VIX指数与美股及黄金关系实证分析 美股与黄金价格关系图解

表1 VIX指数与波动率

B 与美国股市的相关性

VIX指数作为短期市场波动率预期的指标，对股票市场具有很强的指导作用。很多研究表明，二者存在一定的负相关关系。即VIX指数在高位时，标普500指数往往处于下降态势，而股票指数走强时，VIX指数大都低位下探。

图1 标普500与VIX指数

由图1可以看出，标普500指数与VIX指数长周期存在一定的相关性。鉴于2003年9月VIX指数采用了新的标的和计算方式，因此我们从2003年10月开始，计算标普500指数变动与VIX指数变动之间的相关系数，结果数据显示二者相关系数为-0.73，印证了我们的观点：VIX指数的变化与标普500指数的变化存在负相关。当VIX指数上涨时，标普500指数通常呈现下跌态势，反之，VIX指数走弱，一般意味着标普500指数处于上涨态势中。

此外，VIX指数的均值稳定在20一线，目前市场上公认的VIX阀值也在20左右。通常来说，每一次VIX指数出现大的波动并突破20向上攀升时，它的风险警示作用将更加明显，这通常预示着市场中可能正在酝酿大型风险事件，对标普500指数的预警作用则更加明显。相对来说，当市场情绪稳定，VIX指数从高位反转时，标普500指数通常情况下会同时上涨，这种显著的负相关会一直持续到VIX指数重新回到20以下。当VIX指数回到正常位置时，两者方向性会出现一定分化，相关性也会出现减弱，VIX指数对于标普500指数的预测作用同时减弱。

表2 标普500与VIX指数数值在20上下的关系

为了验证该观点，我们把VIX指数高于20天数占比作了对比，如表2所示，两者的相关性在2003年VIX指数被重新定义后达到了-0.73，其中VIX指数超过20的天数占到了29.1%，而在2008全球金融危机时，VIX指数长期处于20的稳定线以上，指数数值超过20的天数占比达到88%，相关性上升至0.86，VIX与标普500指数呈现非常显著的负相关性。同样，在VIX数值超过20的天数过半的2010年和2011年，我们同样可发现二者存在较为明显的负相关。而从2017年年初至今来看，全球经济处于温和复苏状态，VIX指数长期处于20的阀值以下，其与标普500指数的相关性则出现明显下降，为-0.69。因此，对于VIX指数来说，在考虑VIX指数变动与股市变动时，阈值20是个很好的参考指标，当数值高于20时，VIX指数变动与股指变动关系更为显著，负相关性更加明显，而数值在20以内时，二者的相关性会有一定变弱。

此外，VIX指数的极值状态尤其值得关注，当VIX处于高位极值时，往往预示着有大事正在酝酿或正在发生，例如VIX指数仅有的两次突破80事件均出现在2008年（见图1），在此期间，标普500指数出现从1292.2点到752.44点的跳水现象，三个月创造高达近42%的跌幅；当VIX指数处于低位时同样不意味着高枕无忧，行情往往在此时会出现反转。例如最近一次VIX指数连续下探至10以下是在2006年年底，随后就爆发了全球性的金融危机。

C 与黄金的相关性

黄金的金融属性使其可以作为避险资产从而被投资者重视。VIX指数用于反映市场投资者的恐慌程度，其数值越高，市场恐慌程度越大，此时资金往往从风险偏高的资产中流出，进入黄金等避险资产，进而抬高黄金价格。从这个角度看，VIX指数应与黄金价格存在一个正相关关系。然而，通过图2我们发现，在图中VIX指数变动和黄金价格变动长周期上并不存在明显的相关性，只在某些阶段存在一定规律。

图2 VIX指数与黄金

同样，鉴于2003年VIX指数编制方法做了修改，我们选择2003年10月开始的数据测验VIX指数与黄金价格的相关性。我们发现两者的相关性只有0.08，和理论所得结论相差甚远。此后，我们进行了更进一步测算，将二者关系细化至年度相对小的周期来测算相关系数。按照划分，2003年至2017年，VIX指数变动与黄金价格变动出现了6年的负相关和8年的正相关。按逻辑来说，VIX数值高表明市场恐慌程度提高，预期市场波动率大，资金存在更大可能流入避险资产，提振金价，二者应该同向运动。然而表3显示最近这期间，两者仅仅存在很弱的相关性并且存在正负的差异。

表3 VIX变动与黄金变动相关关系

其中原因，有研究认为这或可归因于黄金的双重属性：黄金的金融（避险）属性和黄金的商品属性。从逻辑上看，当黄金的金融（避险）属性起主要作用时，两者呈现正相关性，即VIX指数升高时，黄金价格会随之上涨，反之，若VIX指数下降，则黄金价格一同下跌；当黄金的商品属性占主导地位时，VIX指数与黄金价格呈现负相关，即VIX指数升高时，黄金价格将下降，反之则相反。

图3 金融危机时期VIX与黄金

为了验证此种观点，我们选择了2008年金融危机以及2011年欧洲债务危机两段时期分析两者的关系。然而，我们仍然没有发现VIX指数与金价存在显著的相关关系（结果见表3、图3、图4）。2008年金融危机期间，在VIX指数上升的同时，黄金并没有表现很强势，只是弱势振荡，两者相关性并不高；而在2011年欧债危机期间，黄金与VIX指数相关性则出现了负相关。

究其原因，这可能与两个因素有关：一个是VIX指数存在均值回归的性质，当VIX指数存在过高或者过低时，其自动会向均值20回归的性质。举例来说，VIX指数本身被称为恐慌指数，反映市场情绪，当市场存在超买/超卖情况时，市场对于其回归正常的预期也会随即上涨，此时VIX指数可能出现一个迅速反转，而此时金价可能仍在高位/低位，在这种情况下，二者的关系就可能从正相关转而变为了负相关。另一个原因是黄金的避险作用拥有双属性，一方面，避险作用毕竟只是黄金的一部分作用，而当其商品属性发生作用时，黄金也免不了被抛售的命运；另一方面，其避险作用也面临着其他选择的“竞争”，例如原油、国债等。不过，从图3和图4我们可以发现的共性是当前期VIX指数急速拉升时，金价往往能迅速做出反应进而上扬，换句话说，两者的正相关性或主要体现在短期内。

图4 欧债危机时期VIX与黄金

D 指导意义

对于标普500指数来说，VIX指数在高于20时，与标普500指数有一个明显的负相关关系，而在低于20时，则预示着市场情绪处于稳定状态，VIX指数与标普500指数相关性则会有所减弱。此外，VIX指数长期在高位或者低位徘徊时同样值得关注，因为市场风险或存在提前出清或将迎来反转。

对于黄金来说，VIX指数