夏春：加息之后股市到底是涨还是跌，这个问题在学术界没有标准答案 中国黄金今天是跌还是涨

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【派哥聊美股】对话夏春：美联储三度大幅加息，后市将如何演绎？

新浪财经主编 @派哥聊美股 对话银科控股首席经济学家、金融研究院院长@夏春-财经智识 ：美联储三度大幅加息，后市将如何演绎？ 本场主要议题： 美联储本加息周期内第三次大幅加息75基点，同时与6月份相比，大幅调升了对未来利率的预期，大幅调降了对未来经济增长率的预期，您判断这三个月发生了什么，导致美联储的预期进而是行动意愿发生了如此重大转变？ 美联储加息后，自美股开始，澳新、日韩市场普跌，直觉和经典理论提示我们，这似乎是必然现象，您对加息对股市必然不利这个问题怎么看？ 历史不会简单重演，本轮加息所处的宏观背景与以往有何不同？您觉得最主要的不同点是哪些？它们进而会对市场未来的走势产生何等影响？

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主持人：夏博士，您讲了美联储的转变，因为美联储在此前一直采取稳，到最后甚至有点落后实际通胀曲线的程度，他的批评者一直这么说他，包括联储前主席，现在是财长，他们都说过“通胀是暂时的”，后来都为此道过歉，我们预判错了，通胀看来不仅不是暂时的，而且看来还有点根深蒂固。现在回头来看，这么猛的加息，而且应该是几十年从来没有过的迅猛的加息，到8月的CPI一公布超预期的时候，一下子把美股砸了一个大坑，那天晚上道指都很少见地一下跌了1200多点，这时可以看出来他确实是有点着急了，他要慢慢地往前赶，把他曾经失去的落后通胀曲线的时间要夺回来。从现在看来，他要加到4.4%、4.5%，看样子在今年年底的11和12月份，至少加125个基点，中间市场预期不会拉得很大，至少还有一次75，12月可能还有一次50，加起来就是125，他再看在高台平整的CPI水平，看看继续在高台平整还是是不是有可能通胀真的降下来，如果降下来可能还好，如果没有降下来，可能真的晚上发的宏愿，他要“不惜”，他说以前为了经济，他还想两手抓，一手降通胀，一手还想着经济可以软着陆。如果通胀降不下来，他已经说了“不惜了”。美联储还向沃克致过敬，可能真的要像80年代采用一些雷霆的手段。昨天美联储加息以后，美股还是有点拉的，一开始对75个基点是有预期的，认为是OK的。但是后来鲍威尔讲话以后，做出一系列比较强硬的表态以后，后来美股跳水跳得很厉害，道指跌了500多点。今天早晨一起来，澳洲、新西兰、日本、韩国股市一片跌，因为不难想象，此前美联储的加息大概也会是这种反应，包括还有一些经典的理论都曾经告诉我们“加息肯定对股市是不利的”，这是不是一种必然的现象？加息对股市必然不利这个问题，您可能有一些独到的见解，麻烦夏博士给我们讲一下。

夏春：教科书上都是这么说的，“加息对市场不利，对股市特别不利”。经济学的教科书都是假定其它变量都不变，只有一个变量发生变化，确实这是分子分母的关系，有一个定价公式，分母是利率，利率如果提高，整个折现过来肯定是要跌的。但实际上我们都知道还有一个分子，往往在利率加息的过程中，代表着经济比较繁荣，其实美国现在通胀很高。另一方面就是经济非常好，我2007年的时候当时在美国感受很强烈，当时金融危机没来，油价涨到4块多，那个时候大家找工作，我08年毕业，07年找工作，特别好找工作，很多工作机会。但是接下来萧条了，没工作了，09年毕业的学生就惨了。

所以，现在通胀是双刃剑，它一面是坏消息，另外一面实际上是好消息。老百姓都不喜欢通胀，还是在这里抱怨。在加息的过程中间，短期内有一个冲击是可以的。但是有可能从结果上来看，每次加息之后，有可能涨，有可能跌。如果大家不说太长远，今年这几次，今年3月份、5月份、7月份加完息以后美股，往往在没有加息之前市场都是跌的，因为我预测你要加，就开始跌。加完以后，经济是好的，重新去思考它。

前几天我在一个群里，里面有一个老教授提到加息的事情，他就坚决认为加息一定是导致股市下跌的，他就拿今年的这一次短期数据来看。我跟他讲，其实你可以挑出一些时间段看加息以后股市下跌，这是因为现在衰退，泡沫，各种因素。如果把时间拉长来看，有很多时候加完息以后实际上是上涨的。

我以前在港大的时候，有一个台湾教授，他专门花了很长时间写了一篇文章，题目是“到底加息之后股市是涨还是跌”。这个问题在学术界没有标准答案，它只能找到一些特别的例子去把它分子的因素和分母的因素分开。

在过去这些年，如果你把加息看成是一个周期，因为一旦加息不是加一次就结束了，有时加的多的话加十几次，加的少的话加9次。从2015年12月加到2018年年底，一共加了9次。如果看整个时间段，我们会发现一个明显的现象，刚开始加息的时候，前3个月市场可能会慢慢走低，最后那个阶段慢慢走低，但是整个这个时间段，其实绝大部分时间是涨的。而且不光是股票，包括债券、黄金、商品，基本上有这么一个趋势。最简单的逻辑是加息是因为经济好，分子的力量更大。

这个事情我想告诉大家，在中国更加明显，中国过去几次加息的时候，中国的沪深300、创板几乎都在涨。但是有一个东西是跌的，人民币反而在加息过程中是相对弱，但它不是很明显。股市基本上都是涨的。

我的意思是，回到这一次，确实历史不一定重复。今年毕竟从年初加起来加到现在，美股跌得很厉害，美股从开年到现在，纳斯达克跌了25%，今年6月份跌了33%，跌得更凶。这个过程当中，我们这一轮加息也没加完，现在也很难做决定。如果再重复历史，有可能（上涨）。但是也有可能这一次是一个下跌的情况。

我最后想一句话总结，在学术界，加息到底是导致股市上涨还是下跌，不管是短期还是长期，没有标准答案，还是要具体问题具体分析。

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责任编辑：郭明煜

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