兴业转债：商行+投行驱动的大盘银行转债 债券何时值得购买

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

一、大盘银行转债，债底较高

兴业银行于12月22日晚间发布公告，将于2023年12月24日公开发行可转换公司债券，本次安排网下发行。兴业银行发行规模500.0亿元，债项评级AAA，根据12月22日中债同等级企业债到期收益率3.4443%测算，债底约为93.65元，12月22日兴业转债平价为75.74元，债底较高，为申购提供较强安全垫。条款方面，下修条款较为严格，赎回条款中规中矩，未设置回售条款。

1、发行规模较大，对原股本有一定比例摊薄

兴业转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网下发行、网上发行三种。发行规模为500.0亿元，初始转股价为25.51元/股，目前公司总股本20,774,190,751股，本次发行摊薄比例为8.62%左右。原股东可优先配售的兴业转债数量为其在股权登记日（2023年12月24日，T-1日）收市后持有的中国结算深圳分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.406元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。机构投资者可以其管理的产品或自有资金参与本次网下申购，每个产品或自有资金网下申购的下限均为1万手（1,000万元），上限均为500万手（500,000万元），网下申购时间为2023年12月24日（T-1 日）17:00之前。网上发行时间为2023年12月27日，网上每个账户申购数量上限是10,000张（100万元）。

2、债底预计在93.65元附近，发行公告挂网日平价为75.74元

债底约为93.65元，保护性强。兴业转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的109%（含最后一期利息），按照2023年12月22日中债6年期AAA企业债到期收益率3.4443%作为贴现率估算，兴业转债债底价值约为93.65元，保护性强。

初始转股价为25.51元/股，转股期自发行结束之日（2023年12月31日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2023年12月22日收盘价19.32元进行计算，发行公告挂网日平价为75.74元。

转债未设置回售条款，下修条款设置也较为严格。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为109元。

二、商行+投行驱动，经营指标持续提升

1、树牢“三张名片”，经营业绩较快增长

兴业转债正股为兴业银行，公司是我国首批设立的股份制商业银行之一，目前业务主要包括企业金融、零售金融、同业金融。截至2023年6月末，兴业银行共有48家一级分支机构（包括总行本部、资金运营中心、信用卡中心），分支机构总数达到2,002家。从营收分区域看，公司业务主要集中在福建、广东、江苏、浙江等地。

公司以“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片为重点突破，持续调整优化业务布局。绿色银行方面，积极响应国家“双碳”重大决策，2023年上半年，公司绿色融资余额再创新高，综合金融服务多点开花，在长江大保护、黄河流域生态修复等重点领域积极发力。财富银行方面，兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模，截至2023年6月末，理财规模达1.61万亿元，较上年末增长9.02%。投资银行方面，公司持续推进投行生态圈建设，2023年上半年，包括“股、债、贷、转”全产品的“兴财资”朋友圈扩大至150余家，为表外资产流转提供了高水平平台。

根据信用评级报告，得益于境内渠道网点优势、广泛的客户基础和同业业务的先发优势，公司近年来保持了较快的业务增长，且在同业业务方面形成了较强的竞争地位与市场认可度。2023年1-9月，公司各项业务稳健发展，经营业绩实现较快增长，实现营业收入1,640.47亿元，较上年同期增长8.08%；实现归属于母公司股东的净利润640.38亿元，较上年同期增长23.45%。

近年来，公司资产规模亦保持增长态势，截至2023年9月30日，公司总资产规模8.50万亿元，较上年末增长7.64%；客户贷款余额4.31万亿元，较上年末增长8.77%；客户存款余额4.21万亿元，较上年增长4.16%。

2、投资和同业占比较高，抵御风险能力强于现存股份行转债

资产端，截至2023年半年报，公司资产总额81,091.83亿元，较上年末增长2.73%；其中贷款（不含应计利息）较上年末增加2,403.71亿元，增长6.06%，贷款占资产总额占比为50.47%。各类投资净额较上年末减少1,099.86亿元，降低3.80%，报告期末，投资占资产总额占比为34.36%。公司在绿色金融领域全面发力，截至2023年6月30日，表内外绿色金融融资余额达12,830亿元，较上年末增长11.01%，融资余额再创新高；绿色贷款较上年末增长29.19%至4,127亿元；绿色租赁业务融资规模较上年末增长12.09%至384亿元。

负债端，公司同业负债占比较高。截至2023年半年报，公司总负债74,616.53亿元，较上年末增加1,924.56亿元，增长2.65%，其中同业负债占比19.61%。

与其他股份行存续转债正股相比，兴业银行在资产和负债结构特点较为突出，金融投资和同业占比较高。

兴业银行近年来净息差略有波动，但整体保持上行。2017至2023年来看，兴业银行净息差连续三年上行，2023年较2017年提升0.63个百分点。公司净息差在股份行转债中处于中游水平，高于浦发转债正股。

兴业银行持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，2016年以来，兴业银行不良贷款率持续下降。2023年年报显示兴业银行的不良贷款比率为1.25%，较2016年下降0.4个百分点；2023年三季报不良贷款率1.12%，与上年末继续下降。横向比较看，兴业银行不良率低于现存股份行转债正股。

拨备覆盖率方面，2023年兴业银行拨备覆盖率218.83% ，较2023年度提升20个百分点，抵御风险能力进一步增强。2023Q3公司拨备覆盖较2023年末继续提升。横向比较看，兴业银行拨备覆盖率高于浦发、光大、中信现存股份行转债正股。

3、发行转债补充核心一级资本

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为500.00亿元，扣除发行费用后将全部用于支持公司未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充银行核心一级资本。根据可转债募集说明书，本次发行可转债有利于公司进一步夯实资本基础，增强风险抵御能力，更好应对外部经营环境及监管环境的变化，促进公司进一步实现规模扩张和业务拓展，有助于盈利能力提升和利润增长。

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计在0.07273%至0.09091%之间

截至2023年三季报，兴业银行前十大股东持股比例为47.79%。参考年内发行的南银转债（原股东配售比例67.90%，网上+网下有效申购金额22.08万亿）、杭银转债（原股东配售比例42.34%，网上+网下有效申购金额13.61万亿），假设兴业转债原股东配售比例50%-60%，则留给网下和网上发行金额为200亿至250亿，网下假设10000户参与申购，户均有效申购金额17.5亿，再加上网上有效申购金额10万亿，则网上中签率预计在0.07273%至0.09091%之间。

2、预计兴业转债一级市场申购风险不高

根据2023年12月22日兴业银行收盘价测算转债平价为75.74元，参考目前股份和城商行转债的浦发转债（转股溢价率71.06%）、中信转债（转股溢价率61.28%）、光大转债（转股溢价率21.22%）、南银转债（转股溢价率33.04%），预计兴业转债上市首日转股溢价率预计在38%-40%左右，对于12月22日平价，兴业转债上市价格预计在104.51元至106.03元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。兴业转债规模和评级均符合底仓要求，债底保护较好。兴业银行当前估值较低，公司以“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片为重点突破，持续调整优化业务布局，商行+投行驱动，绿色业务全面发力。预计一级市场申购风险不高，上市后可关注。

根据Wind数据，兴业银行目前PB为0.69倍，处于2007年以来的波动区间的底部位置，估值较低。

四、风险提示

宏观经济波动、不良率波动等。

法律