出，此次操作由于驱动因素有力，利润绝对水平高，收益表现非常可观，在1手焦炭、3手铁矿石多头，20手螺纹钢空头一组的情况下，初始保证金投入119212.5元，按照50%账户总持仓比例，则初始总权益为238425元，22个交易日后，最终收益108250元，收益率45.4%，最大回撤8200元，最大回撤比例为2.75%。

来源：中信期货研究资讯

关注中信期货研究资讯，了解