高管团队异质性、多元化经营战略与股价崩盘风险 崩盘风险为什么控制滞后一期的股票不涨

【作者】生洪宇1，2（副教授），李 华3（教授）

【作者单位】1.吉林省科技金融研究中心，长春130028；2.长春金融高等专科学校教务处，长春130028；3.长春理工大学财务处，长春130022

【摘要】

   【摘要】以2008 ~ 2016年沪深两市A股上市公司为研究样本，实证考察多元化经营战略对股价崩盘风险的影响。结果表明：首先，多元化经营战略与股价崩盘风险呈正相关关系，即多元化经营程度越高，股价崩盘风险越大；其次，高管团队任期异质性通过负向影响多元化经营战略来抑制股价崩盘风险，而性别异质性不存在显著的调节作用；最后，多元化经营战略对股价崩盘风险的影响是通过盈余管理的路径进行的，且盈余管理是多元化经营战略与股价崩盘风险之间的完全中介因子。研究结论不仅能为我国企业多元化经营战略的实施提供借鉴意义，而且有利于我国资本市场的建设与发展。【关键词】高管团队异质性；多元化经营战略；股价崩盘风险；盈余管理【中图分类号】F272.3      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2017）35-0003-7一、引言近年来，国际和国内股价崩盘事件爆发得越来越频繁，常常出现全球大崩盘的话题，这不仅仅干扰着国外的股票走向，也深深影响到了我国股市的发展趋势（王化成等，2014）。我国股市作为新兴的资本市场，具有股价波动幅度大、波动频率高、市场不稳定的特点，这严重影响了我国资本市场的发展。以乐视网“互联网+汽车”事件为例，多元化的经营战略致使企业背负巨额负债，在资金链出现问题的消息被媒体报道后的三个交易日内，企业股价重挫10.42%，市值蒸发超过90亿元；绿城房地产被披露出“信贷业务”存在资金链危机后的一周股价下跌近30%，对整个房地产股票市场产生了冲击，导致房地产股票市值的大幅度缩水（江轩宇等，2013）。针对股价崩盘风险，国内外学者都进行过相关研究。美国学者认为，由于公司内部的信息与投资者在市场所获得的信息存在着不对称的现象，公司管理者可以通过多元化经营方式传递低成本信号，吸引外部投资者，从而降低股价崩盘的风险。我国学者王博研究发现，管理者选择多元化经营战略是出于获取私人利益和规避自身风险的目的，这就会导致管理者不顾企业实际情况而盲目进行多元化经营，致使企业投资效率降低，增加企业的机会成本，甚至可能引发经营危机。同时张俊等也发现在选择进行多元化经营的企业中会出现管理层规模扩大、管理层级增多的问题，由此信息传递速度变慢，信息失真程度增大，导致企业运行效率降低和资源浪费，增加企业的代理成本（许年行等，2013）。这主要是由企业管理者和股东之间的信息不对称所引起的，即管理者存在对坏消息的捂盘行为，而对好消息会加速披露。但是，坏消息随着时间的不断积累达到上限后，就会被集中释放出来，此时很有可能导致股价崩盘。由上述分析可见，针对多元化经营战略对股价崩盘的影响，无论在理论解释方面还是在实证研究方面均未形成一致的结论。二、相关概念1. 股价崩盘风险的概念。股价崩盘风险是指管理者隐藏了企业的某些负面消息，因负面消息被披露出来而导致企业股价急剧下跌。股价崩盘会严重损害股东利益，造成金融市场的剧烈波动和资源错配。我国超过半数的上市公司都会选择多元化经营战略，且数量逐年增加，企业多元化经营战略导致的2. 多元化经营战略相关理论。股东虽然是企业的所有者，但是并不参与企业的日常经营，经理人接受股东的委托，在权限范围内从事经营活动，但是股东和管理者之间存在着信息不对称，管理者为了增加个人利益和提升自己的职业声誉，就会以牺牲股东的利益作为代价。因此，在企业进行多元化经营的过程中，管理者可能做出自利行为，牺牲股东利益，导致股价崩盘的可能性存在（叶康涛等，2015）。大量的研究也证明了这一点。例如，章卫东等（2008）研究发现，实行多元化经营战略的企业大多采用金字塔型的股权结构，而这种股权结构会导致企业的经营权和控制权差异，为管理者进行在职消费和大股东掏空提供了便利。3. 高管团队异质性相关理论。卢闯（2011）研究发现，公司多元化经营程度与盈余的波动显著负相关，盈余波动性的降低可以提高公司收益的可预测性，缓解信息不对称，从而降低股价崩盘风险。基于此，提出在信息不对称环境下，公司通过向外界传递内部信息，来降低企业投资者的风险。因此，企业选择多元化经营战略可以使收入来源更加多元化，同时增加企业的投资，减少自由现金流的机会成本，降低股价崩盘的风险（王立刚，2013）。三、假设提出