超干货！牛市中黄金股如何选？ 金价与黄金股的关系如何看

黄金牛市加上黄金销售量回升更加吸引投资者关注黄金股。虽然我个人不赞成黄金涨了就去买股票，买黄金不更直接么？但毕竟股民的群体更大，股票大家更熟悉。但并非所有和黄金沾边的企业都能因为黄金的上涨而受益。

我们研究团队给大家选取了6家在A股上市的黄金产业链先关企业进行研究，包括中金黄金、老凤祥、周大生、紫金矿业、山东黄金、银泰黄金，平均市值高达534.7亿元，这些公司的业务涉及黄金勘探、开采、冶炼、加工、销售等环节。

先来看看这6只黄金股的总体表现（图1），从年初到5月最后一个交易日，金价是持续攀升，而这六支黄金股表现差异很大，四只上涨，两只下跌。上金所现货黄金合约AU99.99的涨幅为15%。

这6只黄金股中涨幅度超过AU99.99的只有银泰黄金。而这5个月沪深300指数下跌了5.6%。这6家上市公司中，有5家股价表现优于沪深300指数的有5家。最惨的一家上市公司是紫金矿业，股价跌幅17.65%。

从这张图中我们首先就能得出一个结论：黄金牛市中黄金企业股价表现大概率会超过沪深300指数。

接下来我们再从更长的时间维度看看黄金、黄金股、沪深300指数三者走势的关系。（图2）由于周大生是在2017年才刚刚上市，时间太短，所以将它去掉。

图中是2008年6月初到2023年5月底，这12年现货黄金合约AU99.99、沪深300指数与五只黄金股收盘价的相关系数。经计算这5支黄金股与沪深300指数的相关系数平均值为0.51，与AU99.99价格相关系数的平均值为0.37，这说明大盘整体走势对黄金股影响大于金价。

单一黄金股与金价和沪深300指数的相关系数相差较大。产生差异的主要原因是这些企业处于黄金产业链的不同位置，其收入和利润来源不同。

一般来说黄金勘探开采企业的股价与黄金价格的相关性较高，受矿山品位和技术水平影响，开采成本一般变化较小，因此当金价较高时这类企业的盈利能力强。

从利润来看上游金矿采选是整个产业链中技术含量和准入门槛最高的环节，获利最大；中游冶炼环节技术含量较低，在黄金产业链中利润水平最低；下游金饰销售的利润远大于金条销售利润。所以一些大的金炼厂，订单规模不够大的话，都懒得接金条的订单。

统计数据也显示山东黄金的股价和黄金价格相关系数最高，达0.75。山东黄金2023年的财务报表显示其营业收入为626.3亿，黄金业务的营业收入为622.8亿，占比大约为99.4%。

黄金业务又分为自产金和外购冶炼金，自产金占黄金业务收入的23%左右却贡献的绝大部分利润，外购冶炼金业务占黄金的77%，可它的毛利率却只有0.4%。所以外购冶炼金业务对股价影响不大。

总结一下，山东黄金的主要利润来源于黄金开采，所以在这5个黄金股中与金价相关性最高。所以单纯根据金价去投黄金股的话，山东黄金是首选。

我们统计分析的这5家公司中，与沪深300指数的相关性自大的是老凤祥和银泰黄金，相关度达0.75，却和金价相关度不高，为什么呢？先看老凤祥哈。

老凤祥处于黄金产业链的最下游，其业务不涉及黄金开采和冶炼，营业收入和利润的主要来源是珠宝首饰的销售。从2023年年报看，珠宝首饰销售占当年总营业收入的74.7%。销售量的多少取决于宏观经济状况，所以老凤祥股价的走势与大盘更贴合。

另一个银泰黄金，就是股价涨幅超过黄金价格涨幅的那一只。从年报来看，银泰黄金的营业收入主要来源于有色金属矿采选和金属商品贸易，这两项占比超过99%。

从他们的产品来看35%是黄金业务，剩余65%是其他有色金属银、铜、锌、锡、镍、铝、钴等，这些有色金属应用于工业，并且占营业收入的大头。涉及到工业发展，又与宏观经济相关了，所以银泰黄金与沪深300的相关系数较高也是0.75。

股价与金价相关性最低的是紫金矿业，就是股价跌的最惨的那一只，该企业以各种金属矿开发和冶炼加工为主。2023年黄金开采业务仅占紫金矿业营业收入的8.5%。黄金开采业务占营业收入和利润的比值少是紫金矿业股价与金价相关系数小的重要原因。

最后一个中金黄金比较特别，它的股价和金价的相关性不高，与沪深300指数的相关性就更低了。从报表来看，按产品划分中金黄金主要营业收入来源于黄金和铜，其中黄金占比66.4%；但该公司冶炼相关业务占营业收入近80%。

前面说过冶炼在黄金产业链中利润最低。所以产业链位置和业务状况导致中金黄金股价走势独特，与金价及沪深300指数的相关性都不高。

根据上面的分析，我们总结一下：金矿采选业务占比越大，该企业股价与金价的相关性越高。金矿的勘探开采技术短期内不会有什么变化，所以产能和成本短期内也不会大幅变化，这些因素都恒定时，金价越高，这类企业利润越大。

第二类是黄金产品销售业务占比越大的公司，其股价与沪深300指数相关度越高。因为宏观经济情况越好，金饰销量越高，这类企业的盈利能力越大。

最后一类黄金冶炼加工为主，毛利实在太低，所以与另两类企业相比这类企业的股价对宏观经济和金价波动都不敏感。

还有一个需要关注的点就是在这些黄金股中，股价与金价和沪深300指数的相关性都为正。

图3这就存在一种可能，当股市和金价同时上涨时会产生共振效应，黄金股的表现可能会优于股市和金价；当金价和股市都下跌，黄金股可能会表现的更差；如果一涨一跌就要看黄金股的表现可能介于两者之间，具体看业务状况和企业的经营能力。

有意思的是从08年6月初到19年5月底，金价大概是翻了一番，您注意老凤祥，股价涨了10.41倍。（图4）所以投资黄金股和投资黄金是两码事，黄金股和金价以及股市虽然存在相关性。

但企业都是靠人经营的，金价近两年上涨并不意味着黄金股就会一直上涨。企业管理层的经营能力对公司股价的影响超过金价和股市波动。

可对股民来说，对黄金投资方式不熟悉，又想沾沾黄金上涨的虹光。综合考虑营业收入、利润来源、企业经营能力等因素，在黄金牛市中山东黄金是个不错的选择。

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