“只要账上的资金够买一手股票，就会马上买入”，师从林园18载，格林施通余军的中国式价值投资如何做到6年3倍？ 在股市里怎样买基金股票呢

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来源：财商侠客行

黄衫女侠|文

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过去一年，世界发生了很大的变化，但对于格林施通的董事长余军来说，价值投资18年如一日，坚守的股票和价值并没有什么改变，变动的，仅仅是净值跳动的曲线。

甚至，他把手机里的证券行情APP都卸载了，要查询一只股票的价格，他只能打开百度，输入股票名称……

笔者在2018年首度采访余军的时候，他提到师从林园，第一课学到的就是“砸锅卖铁买股票”，永远要全仓。

当时是6月份，A股正处于熊市末期，上证指数在3000点附近徘徊，在随后半年内，熊市最后一波猛烈的下跌让指数在半年内一口气跌到了2440点。这一年是余军成立阳光私募的第三年，他管理大鹏湾财富三期在这一年下跌了16.08%。

“这应该是我成立阳光私募以来最困难的一年。”

余军在接受《财商侠客行》专访的时候坦诚道，2018年A股几乎是单边下跌，作为价值投资者不会在这个时候卖股票，但是最难的就是要应对个别投资人的不理解和赎回。

“很多人一旦遇到市场下跌，就理解不了长期投资的价值了。”

余军说，也是从2023年之后，对于新发行的产品，他们都约定了三年以上的持有期，就是为了规避持有人承受不了短期下跌追涨杀跌带来的风险。

“永远满仓”给余军带来的体验是2018年的巨大波动，但他认为，只要手上拿的是好公司，股价的波动不等于风险。

2023年和2023年，随着市场回暖，大鹏湾财富三期分别上涨了13.17%和96.76%，截至4月2日，基金净值为4.69元，成立6年来累计收益369.20%，年化收益率为29.27%。

在余军深圳的办公室里，笔者看到，一如既往的，这个诺大的办公室里没有一台电脑，也没有任何显示屏，只是书柜上陈列了50多本厚厚的笔记，那是余军2003年师从林园学习价值投资之后一路做的投资笔记。

长达两个小时的采访过程中，余军讲述了他对中国式价值投资的深层思考，在新科技、新技术、新财富不断崛起的当下，他看到的依然是中国最优秀公司的价值，全部资产都放在股市里面，重点持有4、5只股票，2003年至今只有买入几乎没有卖出。

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“只要账上的资金够买一手股票，我们就会马上买入。”

2001年A股第一庄“中科系”雪崩，吴敬琏1月14日在《经济半小时》的访谈中直言：“中国的股市很像一个赌场，而且很不规范……做庄、炒作、操纵股价可以说是登峰造极。”

第二天，各路资金夺路而出，上证指数暴跌3.44%，深成指大跌3.01%，随后20个交易日里，两市跌幅超过15%，千亿市值灰飞烟灭。

这是余军经历过的第一次大熊市，当时的他已经是一位有8年股龄的老股民了，但是短期炒作、技术流、跟庄、听消息、预测等相关手段，都不能给他带来财富，在“炒股”的前8年里，他在股市赔进了一半身家。

于是，他毅然扔掉了长期翻阅的炒股入门书籍《如何跟庄》，书架上换上了从罗湖深圳书城里淘来的《巴菲特投资策略全书》，如获至宝。

在中国是否也能复制巴菲特的价值投资之路？

在此后两年多的时间里，余军一路学习研究；2003年，辗转找到了在当时有着“民间股神”称号的林园，林园当时声称在股市里从8000元赚到了4个亿，余军验证了“是股神不是骗子”这一判断，并拜林园为师。

很快，林园就给余军上了第一课：“砸锅卖铁，全仓买入。”

这只股票就是茅台。

笔者特地查了一下，2003年，茅台复权前价格每股在4块钱以下，而现在，茅台每股价格超过2000元。

余军2015年成立私募基金公司格林施通并发行第一只私募基金产品大鹏湾财富（绿宝石）二期，至今有6年的时间多的时间里，基金买入的其中一只医药重仓股持有至今收益率已经达到500%以上。

余军认为，A股好公司穿越牛熊的故事还会继续上演。

“永远满仓”，则是余军从林园那里学到的第一课。

《财商侠客行》：2018年采访你的时候，你说过自己的策略是“永远满仓”，即使是在后来市场遭遇单边下跌的情况下，你也是这么做的吗？

余军：从2003年以来，我们任何时候都是满仓。账户上几乎很少有超过1000块钱现金的时候，只要账上的资金够买一手股票，我们就会马上买入。

在成立私募基金之后，我们也一直是满仓操作。

我们经常是到了需要用现金的时候才会想着去卖股票。比如过年了需要2万块钱，我们会数着日子，一般是年二十八卖掉股票，年二十九取出现金，年三十就收市了。

《财商侠客行》:永远满仓意味着要穿越牛熊周期，很多时候周期波动会特别大，特别是在A股，巨大的波动也会带来很高的投资风险吧？

余军:我从1993年开始做股票投资，几乎见证了中国A股市场所有的牛市和熊市，我把这个叫做“打通关”。在这近30年的历程里面，我看到我身边一代又一代的股民很多都在股市上消失的无影无踪，90年代那批投资人，后来到2000年那一批，而现在正在淘汰的是2010年以后进场的这一批。

为什么会出现这种情况？经济周期、市场周期就如同大浪淘沙，为什么一代一代的投资者会离开市场？因为他们都亏钱了，亏怕了，其实就是从市场中淘汰掉了。

我在A股投资的前十年也是亏钱的，从 1993年到2003年，在股价波动中亏得很害怕。

后来我发现一个问题，股价波动是很难预测，经济周期的规律虽然客观存在，但具体发生变化的时点是很难判断的，我们很难知道周期具体到来时间，以及持续多长时间，这些没办法准确预测。

所以到了2003 年以后，我开始学习巴菲特，也跟着林园学习做价值投资，我悟到的一个方法就是，我们做投资可以寻找到一些穿越经济周期的公司，它们更有确定性的价值，而对于无法预测的周期股，我们就放弃这方面的投入就好了。

后来我们发现：当我们专注于非周期的好公司的投资之后，穿越的周期波动越大，投资收益就会越高；投资收益跟你能否穿越股市的波动幅度是成正比的。

《财商侠客行》：你的组合里面就一般会配置多少只股票？

余军：重仓的一般不少于4~5只左右。

《财商侠客行》：过去两三年有没有做过一些调仓？

余军：特别少。

《财商侠客行》：调仓的原因是什么？

余军：有时候是找到了更好的公司，但近几年调仓的幅度都不大，基本是一些试探性的建仓。

有部分是从同一个行业内的一家公司调到另一家公司，可能我们最早买这个行业公司的时候，有些公司还不是龙头，后来慢慢成长为龙头企业，我们还是会倾向于买行业龙头，这是调仓的一部分原因。

《财商侠客行》：你的策略是寻找种子型公司，包括过去的茅台、云南白药等公司，这些白马股近两年在“核心资产”的风口下成为资金竞相追逐的对象，股价大幅上涨，面对重仓股涨多了，你会怎么办？如何权衡估值和价值之间的关系？

余军：分析一家种子型企业，我们会考虑两方面的因素，一个是好公司，一个是好价格。但在这两者之间，好公司更重要。好公司是在不断增长的，也就是说股价会不断创新高。

所以只要买到的是好公司，哪怕没有买到好价格，迟早也会有出头之日的。因为它的股价以后也会创新高，只是可能需要等待的时间更长一点。但是一家公司很便宜，但基本面不好，买了也是会亏损的。

回到你的问题，在我看来，如果是好公司，短期价格高了，估值高了，我们会怎么办呢？我们首先是保证不要再买入，但还可以继续持有啊。

对好公司，我们一般有三个选项，第一，买入；第二，不买也不卖，持有或者观察；第三，卖出。

好公司也是在好价格的时候才能买，价格不好了，我就不会再买，但我会持有，但一旦它处于泡沫的顶点，被严重高估了，我们可能就会卖出。

老子的《道德经》里有一句话：“反者道之动，弱者道之用。”往往是别人都不买的时候，在危机发生的时候、熊市的时候，我们会建仓、发基金。但如果别人都看好了，“天下皆知美之为美,斯恶已;皆知善之为善,斯不善已”，这个时候就是不能动了。

《财商侠客行》：你有没有在高估的情况下卖出股票的案例？

余军：到现在来说很少。对我们来说，好公司就像钻石一样稀有，真正的好公司都是千里挑一的，对我们目前持有的股票，我觉得很难找到更好的标的。

目前4000多家上市公司中，真正符合我们标准的就四五家，除非有更好的标的，或者公司基本面出了问题，我们才会考虑卖出。

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“疫情这么严重，知道股市会大跌，为何还不卖掉手中的股票？”

去年新冠肺炎疫情爆发之后，余军在深圳的家中拍了一段视频，向粉丝介绍了自己家里种的西红柿。

在视频里面，余军说：“西红柿是我花了4个月的时间种出来的，想想种个水果都要花这么多时间，投资怎么可能马上就有回报呢？”

采访中，回忆起疫情期间的投资，余军说，那是去年最满意的一笔决策。

去年武汉封城之后，大盘开始了一波急促的下跌，当时格林施通刚好发行了一只新基金，面对下跌，余军的策略是基金一成立就买入。

当时投资者问余军最多的问题就是：“全球疫情这么严重，我们知道股市会大跌，为何还不卖掉手中的股票呢？”

为此，余军特地在微博上发了一篇文章，阐述了自己在疫情下投资的思考。

他提出一点：“我们真的知道市场会大跌吗？”

余军认为，大家常常声言自己有预测市场的能力，但如果我们无法确定市场下跌时点、下跌空间和下跌周期，那么对于市场下跌主要要素的确定性其实根本无法判断；预测市场下跌也就成了猜谜游戏，且极易出错。

正如巴菲特所说：那些搞股市预测的人，他们出错的概率能达到500%。

“做投资，不应该是猜谜和赌博。”余军写道，所以，“知道市场会下跌”，其实是一个伪命题。

另外一点，余军认为，投资还应该弄清楚，自己的投资决策，究竟是基于市场的波动，还是有价值的好公司？有价值的好公司是可以穿越周期的。

《财商侠客行》：也就是说，这种危机发生的时候，其实并不改变你对企业本质的看好？

余军：对，好公司在危机当中机会还会