一文了解股票中性策略收益特征、影响因素及近期走势 债券基金的收益来自哪里来的钱呢知乎

2018年以来，债券市场暴雷不断（不乏3A高评级国企背景债券）、低利率环境中债券策略收益出现明显下降、资管新规打破银行理财产品刚兑的情境下，投资者需要在风险可控的前提下找到稳健收益的替代性产品。而在牛市中收益较为可观，在熊市中亦能保有相对稳健的正收益，利用对冲工具过滤市场风险的股票中性策略便成为类固收产品的重要替代品。

01 什么是股票中性策略

中性策略，是指在某一现货品种多头策略的基础上，利用各类对冲工具建立空头头寸进行对冲构建对系统性风险的敏感度为0的，以绝对Alpha收益为目标的组合策略。股票中性策略特指多头端由股票构成的中性策略。

股票多头端：采用量化多头策略

通过量化多因子模型选择市场上那些表现相对于基准指数有显著超额收益的股票。

对冲端：对冲工具可选择余地小

目前市场上股票中性策略所使用的对冲工具主要为股指期货及场内外融券两类。

股指期货：股指期货是目前市场上股票中性策略使用最多的对冲工具。作为对冲工具，股指期货的优势在于市场流动性较高且交易便捷，缺陷在于股指期货市场的升贴水及基差波动情况会对策略有效性造成较大的扰动。股指期货市场在2015年股灾后遭遇严格监管，保证金要求水平高且长期处于贴水状态，其中作为股票中性策略主要对冲工具的IC合约，近年来贴水程度更是持续处于年化10%-15%的范围，使得利用股指期货对冲的股票中性策略成本居高不下。此外，基差在市场处于特殊时间点或出现极端行情时会出现快速收敛或扩大的情况，使得股票中性策略产品净值会产生较为剧烈的波动。

场内外融券：目前场内融券工具可以分为两类，一类是个股融券，一类是ETF融券。个股融券是股票中性策略最为优质的对冲工具，可以达成多空两端的精细化对冲并获取负向Alpha的收益，而ETF融券相比于利用股指期货对冲成本略有下降。然而，受制于国内不具备完善的融券机制，市场整体融券标的的供应、覆盖度、交易的便利性及相关成本仍然无法有效满足股票中性策略的旺盛需求。近年来在场内融券供给严重不足、成本偏高的情况下，场外融券开始兴起，部分管理人也会选择与券商或期货风险子公司签订SAC协议，利用收益互换+大宗交易过券的形式进行融券对冲。

02 股票中性策略收益特征：曲线平滑，波动较小

股票中性策略的风险调整收益通常弱于股票多头策略但显著强于债券策略，波动特征与债券策略类似。根据朝阳永续基金研究平台股票市场中性策略典型指数统计，股票市场中性策略自2015年12月31日以来，年化收益率约为6.30%，区间最大回撤为5.36%，年化波动率约为4.00%，夏普比率约为1.20。

03 影响股票中性策略收益的因素：创造超额能力和对冲成本

影响市场中性产品收益的因素主要有两个：

第一，管理人创造超额的能力。

即管理人实现的收益能否超过指数。这一方面跟管理人策略有效性、投研实力有关，一方面也和市场环境相关。跑赢指数，需要天时地利人和。

第二，对冲成本

多数市场中性产品靠做空股指期货对冲，这里的对冲成本就是基差。基差对中性产品收益的影响，一方面我们要看中性产品建仓时点的基差，这是我们要承担的总的对冲成本。另一方面就是中性产品持有过程中，基差的动态变化会阶段性影响产品业绩。

所以投资中性产品时，一是选超额稳定的管理人，二是尽量在基差较小的时候买入，因为我们付出的总对冲成本较低。

04 近期股票中性产品市场表现

进入2023年，受到市场大小盘及行业风格快速切换的影响，股票中性策略的性价比出现较大幅度的下滑。从年初至今收益表现来看，今年1-10月，八大主策略中，股票市场中性策略取得了4.86%的收益。

今年大家可能对市场中性策略的表现不太满意，但站在长期角度，市场中性策略仍旧是基金配置的必备选项。

其实任何策略都会有适合它的时候，也会遇到不适应的时候。在资本市场上，没有能够适合所有市场风格的策略，也没有永远有效的策略。较好的解决办法就是通过多种低相关性的策略进行互补和对冲，这才是寻求长期大概率获胜的正解。