为什么价值投资者不做空 股票涨个不停，大家就做多，股票跌跌不休，就有人想做空。股价被过度高估，也有人想做空。做空这个事情能不能赚到钱？风险和收益...  基金赚得多还是股票赚的多呢

来源：雪球App，作者： 澄明之道，（https://xueqiu.com/6139065129/110471212）

股票涨个不停，大家就做多，股票跌跌不休，就有人想做空。股价被过度高估，也有人想做空。

做空这个事情能不能赚到钱？风险和收益对等吗？

高估能否成为做空的理由？

有人问股神巴菲特：“在投资中不可以做的事情是什么？”

巴菲特说：“不要做空，不要借钱，不要做不懂的东西。”

为何股神巴菲特和查理芒格从来不做空？他们还劝投资者不要去做空？

我要用这篇文章，回答以上这些问题。

先举例说明一下，什么是股票做空：

假设现在 A 公司的股价为每股10 元。你认为这个月股价会跌，于是你向券商借了A公司的100股股票，约定一个月后归还股票。

紧接着你以每股10元的价格卖出了借来的股票，得到1000元现金。

一个月后可能出现两种情况：

第一种情况：A公司的股票跟你的预期一样，下跌了，跌到每股8元，这个时候你以每股8元的价格买回100股把股票还给券商。因为买回股票只花费了800元，所以你赚了200元。股票跌得越多，你就能以更低的价格买回来还给券商，同时你赚得也就越多。

第二种情况：A公司的股票涨了，假设涨到每股12元，这个时候你需要以每股12元的价格买回100股把股票还给券商。因为买回股票花费了1200元，所以你亏了200元。股票涨得越多，你买回来的耗费就越多，亏得也就越多。

第一种情况就是做空成功，第二种就是做空失败。无论做空成功与否，向券商借股票都要支付利息和手续费，借的时间越久利息越多。

做多买低估的好公司的股票，而做空的理由要么是高估，要么是判断业绩会下滑或干脆就是一家业绩有问题的垃圾公司。做多和做空两者的逻辑不同，前者认为，好东西不应该只值这么点钱，后者则认为这个东西不值这么多钱。

也有不判断东西价值，全凭技术分析而做空的。技术分析是否有效，暂且按住不表。退一步说即便技术分析有效，也应该用在做多上，做空也不划算，原因请往下看。

好，现在你知道什么是做空了，我再来说为什么不要去做空。

一、做空不符合市场整体规律，跟人类社会发展的规律对立

长期看来，股市永远上涨的根本的原因是社会在不断进步，人类在不断发展。股市是由一个个公司组成的，这些公司都是人类创造的财富，人类不停发展，时间越长，创造的财富就会越多。

股市有涨有跌，但把时间拉长来看，股市永远上涨。

这就好比一个地方，偶尔会发生自然灾害，会有狂风、暴雨，甚至有地震、海啸，但把时间一拉长来看，大部分时间是好的，灾害只会是阶段性的。

来看看证据：

这是中国上证指数1990-2018走势图

1990年12月上证指数95点，28年后的2018年6月，上证指数2800点左右。28年的涨幅，按复利计算大约有13%。这很了不起了，比银行存款利息高出很多。

这是美国道琼斯工业平均指数1932-2018年走势图

1932年6月道琼斯工业平均指数40点，86年后的2018年1月，指数到了26600点左右。86年的涨幅，按复利计算大约有7.9%，也比银行存款利息高。

另外，标准普尔500指数SPX的复利收益也是7.9%。

2017年，巴菲特在参加《福布斯》杂志100周年庆典时表示，美国股市只有一条路，那就是上涨。他认为，100年内道指将升破100万点。

天天被股民骂不争气的中国股市，其真实收益率很高，原因是发展中国家的经济增长速度快于发达国家，这点在股市上也会反映。

综上所述：从你做空股市的那一刻起，你就站到了时间的对立面。如果你长期做空上证指数，你平均每年亏损13%，如果长期做空道琼斯指数你平均每年亏损7.9%，这还没算做空的手续费和资金成本。

二、短期股价无法预测

既然长期做空股市是不可能成功的，那么短期做空股市又是否可行呢？

著名的投资者格雷厄姆曾经提出过一个“市场先生”理论，他把金融市场每天的涨跌想象成是有一个市场先生来决定的。

在市场先生心情好的时候，他就会让股票上涨，如果市场先生心情不爽的话，他就让股价下跌，市场先生不管股票背后的公司基本面如何，股票的涨跌全凭自己的心情，偏偏他的心情阴晴不定，谁也无法预测接下来他是高兴还是难过。

这个市场先生的比喻十分形象，股市上确实是存在这样一个“市场先生”的，这个“市场先生”就是由所有参与投资的投资人共同博弈出来的结果。

整个市场上有成千上万的人，他们每个人可能都会随时产生不同的想法，进而导致股价博弈的最终结果变得不一样，在这么一个复杂的系统里，想要预测出股价的涨跌可以说几乎是不可能完成的任务。

既然股市短期涨跌无法预测，那么短期的做多或做空就是投机行为。

你看到一只股票高估了，觉得有做空机会，殊不知好股票可以通过业绩增长抹平估值泡沫。做空的你可能血本无归。A股的优质医药公司就是如此，虽然长期被高估，但随着业绩增长，高估的泡沫就被业绩充实了。

就算你打算做空的是一只毫无前途的垃圾股，你也很难成功。

我们来看一个例子，有这么一只股票，叫做洛阳玻璃。这个公司在A股和港股上市，同股同权，然而待遇天壤之别。

数据来源：东方财富网

以上是洛阳玻璃2009-2017年的盈利情况。公司经常大幅亏损，五年赚的钱加一起，也不如一年亏的多。

按理说这样的股票毫无投资价值，股价应该持续下跌才对。

但是事情并不是这样，如果你准确预计到该公司2015年会大幅亏损，并在2015年初信心满满的做空了这只股票会怎样？

事实上，这家2015年大幅亏损的公司的股价从1月份的8元，涨到了年底的44元。如果你做空它，一定亏惨了。

我们再来看看洛阳玻璃港股2015年的情况：

A股和港股，同一家公司，一模一样的股票，股价波动完全不同。波动随机凌乱，谁能预测得了？

这种波动跟基本面无关，只跟市场情绪有关，而情绪是无法预测的。

如果你先知先觉2014年就知道乐视网关联交易太多，业绩有问题，于是做空了乐视网，那2015年暴涨的乐视网就是你的噩梦。

如果你认为江南嘉捷这家做电梯的公司没前途，2017年做空了江南嘉捷，它被360公司借壳后，能让你连肠子都悔青。

不管牛市还是熊市，短期的股价都无法预测。短期做多和做空都有巨大风险。

长期做多一家好公司，股价即便下跌，你也能拿到股息。有些股票即便常年不涨，光靠股息也能回本。

就算没有股息，随着物价的上涨，你拥有的资产也会更值钱。

也就是做多会比做空多一道保险。

长期做空呢？都不要说股价上涨你会亏钱了，就算股价不跌你也要向券商支付利息和手续费，资金成本很高。

巴菲特有些股票就是永远持有，股价涨跌无所谓，根本就不指望通过股价上涨来赚钱。而做空呢？只能通过股价下跌来赚钱，股价不下跌是捞不到任何好处的。

三、做空风险高，不划算

做多和做空的盈利空间不同，做空的风险远远高于做多，风险利益比太差。

只要公司好，股价上涨没有顶的，伯克希尔哈撒韦涨到每股近30万美元，还在持续上涨。而股票下跌是有底的，也就是跌到0元（无限接近于0）。

在不加杠杆的情况下，做多可以赚很多倍，上不封顶，而做空最多赚100%（股票跌到0元）。

做多最多亏损100%，也就是股价跌到0，全部亏光。做空亏损理论上可以无限大，因为做空者要买回股票，还给借出方，做空失败，股价上涨了多少倍，做空者就亏损了多少倍的钱。

以上这段话，可能不太好理解，举个例子吧：

假设2017年，甲、乙两个人各有20万，他们在A、B两只股票上，每只股票上放10万元。

甲做多，乙做空。A、B两只股票正好市场上涨幅最高和跌幅最多的两只，情况会如何呢？

你可能会说，这不公平，把A股票设定得涨那么多，当然做空的人亏得多。

你这么说，那你就还没搞懂，做空做到极致也只能赚100%，而做多只要股价翻倍就能赚100%。

事实上，2017年A股涨幅最高，寒锐钴业（1400%），跌幅最多，ST中安（70%）。

做空者还要面临被做多者联合围剿逼空的风险，总之做空的收益跟风险不对等。一个理性的人，不该去做空。

四、做多无需择时，而做空需要

查理芒格说“预测一件事会不会发生，永远比预测一件事什么时候发生，要简单得多。”

你知道某只股票必然会下跌，但这不足以成为你做空它的理由。一旦你开始做空它，股价没有立即下跌，你的资金成本很可能拖垮你。

做空的成本比做多要高，这是做空的一个劣势，你的判断必须立马见分晓。

早在80年代美国有一个，被称作“对冲基金教父”的罗伯逊。他管理的就是大名鼎鼎的老虎基金。这只基金的战绩如何呢？来看2000年3月，罗伯逊给投资者的股东信里，第一段是怎么写的：

“1980年5月，Thrope Makenzie和我以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已经增长为210亿美元，增幅超过259000％。整个期间，基金持有人在扣除所有费用之后，所获得的年回报率高达31.7％。没有人比我们的成绩更好。”

接近20年里年化回报率31.7%，你一定明白这是个什么概念。

然而很少有人知道，这封股东信，也是朱利安·罗伯逊发给投资人的最后一封信。因为在2000年5月，他就被迫关闭了老虎基金。

当时发生了什么呢？金融市场从98、99年开始刮起了“科技旋风”。那个时候最热门的就是互联网股票。但是那时候的互联网公司没有一个盈利的，大多数都是噱头，光靠炒概念，股价就能翻好几倍。

在这种环境下，罗伯逊显然认为市场的泡沫太大了。于是他开始做空科技股。这些做空成为了老虎基金的噩梦，在当时那个市场环境，再烂的公司股价也是飞涨，整个市场毫无理性可言，高估的可以更高估，泡沫一个比一个大。

因为做空这些股票，老虎基金损失惨重。不仅如此，当时由于所有人都在疯狂追涨科技公司，很多资金从传统经济抽离，流向了互联网领域，传统的价值股受到很大冲击。比如老虎基金重仓持有的美国航空，12个月跌了接近一半。

等到了2000年2月底，老虎基金的净值已经跌得不成样子。基金越跌，投资者越拼命地撤资。结果仅仅一年多时间，老虎基金管理的资产就从巅峰的230亿美元狂跌到65亿美元。到了三月，罗伯逊彻底扛不住了，决定关闭基金。

但最令人唏嘘的是，老虎基金是在2000年3月30日正式关闭。结果仅仅到了4月，整个市场就开始暴跌，一个月就跌了15%，接下来两年跌了快80%。

如果罗伯逊这个时候才开始做空，他的回报是难以想象的。

所以就算判断是对的，但因为是做空，就可能倒在黎明之前。

价值投资者做多低估的企业不用担心时间问题，企业价值的提升，越来越高的分红会帮助你熬过最艰难的时期。

五、机构做空者的优势

凡事都有例外，如果你有一些特殊资源和优势，比如你可以刺激市场诱发下跌。

2015年的股灾期间，机构做空者首先大量地购入股指期货的空单，也就是大量地卖空A股股指，比如说沪深300。然后回头在现货市场上，再抛售几支大蓝筹股，造成散户恐慌性跟风出逃，市场大跌。

普通投资者怎么可能有足够的资金抛售权重股，来诱发下跌？

浑水公司是著名的做空公司，通常的做法是“调查取证业绩造假的公司——在市场上做空股票——在媒体上发布详尽的调查报告——从股价下跌中获利”

由于浑水公司已经有很高的影响力，它发的做空报告媒体会重视，会被广泛传播。所以它做空一家公司的时候，通常都是立竿见影。最起码它在发布做空报告的时候，股价很难大涨。

浑水公司能主动刺激市场，所以时间成本比较低。如果主动刺激不成功，他们会迅速离场，损失也很小。

作为普通投资者，做空只能是根据某个逻辑，然后等待市场的反应，这样太被动，成本太高。

两点说明：

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