金证股份&恒生电子：金融软件生态已定 写这两个公司，主要受人所托，顺便贴这里，感觉还是有点价值。金证想增发，但是这个位置和行业低位，增发拿到钱之后可能会很尴尬...  信托公司主要投资什么产品比较好

来源：雪球App，作者： kingsberg，（https://xueqiu.com/3688120268/173191498）

写这两个公司，主要受人所托，顺便贴这里，感觉还是有点价值。金证想增发，但是这个位置和行业低位，增发拿到钱之后可能会很尴尬：要投入，当期费用不低；打价格战，本来盈利就不丰厚，现金储备也没有恒生强。长期战略上正确的事情，不一定有好结果不说，短期带来的财务压力才是关键。

恒生也存在问题，是金融行业软件内的一个高端存在，但是增速也就这样了，而且面临盈利能力下滑，人工成本的挤压等问题。最关键的是公司的利润中，很多是历史滚存资产的投资收益，其经营所得也就5亿左右的利润，很稳定。这种情况下，是否能支撑1000亿市值也是个问题。

对二者来说，最大的问题可能还是来自外部的降维打击。微众银行的系统可能会给银行软件行业带来比较大的冲击，有便宜的因素，还有安全的因素。

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谈到金证股份，不得不谈恒生电子，两者基本是国内的寡头。恒生是龙头，金正基本是二供，这个东西可以这么说，不太可能有第三家。金融客户对稳定性和技术风险要求非常高，一般不愿意尝试新系统，因而一旦进去供应链，后面就很爽。这些年来，金证几乎就是在模仿恒生做，但是产品性能，难说很好，以前在一个新的公募成立的时候，从成本的角度考虑，用了金证的系统，技术人员反馈很垃圾。

需求这块，基本非常稳定，甚至不排除缩减（大家可以看看银行的系统，微众开发的国内的去IOE的系统，可靠性非常高，这个层面的技术，金证和恒生达不到）。格局短期看不到明显的变化。

二者的收入规模基本均等，恒生电子40亿，金证差不多50亿左右，但是二者的盈利水平差别非常大。剔除严重影响利润的投资收益之后，金证这些年问题很大。因而二者的统计口径不同，我们参考成营业总成本概念（成本+三费），如下图：

从相对数据上来看，二者很正拉开差距是在2007-2015年，公司积累的大量的财务收益，这点在资产负债表上看的很清楚：

恒生：2023年资产规模84亿，其中42亿是现金和理财产品，流动资产在提出现金之后几乎没啥了，有2个多亿的应收，大约也就是半个月的回收周期。在非流动资产中，在38亿的资产中，超过22亿是股权投资，所以公司的投资收益占比特别高。

金证：虽然收入比恒生大，但是显然底子比恒生薄。2023年资产45亿，现金12亿，但是存货9亿，应收8亿，这两个数据大幅度的差于恒生，这从侧面反映了二者的行业溢价能力和定价能力。非流动资产不需要比较了。

结论：

我们给两家公司一个整体的画像：

1：两个公司做的这个行业封闭性非常高，壁垒高，主要依赖于人力资本。源于历史上的经营差距，到 现在来看，业务已经非常稳定了，经营层面恒生比金证好很多。但是如果从盈利能力来看，其实这些公司的经营性盈利都不是特别好，经营净利润率很难超过10%，恒生能接近这个数字吧。

2：金证这三年的营业总成本占收入的基本是100%，也就是说金证的主业基本不赚钱，甚至是亏钱的。

3：恒生面临资本过剩的问题，也不分红，其主要盈利已经是来自投资了，恒生的经营性盈利也就5亿左右，但是市值是1000亿，这个有点过了。毕竟投资和理财很难给估值。

4：金证估计要钱，做大量的投入，但是是不是公司本身的管理和能力问题，历史上的失败不是一两年能缓解的，这类行业能竞争的无非就是三个策略：1.价格战；2：加大研发投入和服务投入；3；拉长账期。这三个策略，无论采取哪个，在公司拿到钱之后，都会在短期带来严重的财务性亏损。于此同时，公司是否能胜出还很难说，这是行业特性决定的。相比于恒生，金证没钱啊.

短期的定增我不好说，长期来看，金证的投资价值不大，恒生我个人觉得是被严重高估的状态，为了应对金证的进攻，可能公司也要有所动作。

 @今日话题    $金证股份(SH600446)$   $恒生电子(SH600570)$