如何对公募基金的季报持仓进行补全？ 所谓补全持仓，是指在公开信息的基础上，将季报仅披露的前十大持仓通过量化的方式拟合出全部的持仓，用以进行基金的多维分析。所...  基金重仓股怎么分析

来源：雪球App，作者： 基金圆手酱，（https://xueqiu.com/1568787521/224903909）

所谓补全持仓，是指在公开信息的基础上，将季报仅披露的前十大持仓通过量化的方式拟合出全部的持仓，用以进行基金的多维分析。所以今天我简单地Review一下各家券商在补全持仓上面做过的尝试，以及用我们的结果做一个样例供大家参考补全的效果。

一、     天风证券

我这边见过的最早的补全的研究来自于2018年8月天风的《基金资产配置的板块选择能力评价体系》这篇研报。持仓补全时使用了以下公开信息：

1）当前季报披露的证监会行业比例

2）上市公司季报披露的前十大股东信息

3）上期全部持仓（年报、半年报或者补全持仓）

补全时，首先根据证监会公布的行业分布（包含港股GICS行业分布，以易方达蓝筹精选为例，具体参见图1和图2），剔除季报披露的前十大+上市公司季报披露的前十大股东信息（如果有），计算得到待补全的部分。然后优先使用上一期全部持仓中归属缺失的相应证监会行业的股票进行填充（假设是基金经理在同一行业里对于股票的偏好有延续性），填充时最大比例不超过季报披露的第十只股票的持仓。仍未填充完成的部分，使用该行业全部上市股票等权填充。

            图1 易方达蓝筹精选2023年1季报披露的证监会行业分布

            图2 易方达蓝筹精选2023年1季报披露的港股GICS行业分布

天风金工关于补全持仓的想法很完整，从使用年报半年报进行验证的实际的结果来看，在更细一层的行业分布（如中信）、以及个股的准确性上，相对于仅使用季报有了明显的提升。对于基金在于行业配置能力以及交易能力等的评估上有很大的帮助。但由于在最后一个环节，使用了全市场所有归属于该行业的股票进行填充时，大幅增加了填充后的股票数量。即增加了持仓很轻但数量众多的股票。对于后续一些环节的计算准确性和效率造成了拖累。

二、     国信证券

国信证券在2023年12月的《公募基金持仓还原及其实践应用》提出了一个优化算法，对于前序环节未填充完成的股票，不是简单地使用全市场该行业所有股票的等权填入，而是基于基金经理近期调研过的上市公司、同基金公司偏股型基金、公募股基持仓、中证800成分股和港股通成分股依序构建备选股票池，使用OLS回归进行收益率拟合，将与基金实际收益率拟合程度最高的股票依序补充入持仓，同时采用“断尾”操作减少放入股票的数量，最终形成补全的持仓。

从国信的还原效果可以看到，相比于简单地重仓股归一，国信还原的行业与实际行业的重合度的效果显然有明显的改进。

            图3 国信证券的还原效果

除此之外，国泰君安在2023年11月《马赛克原理：基金持仓全景透视》中也做了类似的尝试，只是在回归的股票池和股票池的构建与国信略有不同，效果其实并没有显著差异。

包括方正、信达等券商都做过类似持仓补全的研究，可以看到这一方面目前对于券商金工团队来说应该已经是基本操作了。各位小伙伴如果感兴趣的话可以去搜一下我提到的天风、国信和国泰君安的研报，对于补全的具体过程和效果可能会有更深的了解，我在这里就简单的抛砖引玉一下。

但不管什么样的补全方式，里面都蕴含着对于基金经理持仓延续性的假设，比如使用上一期季报信息进行补全、股票池优先使用基金公司持仓等等，都假设基金经理在同一个行业的持股与自己的历史或者与公司的偏好相近，因此这样的补全方式对于高换手的基金经理，以及在市场风格有比较大的切换的时候，补全的效果就会相对差一些。

最后我还是用易方达蓝筹精选2023年四季报的补全结果，和实际的持仓结果，比对给大家看一下持仓补全的效果，可以有一个更加直观的感受：

以上。

注：基金有风险，投资需谨慎。历史业绩并不代表未来收益，