百济神州五年亏 464 亿，为何高瓴依然敢于重仓持有？ 保险股值得长期持有

2 月 28 日，百济神州公布了 2023 年度成绩单，公司去年亏损为 136.42 亿元，近五年累计亏损高达 464 亿元。

然而，在公布业绩次日，百济神州股价不跌反涨。更为重要的是，连年亏损的百济神州的总市值在国內医药企业中高居第四，并且是高瓴资本的第一大美股重仓股。

那么，百济神州亏损亏在了哪里？为何高瓴资本依然敢于重仓持有？百济神州的机会和风险有哪些？

五年累亏464亿元，难挡高瓴重仓持有

2023 年 2 月 28 日，百济神州（BGNE.US；688235.SH；06160.HK）在美股发布年度报告，公司 2023 年度的营业总收入为 14.16 亿美元，同比增长 20.37%。

但是，公司 2023 年度净利润为 -136.42 亿元，亏损不仅高于上年同期的 -97.48 亿元，也高于 2023 年的 -114.07 亿元，创下公司多年来的最大亏损纪录。这意味着，2018-2023 年，公司累计亏损金额达到了 464.73 亿元。

这是什么概念？对比来看，2023 年和 2023 年陷入亏损的南方航空的净亏损约为 118 亿元和 110 亿元。也就是说，百济神州亏损最大的两个年度（2023、2023）的累计亏损金额，比南方航空 2023 年和 2023 年的累计亏损还要大。

但是，与之形成鲜明对比的是，百济神州背后的最大股东是全球生物科技巨头安进公司（AMGN.US），第三大股东则是由张磊掌管的知名投资机构高瓴资本，而高瓴资本对百济神州更是偏爱有加。

首先，高瓴很早就出手投资百济神州，例如 2014、2015 年百济神州的 A 轮和 B 轮融资均由高瓴领投，而且高瓴的 10 亿美元也创造了当时全球生物医药史上最大的一笔投资。

其次，高瓴投资百济神州可以说是大手笔。根据高瓴披露的 2023 年度美股持仓资料，百济神州是高瓴美股第一大重仓股，持股占比高达 25.41%，相当于第二至第五大重仓股京东（JD.US）、贝壳（BEKE.US）、阿里巴巴（BABA.US）和唯品会（VIPS.US）之和（25.33%）还要多。

高瓴资本张磊在《价值》一书中表示，在百济神州创立至今的 10 年间，高瓴共计参与和支持了百济神州的 8 轮融资，是百济神州在中国唯一的全程领投投资人。

那么问题就来了，投资连年亏损的百济神州，难道就不怕资金打水漂吗？究竟百济神州有何本领让安进和高瓴钟情于己？

百济神州亏损亏在了哪里？

针对亏损，百济神州给出的原因是合作收入有所下降以及汇率波动影响所致。但是结合公司在美股披露的财报数据来看，百济神州的第一大支出是研发费用。

如下图所示，2018-2023 年，百济神州的净亏损分別为 6.74 亿美元、9.51 亿美元、16.01 亿美元、14.13 亿美元和 20.04 亿美元；同期，百济神州的研发费用分別为 6.79 亿美元、9.27 亿美元、12.95 亿美元、14.59 亿美元和 16.41 亿美元。

可以看出，近五年来，百济神州的累计净利润为 -66.43 亿美元，同期累计研发费用为 60.01 亿美元。这意味着，百济神州的亏损主要是由高强度研发投入引起的，假如剔除研发费用因素的影响，百济神州的净利润情况将大幅好转。

当然，除了研发费用，百济神州的第二大支出和第三大支出分別是 " 销售及管理费用 " 和 " 销售费用 - 产品 "，但是这两项支出的累计值也不及研发费用高。

实际上，百济神州的研发投入在同行业中是出了名的 " 阔绰 "，在港股所有创新药企业中，百济神州的研发费用遥遥领先。Wind 资料显示，2017-2023 年，百济神州的五年累计研发投入达到 306 亿元人民币，在港股医药公司中高居第一，并且独占第一梯队。排名第二至四位的三家公司，五年累计研发投入分別为 100 亿出头。

但是，在这里需要强调的是，对于当前的百济神州来说，开源比节流更加重要，所以公司的亏损并不是最重要的，重要的是能否加快扩大现有药物的适应症，加快开发出